每經記者：范芊芊 每經編輯：董興生

愛喝椰子水的中國人，把一家由泰國人創立的公司送到了港交所門口。

在中國市場，椰子水品牌if牢牢把持著市占率第一的位置，其主打純正泰國鮮椰制作。隨著其背后公司IFBH Pte.Ltd.（以下簡稱“IFBH公司”）招股書的披露，這一品牌的更多細節被大眾知曉。

據了解，IFBH公司的歷史可以追溯至2013年。當時，泰國人Pongsakorn Pongsak推出if品牌，由其控制的泰國飲料制造商General Beverage經營該品牌。后來經過一系列的業務重組和股權轉讓，目前，由IFBH公司在全球市場經營if和另一椰子水品牌Innococo，公司采用輕資產運營方式，生產、物流及銷售均實行外包。

椰子水品牌if 圖片來源:招股書截圖

近年來，依托椰子水大單品及中國內地市場，IFBH公司的業績保持穩健增長。2023年、2024年，收益分別為8744.2萬美元、1.58億美元，年內利潤分別為1675.4萬美元、3331.6萬美元。其中，椰子水飲料營收占比均超95%，分地區看，中國內地市場營收占比也超90%。

《每日經濟新聞》記者注意到，2024年，if在全球椰子水市場的市占率排在第二位。在中國市場，if的主要競爭對手中包括美國椰子水企業唯他可可（Vita Coco），后者進入中國市場的時間更早（2014年9月）。不過，相較于唯他可可，過于依賴椰子水單品類和過于依賴中國市場，或是if未來將面臨的考驗。

針對IPO相關問題，記者向IFBH公司公開郵箱發送了采訪提綱，但截至發稿未獲回復。

中國人喝出一個椰子水IPO？

2017年，if椰子水進入中國內地市場。彼時的中國椰子水市場規模還較小，其競爭對手也多是從國外引入中國的品牌。

8年后，根據快消品線下零售監測公司馬上贏的數據，2025年第一季度，if椰子水在中國市場的份額為36.42%，牢牢占據椰子水類目第一的位置，為第2名的超4倍。與此同時，if也有了更多的競爭對手，包括眾多國產品牌。

某種程度上，if椰子水在中國市場已成為椰子水這一品類的代名詞，火到市場上開始出現仿版。包裝、品牌名高度相似，但仔細看配料表，正版是100%椰子水，仿版例如“Tf”則添加了果葡萄漿、食用鹽以及諸多食品添加劑，一些消費者在社交平臺直呼被騙了。

仿版“Tf”讓消費者在社交平臺直呼被騙了 圖片來源:社交平臺截圖

利用大單品打開中國市場后，2022年，IFBH公司又推出Innococo品牌，用于銷售其他椰青類飲品。根據招股書，2024年，if及Innococo椰子水在中國內地市場的零售額為3.45億美元，市占率約34%，是市占率第2名公司的7倍以上。事實上，自2020年起，按零售額計算，IFBH公司已連續5年穩居中國內地椰子水飲料市場首位。

椰子水是IFBH公司目前的拳頭產品，近兩年銷售占比均超95%；同樣重要的是中國內地市場，2023年、2024年營收占比都超過了90%。來自泰國的椰子水是怎么在短短幾年間在中國市場賣爆的，中國人為何能喝出一個椰子水IPO？

事實上，中國市場已成為近些年來增速最高的椰子水市場。根據招股書援引的灼識咨詢數據，2019年至2024年，中國椰子水市場規模年復合增長率為60.8%，遠高于其他地區。2024年，按零售額計算的中國市場規模已突破10億美元，預計到2027年將超越北美洲成為最大市場。

凌雁管理咨詢首席咨詢師、餐飲及食品行業分析師林岳告訴記者，中國椰子水市場近些年的高速增長源于兩方面的因素，一是椰子水生產技術成熟，成本逐漸下降，再疊加飲食健康化的趨勢，“越來越多的消費者能喝得起椰子水了”；二是椰子水是一種百搭的飲料，可以與咖啡、果汁搭配，也可以用來烹飪、煮湯等，需求端也較為多元。

當市場蛋糕越來越大，頭部企業的經營狀況自然也會越來越好。有長期觀察快消行業的資深人士告訴記者，很多品牌越做越大并不完全靠自身的經營，還要靠二三線同品類品牌助推市場規模增長?！耙铀d起的時候，很多人找它代工，一下子把它推高了。”

