本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。作者：愚老頭，在雪球設(shè)有同名個(gè)人專(zhuān)欄。

01

沒(méi)有永遠(yuǎn)的甲方

從2018年開(kāi)始，關(guān)于甲方乙方的觀點(diǎn)就非常流行，甚至到今天了還有大把的人秉持這個(gè)觀點(diǎn)。

美國(guó)成為世界第一大消費(fèi)市場(chǎng)只是很多人能看到的表面。俗話說(shuō)要想人前顯貴，必定人后受罪。

商品市場(chǎng)成為甲方很容易，難的是如何長(zhǎng)期維持甲方的地位。以往長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差必然帶來(lái)本幣貶值，這是一種自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制。但美元長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差卻沒(méi)有導(dǎo)致貶值，背后一定有個(gè)機(jī)制不得不負(fù)重前行。

對(duì)，這個(gè)跪著的就是美國(guó)的資本市場(chǎng)，也是美聯(lián)儲(chǔ)的主場(chǎng)。布雷頓森林體系結(jié)束50多年了，這個(gè)體系一直運(yùn)轉(zhuǎn)良好，不得不說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)的操盤(pán)確實(shí)有一定的水平。

美國(guó)的商品進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)產(chǎn)生逆差，這些逆差形成的美元兜一圈又回到美國(guó)資本市場(chǎng)，沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而穩(wěn)定了美元的幣值。

也就是說(shuō)，美國(guó)在消費(fèi)市場(chǎng)第一大甲方的地位的背后，是全球資本市場(chǎng)第一大乙方撐住的。

為了維持住美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于全球資金的吸引力，美國(guó)上上下下操碎了心。讓海外主權(quán)資金增持美債，是美聯(lián)儲(chǔ)每年的KPI，實(shí)在不行美國(guó)的航母也可以一起去路演。美國(guó)的權(quán)益市場(chǎng)，造神運(yùn)動(dòng)出神入化。美股科技股七姐妹巔峰市值16萬(wàn)億美元，超過(guò)了A股的總市值。

美國(guó)的股市，已經(jīng)走上了一條不歸路。從2004年開(kāi)始，美國(guó)股市占全球股市總市值的比重就一路向上，目前已經(jīng)過(guò)半，高峰期接近60%。但另一方面，美國(guó)名義GDP的比重一直不到全球的30%，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的GDP則已經(jīng)降到全球的20%以下。

哪怕沒(méi)有東升西落敘事，美股也要經(jīng)歷一輪大的調(diào)整。

這一次美國(guó)加關(guān)稅的操作，影響的是全球的進(jìn)出口貿(mào)易，背后買(mǎi)單的自然是美國(guó)資本市場(chǎng)。自顧不暇的美聯(lián)儲(chǔ)，很難控制住外溢的美元進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)了。

甲方乙方理論跟女頻文很像。嫡庶有序，尊卑有別，自殘自己目的不過(guò)是想讓男主后悔，正應(yīng)了那句話，哭哭啼啼，沒(méi)有出息。

為有犧牲多壯志，敢教日月?lián)Q新天。

02

加關(guān)稅無(wú)異于揚(yáng)湯止沸

一般認(rèn)為，美國(guó)是人為選擇了制造業(yè)空心化，去工業(yè)化，好騰出更多的資源用來(lái)發(fā)展高科技、創(chuàng)新和金融。

這個(gè)觀點(diǎn)放大了主觀抉擇的作用，說(shuō)的好像只要我努力就能成首富似得。

實(shí)際上，美國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)移，單純的就是因?yàn)榇虿贿^(guò)。

從資源稟賦上，美國(guó)金融體系，對(duì)制造業(yè)并不友好。美國(guó)的融資市場(chǎng)，是以直接融資為主，銀行的作用不大。從長(zhǎng)期看，雖然美國(guó)資本市場(chǎng)是全球市場(chǎng)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)拿到的資金利率一般都比較高。巴菲特長(zhǎng)期投資的收益率在20%左右，而一般制造業(yè)很難接受超過(guò)5%的利率水平。

再?gòu)娜肆Y源成本上，美國(guó)人力成本尤其是大學(xué)培養(yǎng)成本很高。好的私立大學(xué)學(xué)費(fèi)一年5萬(wàn)美元以上，學(xué)生貸款利率連放高利貸的都直呼內(nèi)行，前總統(tǒng)奧巴馬都是43歲的時(shí)候才還清學(xué)貸。

什么樣的環(huán)境才是利好制造業(yè)的？很簡(jiǎn)單，全社會(huì)資金成本低，教育費(fèi)用低。這兩個(gè)條件，都需要公共政策兜底。日本歐洲其實(shí)都符合這兩個(gè)條件，哪怕有一天敗落了都還能有點(diǎn)基礎(chǔ)。

