本周A股市場呈現(xiàn)先抑后揚，受益于政策面刺激，下半周大消費、大金融發(fā)力帶動指數(shù)攀升，周五呈現(xiàn)反包修復(fù)，主要寬基指數(shù)普遍收漲，滬指漲破3400點關(guān)鍵點位。向后看，國內(nèi)基本面改善跡象已初露端倪，伴隨兩會落下帷幕，更加積極有為的宏觀政策持續(xù)發(fā)力，A股行情仍可期。短期隨著一季報業(yè)績披露窗口臨近，基本面對市場的主導(dǎo)力量有望增強，可重點關(guān)注受益于政策催化以及業(yè)績確定性強的方向。

第一，在政策刺激下，本周資金演繹“高切低”邏輯，市場由“科技牛”走向“消費牛”。隨著全國兩會落下帷幕，系列政策細則陸續(xù)出臺，推動資金從交易擁擠度較高的科技成長向前期整體表現(xiàn)偏弱的大消費、大金融板塊切換，市場由科技主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情向政策博弈行情切換。本周四中國人民銀行黨委召開擴大會議，央行“擇機降準(zhǔn)降息”的表態(tài)增強了市場對后續(xù)流動性的預(yù)期，并對利率敏感的大金融板塊形成直接利好。此外，近期各地方擴內(nèi)需政策細則陸續(xù)出臺，如本周四呼和浩特市發(fā)布育兒補貼項目實施細則及服務(wù)流程，其中一孩補貼1萬、二孩補貼5萬、三孩補貼10萬，直接刺激了乳業(yè)股的全線大漲。政策刺激下消費領(lǐng)域有望不斷涌現(xiàn)新動能、新場景，大消費板塊受益于政策的持續(xù)催化，估值修復(fù)仍可期。

第二，金融數(shù)據(jù)顯示實體融資需求改善的持續(xù)性仍需進一步驗證，但政策發(fā)力呵護市場對經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期。本周五盤后，央行公布2025年2月金融數(shù)據(jù)，其中2月M1同比回落，主要源于居民活期存款走弱，背后是春節(jié)前后企業(yè)薪酬發(fā)放導(dǎo)致的存款結(jié)構(gòu)變化。2月社融同比多增，地方政府債發(fā)行提速是主要支撐，而信貸在1月開門紅后表現(xiàn)偏弱，居民信貸再現(xiàn)負增長，企業(yè)信貸受地方化債影響呈現(xiàn)超季節(jié)性回落，其中企業(yè)短貸、中長貸均同比少增，但票據(jù)大幅多增，反映出實體企業(yè)內(nèi)生融資意愿仍然偏弱，融資需求的實質(zhì)性改善仍待進一步驗證，經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固。不過，伴隨著全國兩會落下帷幕，當(dāng)前A股仍處于增量政策密集出臺的窗口期，對市場的經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期和A股行情表現(xiàn)形成呵護。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟的部分指標(biāo)如一線城市二手房交易呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，伴隨更加積極有為的宏觀政策持續(xù)發(fā)力，A股出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率并不大。

第三，隨著3-4月進入上市公司年報和一季報披露期，景氣投資的勝率有望得到提升。從歷史數(shù)據(jù)看，個股4月漲跌情況與其當(dāng)年一季報歸母凈利潤增速呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性，景氣投資的勝率在4月明顯提升。從這一邏輯出發(fā)，前期漲幅較高的題材股在季報考驗下有回調(diào)壓力，市場風(fēng)格或更加均衡，關(guān)注行業(yè)高頻景氣數(shù)據(jù)、PPI、工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)對企業(yè)一季報的指引。

