本周A股市場前四個交易日窄幅震蕩，周五放量下跌，滬指失守3400點，市場情緒趨于謹慎。結構上，防御性強的紅利資產表現仍對韌性，而科技成長板塊普遍回調。上周市場從“科技牛”向“消費牛”的擴散行情并沒有成功延續，背后是資金兌現、臨近業績期市場情緒相對克制、“關稅擾動”擔憂等多因素影響的結果。向后看，在經濟和一季報業績驗證期，基本面對市場的主導力量有望增強，市場風格或呈現階段再平衡，可重點關注受益于政策催化以及業績確定性強的方向。

從基本面看，2025年宏觀經濟起步平穩，但后續外需面臨關稅挑戰，內生經濟動能仍有待改善，政策繼續發力鞏固復蘇基礎是應有之意。本周一，國家統計局公布2025年1-2月經濟數據。整體來看，我國經濟實現了開門紅，供給端維持較高增長，需求端呈現積極變化。不過當前強供給、弱需求的局面仍在，外部環境依舊嚴峻復雜，2024Q2關稅對出口的影響或將進一步體現，內需修復的持續性也仍需觀察，在此背景下，政策持續發力以鞏固經濟復蘇的基礎是應有之意。不過，市場對Q2經濟面臨的壓力有一定預期，行情演繹的核心在于預期差，若今年Q2供需缺口有所收窄，則從科技擴散至消費的行情仍可期待。

從政策面看，宏觀政策更加積極有為的基調不變，關注政策細則落地。近日中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，本周一國新辦舉行新聞發布會，介紹提振消費有關情況。雖然《方案》對于消費的表述并未顯著超出市場預期，本周消費板塊表現也稍顯黯淡，不過在《方案》“城鄉居民增收促進行動”這一部分，“多措并舉穩住股市”被列入“拓寬財產性收入渠道”的政策舉措中，在此背景下股市出現系統性下行風險的概率不高。隨著后續相關財稅、金融、產業、投資等各項政策與消費政策持續落地、同向發力、形成合力，消費基本面有望逐漸修復，帶動權重板塊和市場中樞上移。貨幣政策方面，3月LPR“按兵不動”符合市場預期。本周中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度例會于3月18日召開。會議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。可見，貨幣政策框架依舊是內外兼顧的相機抉擇，在“外部環境更趨復雜嚴峻”的背景下，二季度或是再次寬松的時間窗口。

從外部環境看，3月美聯儲如期暫停降息，二季度特朗普政策進展與美聯儲降息節奏是影響全球風險資產走勢的重要變量。整體來看，3月議息會議聲明及鮑威爾講話均偏中性立場，點陣圖給出的降息區間整體上移，但放緩縮表和鮑威爾“關稅通脹臨時論”等表態超出預期，市場反應偏鴿，美股上漲，美債利率回落。本次議息會議對A股的直接影響相對有限，主要擾動還是在于特朗普政策的走向，從出口對經濟的影響以及匯率兩方面體現，一是關稅政策在4月仍有較大變數，隨著美國對全球“對等關稅”政策落地時間臨近，疊加前期兩輪對華加征關稅效應顯現，二季度出口或加劇經濟預期的波動；二是市場交易從“東升西落”重新切回“關稅擾動”，本周基于聯儲謹慎的降息預期和對未來貿易政策的不確定性，美元指數在議息會議后連續三個交易日反彈，如果美元指數持續反彈，或壓制人民幣資產表現。不過，中國財政正在積極發力，同時財政部表示“為應對內外部可能出現的不確定性因素，中央財政預留了充足的儲備工具和政策空間”。另一方面，特朗普在推行關稅政策以來，已遇到不少阻力，日后是否會因為對美國經濟的影響而有所減緩，也存在可能性。

行業配置而言，政策牽引主線和新產業趨勢均有機會，風格或趨于均衡。1）政策博弈：聚焦受益于政策發力的順周期方向的補漲機會，關注消費電子、機械、食飲、服務消費以及鋼鐵、有色等；2）產業趨勢：受益于全球科技創新浪潮和國內AI新敘事邏輯形成的科技成長，短期有波動但中期仍是主線，關注AI國產算力、AI硬件、機器人等。3）紅利資產：低利率時代的核心底倉選擇，關注銀行、資源等方向。

