當美國“衰退”敘事遇上中國兩會，新一輪“東升西落”的交易預期正在醞釀。資產表現上看，近期歐股港股大漲、美元美股回落，資金再配置、資產再平衡成為全球市場的主線。那么，如何理解這些新變化與再平衡，對國內資產又有何影響？

預期重塑：美國財政收縮擾動經濟預期，中、歐財政擴張打開增長潛力

1）首先，預期重塑因財政基調變化而起。與市場預期中“特朗普2.0”下寬財政的傾向不同，今年以來美國財政整體趨于收縮，突出體現在聯邦政府的裁員減支上，2月全美雇主當月合計裁員17.2萬人，環比劇增245%，其中聯邦政府裁員人數超6.2萬，受此影響，2月美國勞動力市場有所降溫。同時，關稅不確定性仍存、減稅政策推進偏慢，財政趨于收縮給美國經濟帶來了逆風因素。

然而，這一收縮缺口有望被德國填補。美國的財政緊縮變相刺激了德國的財政擴張，全球視角下，來自財政的需求可能最終通過利率和匯率達到一定的再平衡。

對德國而言，過去較為保守的財政政策給其留下了較大的支出空間，近日其新政府宣布設立高達5000億歐元的基建特別基金、對國防開支“不設限”支持，以及允許地方政府增加借貸等。以上財政刺激短期影響或有限，中長期則有望改善增長前景。

此外，國內兩會召開，財政政策積極有為、靠前發力，赤字率目標4%左右，對應赤字規模5.66萬億元，創出歷史新高，待政策落地有望推升基本面修復斜率。

2）經濟前景的變化又帶動了貨幣政策預期重塑。美聯儲降息預期顯著升溫，而歐央行降息步伐或將放緩，當前市場對美聯儲降息幅度的預期已高于歐央行，將對大類資產帶來顯著影響。

資金再配置：美股流入收窄，中、歐權益資產吸引力回升

過去三年，全球資金集中流向美股，即使估值溢價明顯較高，也有“美股例外論”來支撐。而當前，多重因素正在推動這一趨勢的逆轉，具體而言：

一是來自經濟預期的重塑，美國基本面結構性降溫，而中國、歐洲的中長期增長潛力重獲認可；

二是DeepSeek爆火，引發中美科技資產價值重估；

三是特朗普政策帶來“混亂”，經濟政策不確定性走高，美股市場情緒脆弱，推動資金外流。

由此來看，資金正重新評估全球資產配置的性價比，有望形成回流非美市場的新趨勢。近期數據顯示，美股流入邊際放緩，發達歐洲外資流入小幅加速，中國市場外資整體小幅回流，但規模明顯小于“924”，以被動和交易資金為主。

資產再平衡：資產重估進行時，非美市場結構性機遇顯現

落到資產上，“東升西落”的敘事進入驗證期。在美國自身基本面支撐減弱，疊加歐元、歐債利率顯著上揚的壓制下，“強美元”邏輯遭受挑戰，同時美聯儲降息預期明顯抬升。這對非美資產來說是一個利好，資產重估下人民幣匯率未必走弱。

權益市場上，資金面有望助推歐股、港股延續強勢，美股則有所承壓。

對A股而言，核心驅動仍在于國內基本面，兩會宏觀政策積極有為，政策落地值得期待，同時科技仍是主線，市場情緒持續修復，A股有望延續向好態勢。

債券市場上，德國國債利率因財政刺激而飆升，短期內美債可能受其影響而出現上揚，但經濟數據的壓力或仍壓制美債利率上行空間，需關注本周通脹數據來進一步厘清美國經濟狀態及降息預期變化。

對國內債市而言，匯率掣肘減弱，后續擇機降準降息，寬松或由“全面”走向“精準”。若資金面進一步緩解，短端品種有望受益；長端，房地產修復情況至關重要，需密切關注高頻數據。

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