美國(guó)的制造業(yè)底子，靠的是因緣際會(huì)，跟中東產(chǎn)油國(guó)一樣，純純的老天爺賞飯吃。

兩次世界大戰(zhàn)都發(fā)生在歐洲，尤其是第二次世界大戰(zhàn)整個(gè)歐洲真的是兜比臉干凈。遠(yuǎn)離戰(zhàn)爭(zhēng)的美利堅(jiān)成了少數(shù)的本土不受戰(zhàn)爭(zhēng)波及的樂(lè)土，所以才有了二戰(zhàn)之后，美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)值一度占到全球一半以上的巔峰狀態(tài)。

同樣吃到二戰(zhàn)紅利的還有瑞典和瑞士。諾貝爾獎(jiǎng)的發(fā)源地，現(xiàn)在經(jīng)常整活的瑞典，人口不過(guò)1000萬(wàn)，但卻有著眾多國(guó)際知名的制造業(yè)企業(yè)，比如愛(ài)立信、沃爾沃、山特維克等等。以金融聞名的瑞士，底色首先是一個(gè)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，他的機(jī)床、化工和制藥在國(guó)際上可以說(shuō)是聲名顯赫。

稟賦落后的美國(guó)，二戰(zhàn)之后就逐漸回到了原形。美國(guó)不是沒(méi)有掙扎過(guò)，就以造船為例，1970年美國(guó)出臺(tái)了商船法，要求國(guó)艦國(guó)造，身土不二，從70年代到80年代中期政府光砸進(jìn)造船業(yè)的補(bǔ)貼就高達(dá)600億美元。但無(wú)奈爛泥扶不上墻，先是打不過(guò)日本、歐洲，后來(lái)韓國(guó)中國(guó)追了上來(lái)，更是連尾燈都看不到了。無(wú)奈之下美國(guó)只能退而求其次，放棄民用商船，改為軍船提供補(bǔ)貼，這個(gè)格局一直延續(xù)至今。

所以，加關(guān)稅能讓制造業(yè)回流么？只能說(shuō)，揚(yáng)湯止沸，治標(biāo)不治本。

03

靜待新的全球秩序

經(jīng)典的特里芬難題要表達(dá)的涵義是，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，在提供充足流動(dòng)性的同時(shí)必須承擔(dān)長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差，而貿(mào)易逆差則會(huì)削弱該貨幣長(zhǎng)期的信用和穩(wěn)定性。

這個(gè)難題的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯無(wú)可挑剔，這意味著美國(guó)的長(zhǎng)期逆差和幣值穩(wěn)定不可能長(zhǎng)期存在。一旦過(guò)了一個(gè)臨界點(diǎn)，美元的貶值就會(huì)如瀑布般急轉(zhuǎn)直下。

但現(xiàn)實(shí)是，跟世界上主要的大國(guó)貨幣比，美元?dú)v史上比值一直都相對(duì)比較穩(wěn)定，在國(guó)際上的購(gòu)買(mǎi)力也比較堅(jiān)挺，這是為什么呢？

因?yàn)橘Q(mào)易逆差出去的美元，又通過(guò)資本市場(chǎng)接了回來(lái)，并沒(méi)有進(jìn)入美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以才沒(méi)有影響到美元的實(shí)際幣值。

所以，美國(guó)成為全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，也同時(shí)擁有了全球最大的資本市場(chǎng)，是一體兩面。你的逆差有多大，你的資本市場(chǎng)就對(duì)應(yīng)著多大的體外資金池。

美國(guó)加關(guān)稅相當(dāng)于打破了原有的美元運(yùn)行邏輯。增加關(guān)稅降低進(jìn)口，減少貿(mào)易逆差，表面上看似是對(duì)美元幣值的支撐，但這個(gè)行為的意義是，美國(guó)認(rèn)為原來(lái)的這套體系維持不下去了，需要一套新秩序。不管新秩序最終是什么樣，這都指向一個(gè)結(jié)果：

那就是美國(guó)放棄了美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位。

最直接的結(jié)果就是，美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)會(huì)急劇萎縮，資本市場(chǎng)也會(huì)迎來(lái)大幅縮水，因?yàn)檫@本來(lái)完全是一碼事。

這個(gè)體系我們能觀察到的核心指標(biāo)是，原有體系中天量累積的美元儲(chǔ)備，這個(gè)數(shù)字大約是17萬(wàn)億美元。在未來(lái)的幾年里，這筆財(cái)富大幅縮水是大概率的事件。

現(xiàn)在就有持有者在為這筆資金找到避風(fēng)港，目前還只是推高黃金，后續(xù)可能會(huì)迎來(lái)大宗商品的全面牛市。就像上個(gè)世紀(jì)70年代布雷頓森林體系倒下后的那段時(shí)間。

美元終究只是美聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)產(chǎn)品。經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律雖然會(huì)遲到，但終究會(huì)到來(lái)。一旦到來(lái)，那就是山崩地裂。

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