那么，勝出的為什么是if呢？事實上，早在2014年，目前全球最大的美國椰子水公司唯他可可就已經進入中國市場，且與擁有“紅牛”品牌的華彬集團旗下公司簽署了分銷協議。2016年左右，唯他可可的國內市占率也曾一度攀升至首位，但如今在美國、英國賣爆的椰子水品牌在中國市場卻出現了水土不服。

反觀if，一方面是占據了原產地優勢，由于氣候條件適宜，泰國所處的東南亞地區是全球最大的椰子產地，而IFBH公司采購的椰子水原料都來自泰國，代工廠也大都位于泰國。另一方面，if在本土化方面也做了不少努力，體現在簡潔的瓶身設計、契合中國消費者健康化消費趨勢的100%椰子水配方、簽約流量明星肖戰作為代言人、與潮流玩具品牌泡泡瑪特合作等。

此外，林岳強調，if椰子水在渠道的鋪貨率很高，無論是在線下的超市、便利店，還是在電商平臺。根據招股書，if椰子水品牌有兩個分銷伙伴：一個主要負責線上渠道，包括天貓、京東及抖音等電商及社交電商平臺，另一個專注線下渠道，如超市和便利店。

供應鏈地域分布集中，單品類規模受限

可以說，中國消費者將IFBH公司托舉到了港交所門口。此前，IFBH公司也曾謀求在新加坡上市，但最終考慮到最重要的市場在中國內地，還是選擇了港交所。

最終的上市主體IFBH公司及其附屬公司是從General Beverage分拆而來的企業，經營if及Innococo兩大品牌。有意思的是，通過一系列股權轉讓后，General Beverage目前既是IFBH公司控股股東，也是供應商，還是客戶，身兼三職，雙方捆綁較為緊密。

這背后，主要還是由于IFBH公司采用以商標為主導的業務重組，屬于輕資產運營。在上游，由General Beverage負責采購產品所需的椰子水原料，由代工廠負責生產，再由合作的第三方物流供應商負責運輸，最后由合作的分銷商負責銷售。

招股書顯示，截至去年末，公司僅有46名全職員工，其中銷售及營銷人員20名。按照其在招股書中的說法，這一運作模式使公司具有高度生產彈性與拓展能力，同時能投入更多資源于產品創新和品牌建設。

招股書截圖

相比之下，唯他可可同樣采用輕資產運營方式，不同的是，唯他可可的供應鏈抗風險能力相對更強，且市場拓展更廣泛。根據唯他可可2023年年報，公司合作的14家椰子水工廠分布于6個國家，包括菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞、泰國、斯里蘭卡和巴西等。市場分布方面，美洲區域（主要是美國和加拿大）市場營收占比約87%，在歐洲、中東、亞太地區也有分布，其中當年在英國市占率超89%。

反觀IFBH公司，其椰子水原料都來自泰國，代工廠也大都位于泰國，中國市場去年收入占比約97%。IFBH公司在招股書中也提及了代工廠地域集中的風險。

但如果其將供應鏈延展至泰國以外的地區，那么宣傳主打的泰國正宗風味將受到考驗，很難保證口味的一致。由此，在招股書中，IFBH也未明確提及計劃把供應鏈延展至泰國以外，僅表示會加強泰國椰子采購能力。

同時，為了解決過于依賴General Beverage采購椰子水的問題，其在招股書中也給出了解決方案，包括正在與一名獨立第三方磋商合作由其擔任采集商，爭取在2025年將General Beverage供應的椰子水需求量降至70%以下。

除了供應鏈考驗，擺在IFBH公司面前的另一個問題則是產品多元化。目前來看，公司靠著椰子水大單品已經能夠實現年營收規模超過1.5億美元，但相較于其他飲品，椰子水的市場規模還是太小。去年，全球椰子水市場規模約50億美元，而碳酸飲料的市場規模則超過2400億美元。此外，即使中國市場在過去5年內椰子水品類零售額增速較高，但預計未來幾年內增速也將放緩。

招股書截圖

為此，IFBH公司也在努力跳出椰子水品類，拓展其他飲料品類以及零食品類，包括水果基飲料、泰式奶茶、植物基零食等，但去年其他品類的營收占比還是不足5%。除了從內部推新品，公司也在計劃通過收購的方式拓展品類，標的聚焦于健康飲料品牌、健康零食及功能性食品品牌。

可以看到，公司在拓展飲料和零食品類時也更看重產品的健康化，與大單品椰子水的理念一脈相承。但也要注意的是，零食創新與飲料創新相比，還是存在一定的差異與難點。在林岳看來，零食市場確實需要創新的東西，消費者可能會嘗鮮，但不一定會復購，其營養與口感很考驗制作工藝，膨化、油炸等零食或多或少存在一些化學添加劑，不是原汁原味的健康產品。