目錄

◆ 1 、市場展望探討

◆ 2 、行業配置思路

◆ 3、本周市場回顧

（1）市場行情回顧

（2）市場情緒監測

（3）估值與盈利預測

◆ 4、下周宏觀事件關注

Part 1

市場展望探討

本周A股市場前四個交易日窄幅震蕩，周五放量下跌，滬指失守3400點，市場情緒趨于謹慎。結構上，防御性強的紅利資產表現仍對韌性，而科技成長板塊普遍回調。上周市場從“科技牛”向“消費牛”的擴散行情并沒有成功延續，背后是資金兌現、臨近業績期市場情緒相對克制、“關稅擾動”擔憂等多因素影響的結果。向后看，在經濟和一季報業績驗證期，基本面對市場的主導力量有望增強，市場風格或呈現階段再平衡，可重點關注受益于政策催化以及業績確定性強的方向。

從基本面看，2025年宏觀經濟起步平穩，但后續外需面臨關稅挑戰，內生經濟動能仍有待改善，政策繼續發力鞏固復蘇基礎是應有之意。本周一，國家統計局公布2025年1-2月經濟數據。供給端表現依然強勁，在去年基數較高的背景下，1-2月工業增加值同比增長5.9%，高于預期的5.1%，較去年12月當月同比回落0.3pct。需求端呈現積極變化。從內需消費看，社零增速有所回升。2025年1-2月社會消費品零售總額同比增長4.0%，低于預期的4.5%，高于去年12月當月的3.7%。其中受益于消費品以舊換新加力擴圍的通訊器材同比增速較去年12月提高12.2pct至26.2%，但前期政策透支效應顯現，家電、汽車同比增速較去年12月分別下降28.4pct、4.9pct。從固定資產投資看，邊際回升好于預期。1-2月固定資產投資累計同比4.1%，高于預期的3.8%和去年全年的3.2%。其中，電力熱力等投資高增帶動廣義基建投資改善，同時地產投資拖累亦有所減弱。值得注意的是，當前地產投資、銷售、價格等數據均仍同比負增，止跌企穩仍需時間。整體來看，我國經濟實現了開門紅，供給端維持較高增長，需求端呈現積極變化。不過當前強供給、弱需求的局面仍在，外部環境依舊嚴峻復雜，2024Q2關稅對出口的影響或將進一步體現，內需修復的持續性也仍需觀察，在此背景下，政策持續發力以鞏固經濟復蘇的基礎是應有之意。不過，市場對Q2經濟面臨的壓力有一定預期，行情演繹的核心在于預期差，若今年Q2供需缺口有所收窄，則從科技擴散至消費的行情仍可期待。

從政策面看，宏觀政策更加積極有為的基調不變，關注政策細則落地。近日中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，本周一國新辦舉行新聞發布會，介紹提振消費有關情況。《方案》提出了八部分、共30條政策舉措，前七部分部署具體實施的七大行動，包括需求端的城鄉居民增收促進行動、消費能力保障支持行動，供給端服務消費提質惠民行動、大宗消費更新升級行動、消費品質提升行動，以及外部環境端的消費環境改善提升行動、限制措施清理優化行動等，第八部分進一步強調了完善投資、財政、信貸、統計等各項支持政策。雖然《方案》對于消費的表述并未顯著超出市場預期，本周消費板塊表現也稍顯黯淡，不過在《方案》“城鄉居民增收促進行動”這一部分，“多措并舉穩住股市”被列入“拓寬財產性收入渠道”的政策舉措中，在此背景下股市出現系統性下行風險的概率不高。隨著后續相關財稅、金融、產業、投資等各項政策與消費政策持續落地、同向發力、形成合力，消費基本面有望逐漸修復，帶動權重板塊和市場中樞上移。貨幣政策方面，本周四，中國3月LPR出爐，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，連續5個月維持不變，不過3月以來7天期逆回購利率保持穩定，本次LPR“按兵不動”符合市場預期。本周中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度例會于3月18日召開。會議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。可見，貨幣政策框架依舊是內外兼顧的相機抉擇，在“外部環境更趨復雜嚴峻”的背景下，二季度或是再次寬松的時間窗口。