第四，近期美股持續(xù)調(diào)整，A股、港股卻呈現(xiàn)顯著韌性，“東升西落”論調(diào)漸多。近期美國部分經(jīng)濟“硬數(shù)據(jù)”如零售銷售、個人消費支出、就業(yè)數(shù)據(jù)陸續(xù)走弱；2月下旬以來，特朗普關(guān)稅政策反復(fù)無常、美國政府大幅裁員、減稅政策推進偏慢給美國經(jīng)濟帶來了逆風(fēng)因素，引發(fā)美國衰退敘事快速發(fā)酵，全球資金小幅回流中國與發(fā)達歐洲市場。向后看，需持續(xù)關(guān)注美國關(guān)稅政策落地節(jié)奏、美聯(lián)儲政策博弈等的動態(tài)變化。當(dāng)?shù)貢r間本周三，美國勞工局公布的2月CPI數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，但由于最近兩周“衰退”預(yù)期發(fā)酵較快，以及考慮到2月份CPI數(shù)據(jù)尚未計入太多關(guān)稅因素影響，數(shù)據(jù)公布后市場降息預(yù)期并沒有明顯提高，美債利率先下行后沖高，10Y美債收于4.3%水平。下周將迎來“超級央行周”，美聯(lián)儲將公布3月利率決議，日本、英國、瑞士、瑞典等國央行也將公布利率決議。雖然市場預(yù)期美聯(lián)儲大概率不會降息，但美聯(lián)儲有可能通過調(diào)整季度經(jīng)濟預(yù)測、或在會議紀(jì)要中釋放貨幣政策走向信號，進而影響全球資產(chǎn)定價。此外，特朗普表現(xiàn)出對國內(nèi)經(jīng)濟與股市更高的容忍度，關(guān)稅政策表態(tài)強硬，1-2月我國出口數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)增長放緩跡象，未來仍需持續(xù)關(guān)注關(guān)稅政策對我國外需的影響，圍繞關(guān)稅的博弈也將持續(xù)擾動市場風(fēng)險偏好。不過，考慮到國內(nèi)政策積極發(fā)力，AI新敘事邏輯不改等因素，中國資產(chǎn)的重估并不只是短期敘事。

行業(yè)配置而言，政策牽引主線和新產(chǎn)業(yè)趨勢均有機會，風(fēng)格或趨于均衡。1）政策博弈：聚焦受益于政策發(fā)力的順周期方向的補漲機會，關(guān)注消費電子、機械、食飲、服務(wù)消費以及鋼鐵、有色等；2）產(chǎn)業(yè)趨勢：受益于全球科技創(chuàng)新浪潮和國內(nèi)AI新敘事邏輯形成的科技成長，關(guān)注AI國產(chǎn)算力、AI硬件、機器人等。3）紅利資產(chǎn)：低利率時代的核心底倉選擇，關(guān)注銀行、資源等方向。

目錄

◆ 1 、市場展望探討

◆ 2 、行業(yè)配置思路

◆ 3、本周市場回顧

（1）市場行情回顧

（2）市場情緒監(jiān)測

（3）估值與盈利預(yù)測

◆ 4、下周宏觀事件關(guān)注

Part 1

市場展望探討

本周A股市場呈現(xiàn)先抑后揚，受益于政策面刺激，下半周大消費、大金融發(fā)力帶動指數(shù)攀升，周五呈現(xiàn)反包修復(fù)，主要寬基指數(shù)普遍收漲，滬指漲破3400點關(guān)鍵點位。向后看，國內(nèi)基本面改善跡象已初露端倪，伴隨兩會落下帷幕，更加積極有為的宏觀政策持續(xù)發(fā)力，A股行情仍可期。短期隨著一季報業(yè)績披露窗口臨近，基本面對市場的主導(dǎo)力量有望增強，可重點關(guān)注受益于政策催化以及業(yè)績確定性強的方向。

第一，在政策刺激下，本周資金演繹“高切低”邏輯，市場由“科技牛”走向“消費牛”。隨著全國兩會落下帷幕，系列政策細則陸續(xù)出臺，推動資金從交易擁擠度較高的科技成長向前期整體表現(xiàn)偏弱的大消費、大金融板塊切換，市場由科技主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情向政策博弈行情切換。2025年《政府工作報告》延續(xù)貨幣政策適度寬松的基調(diào)，本周四中國人民銀行黨委召開擴大會議，會議指出實施好適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準(zhǔn)降息，綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。央行“擇機降準(zhǔn)降息”的表態(tài)增強了市場對后續(xù)流動性的預(yù)期，并對利率敏感的大金融板塊形成直接利好。此外，2025年《政府工作報告》將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”放在今年工作的十大任務(wù)首位，近期各地方擴內(nèi)需政策細則陸續(xù)出臺，如本周四深圳市發(fā)改委、財政部聯(lián)合印發(fā)《2025年超長期特別國債資金加力擴圍支持消費品以舊換新實施方案》，明確提出對汽車、家電、家裝、數(shù)碼產(chǎn)品以舊換新給予補貼支持，對相關(guān)領(lǐng)域形成提振。本周四呼和浩特市發(fā)布育兒補貼項目實施細則及服務(wù)流程，其中一孩補貼1萬、二孩補貼5萬、三孩補貼10萬；周五據(jù)多家權(quán)威媒體消息，深圳市有關(guān)部門表示“目前國家衛(wèi)生健康委正在會同有關(guān)部門研究育兒補貼實施方案”，直接刺激了乳業(yè)股的全線大漲。下周，國務(wù)院新聞辦公室將于2025年3月17日下午3時舉行新聞發(fā)布會，介紹提振消費有關(guān)情況，相關(guān)增量政策有望落地。政策刺激下消費領(lǐng)域有望不斷涌現(xiàn)新動能、新場景，大消費板塊受益于政策的持續(xù)催化，估值修復(fù)仍可期。

