財聯社4月14日訊(編輯胡家榮) 在經歷特朗普政府"對等關稅"沖擊后，港股市場呈現V型震蕩走勢。中金公司指出，恒指圍繞20,500點中樞展開震蕩，這一關鍵點位已接近2018年貿易摩擦時期的極端情緒定價水平。值得關注的是：

風險溢價指標顯示，當前恒指股權風險溢價(ERP)快速攀升至8.2%，顯著高于2018年底7.7%的極值水平。

科技板塊動態市盈率回落至14倍，較3月高點19.1倍已壓縮26%，重新進入價值區間。

AH溢價指數沖高至142%，港股相對A股性價比優勢擴大至近10%。

核心矛盾：關稅沖擊與政策對沖的賽跑

中金測算顯示，美國加征關稅每提升54個百分點，將拖累港股市場盈利增速4-5個百分點。但市場走向將取決于兩大因素：

關稅"脫敏"進程：當前165%的加權關稅已超越價格彈性閾值，邊際影響遞減。

政策對沖力度：廣義財政脈沖變化將成為關鍵，重點關注的政治局會議政策定調。

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資金格局：南向主導與外資觀望

資金面呈現"內熱外冷"特征：

南向資金：日均流入89.4億港元創歷史新高，年內累計流入超5800億港元，險資與公募仍有3000億港元可配置空間。

海外資金：主動型外資加速撤離，EPFR口徑單周流出6.9億美元，配置比例降至6.5%的歷史低位。

潛在金融制裁風險也值得密切關注

除了關稅外，潛在金融制裁風險也值得密切關注，尤其對港股和中概股而言。

影響程度從高到低分別有：直接將部分中國企業納入其限制名單中，使得所有美國投資者被迫清倉，例如美國NS-CMIC名單(Non SDN-Chinese Military-Industrial Complex Companies List，非特別指定國民清單SDN中國軍工復合體名單)；美國投資者投資中資股征收額外資本利得稅；將中資股排除如MSCI等全球大型指數基準或ETF；有關中概股上市地位和審計問題。

不過，經歷了過去幾年尤其是2022年的“中概股退市風波”后，絕大部分在美上市的大型中資民營股(如阿里巴巴、京東、百度等)均已回歸港股雙重主要或二次上市，因此受退市影響最大的多為尚不滿足回歸港股條件的小市值公司。

后續如何配置市場？

整體而言，在指數空間上根據對于市場情緒以及基本面盈利的不同假設，中金公司測算，

基準情形下，市場情緒維持不變(上一輪中美貿易摩擦高點時7.7%的風險溢價)，不考慮盈利下修影響，對應恒指20,500點左右。

積極情形下，市場情緒修復至關稅沖擊前水平，盈利不下修(政策對沖)但也暫時沒有科技板塊的提振，恒指重回23,000-24,000點。若進一步樂觀，假設情緒修復至2021年初高點時水平(意味著關稅有明顯進展、且科技敘事再度強化)，盈利兌現4-5%增長(政策對沖+科技盈利部分兌現)，對應恒生指數25000-26,000點左右。

悲觀情形下，市場情緒維持不變，盈利增速降至-10%左右(關稅談判不暢，且國內政策發力不及時)，對應恒指18,000點左右。

操作策略上，中金建議投資者采用"金字塔式"加倉法，在20,500點下方每500點加倉10%，重點把握科技板塊估值修復與高股息資產的雙向輪動機會。對于重倉投資者，可通過股指期貨對沖鎖定下行風險，同時保留10%-15%現金應對潛在黑天鵝事件。