從外部環境看，3月美聯儲如期暫停降息，二季度特朗普政策進展與美聯儲降息節奏是影響全球風險資產走勢的重要變量。北京時間3月20日凌晨，美聯儲公布最新利率決議，將聯邦基金利率區間維持在4.25%—4.50%不變，符合市場預期。從3月議息會議聲明看，相較1月主要變化有兩點，一是本次會議刪去了“就業與通脹目標風險大致平衡”的描述，對經濟前景的描述從1月的“存在不確定性”變為“不確定性增加”；二是美聯儲計劃于4月1日起放緩縮表，將國債減持節奏由每月250億美元降至50億美元，不改變MBS每月減持350億美元的節奏。從3月經濟預測（SEP）看，較去年12月呈現“滯漲化”傾向，本次會議小幅下調了2025年GDP預期、上調了失業率預期，并上修了通脹預期。面對更低的經濟預期、更高的通脹預期，點陣圖顯示2025年降息次數維持2次，與去年12月預測一致，但支持更少降息（不降息或僅降息1次）的委員從4名增加至8名。發布會上鮑威爾的講話亦表明美聯儲保持觀望立場。未來降息路徑方面，美聯儲不急于調整政策立場，將耐心等待更清晰的市場信息；通脹方面，雖然短期通脹預期有所上升，但長期通脹預期保持穩定，并表示在基準情形下，關稅對通脹的影響將是暫時的；經濟前景方面，雖然軟數據在走弱，但“硬數據”仍保持穩健，經濟衰退不高，不過鮑威爾也表達了對經濟不確定性的高度關注。整體來看，會議聲明及鮑威爾講話均偏中性立場，點陣圖給出的降息區間整體上移，但放緩縮表和鮑威爾“關稅通脹臨時論”等表態超出預期，市場反應偏鴿，美股上漲，美債利率回落。

本次議息會議對A股的直接影響相對有限，主要擾動還是在于特朗普政策的走向，從出口對經濟的影響以及匯率兩方面體現，一是關稅政策在4月仍有較大變數，4月1日美國關稅研究報告出爐，4月2日美國對全球征收對等關稅，疊加前期兩輪對華加征關稅效應顯現，二季度出口或加劇經濟預期的波動；二是市場交易從“東升西落”重新切回“關稅擾動”，本周基于聯儲謹慎的降息預期和對未來貿易政策的不確定性，美元指數在議息會議后連續三個交易日反彈，如果美元指數持續反彈，或壓制人民幣資產表現。不過，中國財政正在積極發力，同時財政部表示“為應對內外部可能出現的不確定性因素，中央財政預留了充足的儲備工具和政策空間”。另一方面，特朗普在推行關稅政策以來，已遇到不少阻力，日后是否會因為對美國經濟的影響而有所減緩，也存在可能性。

波動中把握機會，關注思維從主題切向業績能見度。從位置而言，當前上證綜指、滬深300、中證A500等核心寬基市盈率估值位于近十年中樞附近，估值泡沫有限。隨著3-4月進入上市公司年報和一季報披露期，景氣投資的勝率有望得到提升，而前期漲幅較高的題材股在季報考驗下有回調壓力，市場風格或呈現階段性再平衡。從產業周期來看，科技無疑是本輪行情的期待，AI革命的序幕才剛剛拉開，無論是技術的迭代還是資本開支的擴張，或將持續催化A股科技行情，短期交易擁擠度帶來波動，關注波動中的機會。

Part 2

行業配置思路

行業配置而言，政策牽引主線和新產業趨勢均有機會，風格或趨于均衡。1）政策博弈：聚焦受益于政策發力的順周期方向的補漲機會，關注消費電子、機械、食飲、服務消費以及鋼鐵、有色等；2）產業趨勢：受益于全球科技創新浪潮和國內AI新敘事邏輯形成的科技成長，短期有波動但中期仍是主線，關注AI國產算力、AI硬件、機器人等。3）紅利資產：低利率時代的核心底倉選擇，關注銀行、資源等方向。

政策博弈：聚焦受益于“兩會”政策發力的內需方向的補漲機會

今年政府工作報告將擴內需放在2025年政府工作任務首位，近日中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，旨在通過系統性政策組合拳，釋放居民消費潛力，擴大內需，因此，內需方向有望受益于后續政策細則落地和經濟基本面修復帶來的預期改善化迎來階段性交易機會，關注消費電子、機械、食飲、服務消費以及鋼鐵、有色等，短期行情更多是政策博弈和市場風格階段性平衡的結果，持續性和高度取決于后續基本面數據的驗證。