第二，金融數(shù)據(jù)顯示實體融資需求改善的持續(xù)性仍需進一步驗證，但政策發(fā)力呵護市場對經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期。本周五盤后，央行公布2025年2月金融數(shù)據(jù)，其中2月M1（新口徑）同比0.1%（前值0.4%），M2同比7.0%（前值7.0%）。新增社融2.23萬億元，同比多增7374億元，社融存量增速8.2%（前值8.0%）。金融機構(gòu)新增人民幣貸款1.01萬億元，同比少增4400億元，其中企業(yè)部門新增1.04萬億元，同比少增5300億。2月M1回落，主要源于居民活期存款走弱，背后是春節(jié)前后企業(yè)薪酬發(fā)放導(dǎo)致的存款結(jié)構(gòu)變化。2月社融同比多增，地方政府債發(fā)行提速是主要支撐，而信貸在1月開門紅后表現(xiàn)偏弱，居民信貸再現(xiàn)負增長，企業(yè)信貸受地方化債影響呈現(xiàn)超季節(jié)性回落，其中企業(yè)短貸、中長貸均同比少增，但票據(jù)大幅多增，反映出實體企業(yè)內(nèi)生融資意愿仍然偏弱，融資需求的實質(zhì)性改善仍待進一步驗證，經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固。不過，伴隨著全國兩會落下帷幕，當(dāng)前A股仍處于增量政策密集出臺的窗口期，對市場的經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期和A股行情表現(xiàn)形成呵護。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟的部分指標(biāo)如一線城市二手房交易呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，伴隨更加積極有為的宏觀政策持續(xù)發(fā)力，A股出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率并不大。

第三，隨著3-4月進入上市公司年報和一季報披露期，景氣投資的勝率有望得到提升。從歷史數(shù)據(jù)看，將個股按照一季報歸母凈利潤增速由高到低分為5個區(qū)間，計算每年各區(qū)間個股4月漲跌幅的均值，可以看到個股4月漲跌情況與其當(dāng)年一季報歸母凈利潤增速呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性，景氣投資的勝率明顯提升。從這一邏輯出發(fā)，前期漲幅較高的題材股在季報考驗下有回調(diào)壓力，市場風(fēng)格或更加均衡，關(guān)注行業(yè)高頻景氣數(shù)據(jù)、PPI、工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)對企業(yè)一季報的指引。

第四，近期美股持續(xù)調(diào)整，A股、港股卻呈現(xiàn)顯著韌性，“東升西落”論調(diào)漸多。近期美國部分經(jīng)濟“硬數(shù)據(jù)”如零售銷售、個人消費支出、就業(yè)數(shù)據(jù)陸續(xù)走弱，“美國例外論”敘事受到挑戰(zhàn)；2月下旬以來，特朗普關(guān)稅政策反復(fù)無常、美國政府大幅裁員、減稅政策推進偏慢給美國經(jīng)濟帶來了逆風(fēng)因素，引發(fā)美國衰退敘事快速發(fā)酵。在此背景下，10Y美債利率從1月中旬4.8%的高位大幅回落至3月初的4.2%左右。權(quán)益市場看，美股主要指數(shù)陸續(xù)陷入調(diào)整，2月20日至今，標(biāo)普500指數(shù)期間最大跌幅為10.27%、納斯達克指數(shù)為13.99%，而DeepSeek推動科技實力重估和財政同步積極發(fā)力的中國，以及重新走向財政擴張的歐洲，成為全球資金“再平衡”的配置選擇。

