日子一年比一年快。2025年似乎剛開頭就忽爾四月，將近暮春時節。

每年這個時節北京的空氣里全是花粉浮動，鼻塞眼癢，趁著大風起前飛了杭州，想著江南人間芳菲四月天，當有軟玉溫香的春意。結果落地熾陽晃眼，一路車行過處，樹蔭已是濃綠，仿若初夏。一看溫度，33攝氏度。還沒等抱怨完房間朝西被曬到悶熱，第二天杭州氣溫又驟降十多度，大雨狂風，湖畔竹枝都被吹倒數根，裹著厚西裝的我被凍得瑟瑟發抖，靠熱水續命取暖。

看著票圈北京朋友的“等風來”，一時間，竟分不清了時節地點，只覺得“寰球同此涼熱”。尤其從4月2號的特朗普颶風開始，全世界都在暴風驟雨的陰影里——港口、工廠、超市、金融市場，甚至大學，無一幸免。

從過去兩周的市場反應來看，美元資產是重災區：美元指數從104.32直墜到最低99.01，美股幾經拉扯，還是蒸發了3.6萬億市值，最引市場恐慌的是4月7日以來忽然出現了長期美債被拋售、利率大幅快速攀升的跡象，6天時間收益率一度飆升超70bp，雖然后來有消息說這次主要是因為日本某些基金在用高杠桿做美債的基差交易，一時間扛不住市場壓力拋售導致的市場波動，但無論如何，全球資金資金為了避險，也有暫時離開美元資產的需求——

畢竟，美國國內已經有憲政危機的影子：4月14號，美國幾家小企業聯合美國國際貿易法院起訴政府，認為沒有國會批準的情況下，政府無權宣布全面加征關稅；兩天后，4月16號，加州州長紐森召開記者發布會，指責特朗普的“非法關稅”正在給加州的家庭，企業和經濟帶來混亂，并且提高了物價，威脅到就業，宣布要就關稅問題起訴特朗普政府。同一天，哈佛大學和耶魯大學也先后宣布不執行特朗普政府凍結聯邦經費為由要挾的高校“整改”。

另外，當地時間4月16日，美聯儲主席鮑威爾在芝加哥經濟俱樂部的演講中，表示美國經濟基本面暫時沒問題——通脹和就業都OK，意思是之前一切安好。但是突如其來“遠超預期的關稅”確實讓市場情緒大幅下降，對前景擔憂加劇，而且也可能帶來“更高的通脹和更慢的增長”。鮑威爾坦率表示，“隨著經濟放緩，失業率大概率會攀升；與此同時，由于關稅的實施以及部分關稅負擔最終轉嫁給公眾，通脹也可能上升。這是極有可能發生的情況”。在討論金融市場波動的時候，市場大多緊盯著鮑威爾表示的“如果美股暴跌，美聯儲不會干預”——所以美股也報之以暴跌。

但在仔細看了鮑威爾的視頻后，我個人感覺是他講話除了DISS特朗普目前的政策外，更多似乎在強調目前的“穩定性”，包括：

一、市場擔心的聯邦裁員不會引發大規模失業率上升，且美國增長仍然在正數區間內（兩個季度以上的負增長才是衰退）；

二、股市波動（包括VIX指數上行）是市場正在定價關稅沖擊帶來的不確定性，美債市場是交易性的短期波動，銀行體系比較健康；

一句話，在美聯儲眼里，SO FAR SO GOOD，短期內基本面還沒有到不可收拾的地步。（但特朗普的政策可能會帶來巨大損害——這也為未來美國經濟的不可控性打下伏筆，給自己和民主黨都留了空間）。這個講話滴水不漏，值得再三研讀。

從這個意義上說，我覺得目前黃金價格的暴漲雖然符合資金避險的中期需求，但在短期也未必是極度的理性。而且在未來一段時間內，關稅沖擊演變為“關稅談判”的概率也在上升。這對于賭市場崩盤的資金，也許并不是最利好的消息。

要是從更深層次的邏輯來思考，從4月4號中國宣布反制，對美加關稅，到4月9號美國再次提高中國關稅到104%（之后125%，145%等等無意義的超高關稅），然后又“暫緩其他國家關稅90天”后，這場“迷之戰局”的大致輪廓已經略見端倪：

1、脫鉤中國，并在過程中以關稅為條件逼迫其他國家站隊。

2、改變美國在二戰后主導的全球秩序格局，在島鏈化的框架下提高自己收取的“保護費”。

這兩個目標都有特朗普強烈的個人“交易”特質。就像他自述的那樣——“一個遠高于預期的條件讓對手無從下手，反復無常的變化給對手施加壓力，給出次優條件讓對手急于接受了事，最終自己達到最初想要的結果。”但不可否認的是，尤其是1的戰略目標“遏制中國”，和拜登政府并無二致。

從這個意義上來說，中國無論做出什么樣的反應，結果可能不會有本質差異。“硬剛”似乎也是情理之中。4月12日，占貿易額20%的電子產業鏈豁免了對等關稅后，4月13號又啟動對進口藥品以及半導體的“232條款調查”，一般來說，“動作”本身就是信息量。這兩個動作后，事情似乎有些微妙變化。到4月16號，中國宣布了國際法背景的李成鋼任商務部國際貿易談判代表（正部級）兼商務部副部長，這個當口的這個任命引起了市場很多聯想。到最后，好壞結果不說，兩國無論如何是要坐下來談的。

收點保護費的目標，特朗普大概是能達到的。但至于“逼其他國家站隊”的目標能否實現，可能性非常存疑。起碼在短期內，同一個占全球1/3強制造能力和12%消費市場的核大國“割袍斷交”，對于絕大多數國家來說，恐怕也不是可選項，包括和美國在意識形態領域最親迎的盟友。對于成熟的政客們來說，“邊走邊看，連拖帶談”，你漫天要價我落地還價，博弈和拉扯之間靜觀中美之間的動態，才是上策。

忽然想起很多年前的《讓子彈飛》開頭場景：姜文飾演的張麻子帶著麻匪兄弟帶著面具開槍劫持馬拉火車，當火車進入射程的時候，張麻子收槍了，麻匪兄弟愣愣的問，“大哥，怎么沒打中？”姜文露出他那特有的痞痞的笑容，轉身說到——

“讓子彈飛一會兒。”

然后是一個鏡頭特寫，子彈在空中旋轉飛行約7秒，精準打斷牽引火車的繩索。

「今晚8點，香帥 X 美國問題專家：余萬里

特朗普萬國關稅戰的底層邏輯、困境與前景 」

xiang shuai

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