產業趨勢：受益于全球科技創新浪潮和國內AI新敘事邏輯形成的科技成長

經過持續上漲后，短期科技成長波動或加大，但全年來看，科技成長或仍是持續進攻方向。其一，本輪由DeepSeek引發的國內AI敘事邏輯難以證偽，AI算力、應用及機器人的景氣有望維持多年，部分交易性資金可能階段性退潮并在“新質牛”主線中高切低輪動，短期因高擁擠造成的調整大概率是良性的，也可能是景氣驗證分化的開始，關注科技行情從主題驅動向基本面預期驅動的轉向。其二，科技創新仍是今年產業政策重點，像具身智能、6G、人工智能手機和電腦、智能機器人都是首次出現在政府工作報告中，政策支持下科技成長紅利有望持續釋放。

紅利資產：低利率時代的核心底倉選擇

臨近4月，在業績披露期和外部關稅擾動之下，市場風險偏好受壓制，紅利資產或呈現韌性。中長期看，低利率時代，紅利資產是值得投資者長期重視的配置方向，并且在政策鼓勵中長期資金入市的背景下，高股息投資價值有望延續，重點關注銀行、資源等方向。

Part 3

本周市場回顧

（1）市場行情回顧

近一周，上證指數下跌1.60%，創業板指下跌3.34%，滬深300下跌2.29%，中證500下跌2.10%，中證A50下跌2.14%，科創50下跌4.16%。風格上，穩定、周期表現相對較好，成長、消費表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是石油石化（1.51%）、建筑材料（1.40%）、家用電器（1.19%）、環保（1.16%）、公用事業（0.77%）；表現相對靠后的是計算機（-5.32%）、傳媒（-4.96%）、電子（-4.09%）、美容護理（-4.06%）、食品飲料（-4.03%）。

本周A股市場主要寬基指數普遍回調，滬指失守3400點，市場情緒趨于謹慎。結構上，防御性強的紅利資產表現仍對韌性，而科技成長板塊普遍回調，政策刺激下深海科技概念一枝獨秀。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是深海科技（11.08%）、油氣開采（7.67%）、天然氣（7.01%）、減速器（6.48%）、水產（5.08%）；表現相對靠后的是網絡游戲（-7.17%）、消費電子代工（-6.57%）、騰訊平臺（-6.51%）、華為HMS（-5.96%）、AI算力（-5.74%）。

（2）市場情緒監測

本周市場縮量盤整，市場情緒趨于謹慎。本周全A日均成交額較上周縮量1060億元至15497億元。短期情緒指標看，本周日度換手率均值從上周的1.75%下降至1.67%，融資交易占比從上周的9.65%下降至9.53%（截至周四）。長期情緒指標看，本周股權風險溢價從上周的3.37%上升至3.47%，處于2010年以來74.35%的分位水平。

（3）估值與盈利預測

估值方面，主要寬基指數和多數行業指數估值普遍收斂。從主要寬基指數看，科創50、創業板指估值收斂幅度靠前。從行業指數看，31個申萬一級行業有5個行業實現估值擴張，其中市盈率漲幅靠前的是環保（1.71%）、房地產（1.41%）、家用電器（1.29%）；市盈率跌幅靠前的是農林牧漁（-16.27%）、計算機（-5.16%）、傳媒（-5.00%）。

盈利預測方面，本周多數行業下調盈利預期。31個申萬一級行業中有4個上調盈利預期，其中盈利預期上調靠前的行業有通信（0.02%）、石油石化（0.00%）、銀行（0.00%）；盈利預期下調靠前的行業有房地產（-2.78%）、電力設備（-0.94%）、輕工制造（-0.65%）。

Part 4

下周宏觀事件關注

-#日富一日風格平衡-

隨著3-4月進入上市公司年報和一季報披露期，景氣投資的勝率有望得到提升，而前期漲幅較高的題材股在季報考驗下有回調壓力，市場風格或呈現階段性再平衡。在此背景，大家的配置思路是什么？歡迎留言分享～

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