向后看，需持續(xù)關(guān)注美國關(guān)稅政策落地節(jié)奏、美聯(lián)儲政策博弈等的動態(tài)變化。當(dāng)?shù)貢r間本周三，美國勞工局公布2月消費者價格數(shù)據(jù)，2月美國CPI同比2.8%（預(yù)期2.9%，前值3.0%），環(huán)比0.2%（預(yù)期0.3%，前值0.5%），核心CPI同比降至3.1%（預(yù)期3.2%，前值3.3%）。但由于最近兩周“衰退”預(yù)期發(fā)酵較快，以及考慮到2月份CPI數(shù)據(jù)尚未計入太多關(guān)稅因素影響。全面低于預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)公布后，市場降息預(yù)期并沒有明顯提高，美債利率先下行后沖高，10Y美債收于4.3%水平。下周將迎來“超級央行周”，美聯(lián)儲將公布3月利率決議，日本、英國、瑞士、瑞典等國央行也將公布利率決議。雖然市場預(yù)期美聯(lián)儲大概率不會降息，但美聯(lián)儲有可能通過調(diào)整季度經(jīng)濟預(yù)測、或在會議紀(jì)要中釋放貨幣政策走向信號，進而影響全球資產(chǎn)定價。此外，特朗普表現(xiàn)出對國內(nèi)經(jīng)濟與股市更高的容忍度，關(guān)稅政策表態(tài)強硬，1-2月我國出口數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)增長放緩跡象，未來仍需持續(xù)關(guān)注關(guān)稅政策對我國外需的影響，圍繞關(guān)稅的博弈也將持續(xù)擾動市場風(fēng)險偏好。不過，考慮到國內(nèi)政策積極發(fā)力，AI新敘事邏輯不改等因素，中國資產(chǎn)的重估并不只是短期敘事。

Part 2

行業(yè)配置思路

行業(yè)配置而言，政策牽引主線和新產(chǎn)業(yè)趨勢均有機會，風(fēng)格或趨于均衡。1）政策博弈：聚焦受益于政策發(fā)力的順周期方向的補漲機會，關(guān)注消費電子、機械、食飲、服務(wù)消費以及鋼鐵、有色等；2）產(chǎn)業(yè)趨勢：受益于全球科技創(chuàng)新浪潮和國內(nèi)AI新敘事邏輯形成的科技成長，關(guān)注AI國產(chǎn)算力、AI硬件、機器人等。3）紅利資產(chǎn)：低利率時代的核心底倉選擇，關(guān)注銀行、資源等方向。

政策博弈：聚焦受益于“兩會”政策發(fā)力的內(nèi)需方向的補漲機會

今年政府工作報告將擴內(nèi)需放在2025年政府工作任務(wù)首位，其中，消費是重要一環(huán)，報告提出實施提振消費專項行動，供需兩端雙管齊下，需求端明確今年安排3000億元超長期特別國債支持消費品以舊換新，較去年1500億的規(guī)模翻倍，供給端從擴大元化服務(wù)供給、創(chuàng)新和豐富消費場景、落實和優(yōu)化休假制度、完善免稅店政策等方面做了進一步指示。投資方面，今年中央預(yù)算內(nèi)投資擬安排7350億元，相比去年的7000億元有所增加，報告還指出更大力度支‘兩重’建設(shè)等。因此，內(nèi)需方向有望受益于經(jīng)濟基本面修復(fù)帶來的預(yù)期改善以及兩會政策邊際變化的催化迎來階段性交易機會，關(guān)注消費電子、機械、食飲、服務(wù)消費以及鋼鐵、有色等，短期行情更多是政策博弈和市場風(fēng)格階段性平衡的結(jié)果，持續(xù)性和高度取決于后續(xù)基本面數(shù)據(jù)的驗證

產(chǎn)業(yè)趨勢：受益于全球科技創(chuàng)新浪潮和國內(nèi)AI新敘事邏輯形成的科技成長

經(jīng)過持續(xù)上漲后，短期科技成長波動或加大，但全年來看，科技成長或仍是持續(xù)進攻方向。其一，本輪由DeepSeek引發(fā)的國內(nèi)AI敘事邏輯難以證偽，AI算力、應(yīng)用及機器人的景氣有望維持多年，部分交易性資金可能階段性退潮并在“新質(zhì)牛”主線中高切低輪動，短期因高擁擠造成的調(diào)整大概率是良性的，也可能是景氣驗證分化的開始，關(guān)注科技行情從主題驅(qū)動向基本面預(yù)期驅(qū)動的轉(zhuǎn)向。其二，科技創(chuàng)新仍是今年產(chǎn)業(yè)政策重點，像具身智能、6G、人工智能手機和電腦、智能機器人都是首次出現(xiàn)在政府工作報告中，政策支持下科技成長紅利有望持續(xù)釋放。

紅利資產(chǎn)：低利率時代的核心底倉選擇

盡管在市場情緒活躍的狀態(tài)下紅利或受忽視，但中長期看，隨著利率中樞的持續(xù)下行，紅利資產(chǎn)的股息率優(yōu)勢繼續(xù)凸顯，是值得投資者長期重視的配置方向，并且在政策鼓勵中長期資金入市的背景下，高股息投資價值有望延續(xù)，重點關(guān)注銀行、資源等方向。

Part 3

本周市場回顧

（1）市場行情回顧

近一周，上證指數(shù)上漲1.39%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.97%，滬深300上漲1.59%，中證500上漲1.43%，中證A50上漲2.38%，科創(chuàng)50下跌1.76%。風(fēng)格上，消費、金融表現(xiàn)相對較好，成長、穩(wěn)定表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是美容護理（8.18%）、食品飲料（6.19%）、煤炭（4.84%）、紡織服飾（3.95%）、社會服務(wù)（3.71%）；表現(xiàn)相對靠后的是計算機（-1.36%）、機械設(shè)備（-0.68%）、電子（-0.62%）、房地產(chǎn)（0.48%）、通信（0.60%）。

本周A股市場主要寬基指數(shù)普遍收漲，受益于政策面刺激，下半周大消費、大金融發(fā)力帶動指數(shù)攀升，滬指漲破3400點關(guān)鍵點位。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是乳業(yè)（10.22%）、黃金珠寶（8.59%）、三胎（7.81%）、鎳礦（6.91%）、SPD（6.90%）；表現(xiàn)相對靠后的是Kimi（-3.32%）、宇樹機器人（-2.92%）、智能體（-2.80%）、機器視覺（-2.62%）、DeepSeek（-2.57%）。

（2）市場情緒監(jiān)測

本周市場成交額整體較上周小幅萎縮，但周內(nèi)逐步放大，周五回到1.8萬億上方。本周全A日均成交額較上周縮量452億元至16557億元。短期情緒指標(biāo)看，本周日度換手率均值從上周的1.76%下降至1.75%，融資交易占比從上周的9.43%上升至9.59%（截至周四）。長期情緒指標(biāo)看，本周股權(quán)風(fēng)險溢價從上周的3.48%下降至3.37%，處于2010年以來70.48%的分位水平。

（3）估值與盈利預(yù)測

估值方面，主要寬基指數(shù)和多數(shù)行業(yè)指數(shù)估值普遍擴張。從主要寬基指數(shù)看，中證A50估值擴張幅度靠前，科創(chuàng)50估值有所收斂。從行業(yè)指數(shù)看，31個申萬一級行業(yè)有28個行業(yè)實現(xiàn)估值擴張，其中市盈率漲幅靠前的是美容護理（8.45%）、食品飲料（6.08%）、煤炭（4.84%）；市盈率跌幅靠前的是計算機（-1.32%）、機械設(shè)備（-0.66%）、電子（-0.63%）。

盈利預(yù)測方面，本周多數(shù)行業(yè)下調(diào)盈利預(yù)期。31個申萬一級行業(yè)中有1個上調(diào)盈利預(yù)期，其中盈利預(yù)期上調(diào)靠前的行業(yè)有非銀金融（0.11%）、綜合（0.00%）、石油石化（0.00%）；盈利預(yù)期下調(diào)靠前的行業(yè)有醫(yī)藥生物（-1.66%）、商貿(mào)零售（-1.10%）、計算機（-0.99%）。

Part 4

下周宏觀事件關(guān)注

-#日富一日政策刺激-

在政策刺激下，近期資金演繹“高切低”邏輯，市場由“科技牛”走向“消費牛”。接下來大家更看好什么板塊的投資機遇？歡迎留言分享～

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