投融資是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要因素和關(guān)鍵力量，而發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力也對投融資提出了更高的要求。現(xiàn)有的投融資規(guī)模、結(jié)構(gòu)、路徑及推進方式不適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展需要，必須打通發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的投融資卡點，實現(xiàn)先進資本與優(yōu)質(zhì)資本的順暢流動與高效集聚，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供堅強有力保障。

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力對投融資提出新的要求

馬克思曾經(jīng)指出，一切社會生產(chǎn)能力都是資本的生產(chǎn)力，講的是資本具有主動性與黏合性，具有掌控、駕馭和配置其他生產(chǎn)要素的力量，是現(xiàn)代生產(chǎn)的前提和基礎(chǔ)。投融資是形成增量資本、擴大生產(chǎn)的重要手段，是推動社會生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵力量。在以先進技術(shù)為基礎(chǔ)的現(xiàn)代化生產(chǎn)過程中，大規(guī)模投資發(fā)揮著更加重要的作用。先進技術(shù)的研發(fā)及成果應(yīng)用離不開投資，擁有現(xiàn)代技術(shù)的勞動力、高端技術(shù)人才的培養(yǎng)需要投資，人工智能、人形機器人、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代勞動工具的運用也需要投資，在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中，對投資的依賴顯著增強了。

在形成和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的大背景下，投資被注入了更加豐富的內(nèi)涵，成為能夠帶來技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級的新型資本積累與形成過程，這對投資提出了新的要求。一是要通過投資技術(shù)和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，改變傳統(tǒng)的投資增長方式和路徑，提高資本的配置效率，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，催生新質(zhì)生產(chǎn)力投資動能。二是通過投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和空間格局的調(diào)整，引導(dǎo)其他優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)要素向高效能產(chǎn)業(yè)和區(qū)域流動、匯聚，實現(xiàn)自由流動和良性循環(huán)，釋放新質(zhì)生產(chǎn)力投資空間。三是通過投資體制改革，改善投資環(huán)境，打通制約投資有效性的制度性痛點堵點，培育適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要求的經(jīng)營主體及產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系。四是探索科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新相結(jié)合、相融合的模式，豐富融資工具，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供更加便利、實用和多元化的渠道。

投融資推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的效果顯現(xiàn)

高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資和產(chǎn)出實現(xiàn)了快速增長。2017年—2024年，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資年均增長14.1%，快于全部投資近10個百分點；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資占全部投資的比重由6.8%增加到20%以上。2022年—2024年，制造業(yè)技術(shù)改造投資分別增長8.4%、3.8%和8%，占制造業(yè)投資比重超過了四成。2024年，大規(guī)模設(shè)備更新行動帶動設(shè)備工器具購置投資同比增長15.7%，高于全部投資增速12.5個百分點，對全部投資增長貢獻率達到67.6%。2023年，我國“三新”經(jīng)濟增加值相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的17.7%，比2015年提高近3個百分點。2013年—2024年，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值年均增長10.2%，高技術(shù)制造業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重由9.9%提高到16.3%。

高質(zhì)量投資推動技術(shù)問題得以解決。中國在無人機、太陽能、石墨烯、高鐵、電動車等多個新興產(chǎn)業(yè)都處于全球領(lǐng)先位置。無論是杭州“六小龍”的崛起，還是華為、比亞迪、大疆的成功，除企業(yè)自身的積累外，都離不開政府的資金和政策支持，中國在創(chuàng)新領(lǐng)域的長期投資收到明顯成效。

高速建設(shè)正酣。圖/中經(jīng)視覺 蔣克青 攝

投融資需進一步適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展要求

改革開放40多年來，投融資都是生產(chǎn)力發(fā)展的重要支撐。當(dāng)前，傳統(tǒng)投融資結(jié)構(gòu)和推進方式不適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展需要，動能減弱、空間縮小、增長乏力，成為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的制約。

從投資方式看，粗放型和數(shù)量型增長造成投資效率下降。大規(guī)模的資本投入導(dǎo)致邊際產(chǎn)出不斷降低。2000年—2010年，我國增量資本產(chǎn)出率（ICOR）基本低于4，平均水平為3.3；2011年—2024年則均高于4，平均水平為6.4，單位投資帶來的GDP增量趨于下降；與此同時，投資的放量增長也造成了較為明顯的結(jié)構(gòu)失衡和嚴重債務(wù)風(fēng)險。投資不能只想著速度和規(guī)模，而是要注重質(zhì)量、效率和效益的提升。要打破傳統(tǒng)范式與路徑依賴，推動投資從傳統(tǒng)要素的驅(qū)動者向創(chuàng)新要素的配置者轉(zhuǎn)變，成為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的動力源泉。

從投資方向看，高質(zhì)量供給能力明顯薄弱。當(dāng)前，我國仍有許多企業(yè)技術(shù)工藝水平較低，產(chǎn)品檔次和質(zhì)量不高，智能化綠色化融合化轉(zhuǎn)型任務(wù)較重。對于光伏、儲能、新能源汽車、集成電路等新興產(chǎn)業(yè)，出現(xiàn)地區(qū)間無序布局和同質(zhì)化競爭現(xiàn)象。特別是我國在原始創(chuàng)新、技術(shù)發(fā)明、成果轉(zhuǎn)化、生態(tài)鏈打造等方面仍顯不足，一些基礎(chǔ)原材料、關(guān)鍵設(shè)備和零部件短板問題突出。必須發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，不斷擴大高質(zhì)量供給，培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的新動能。

從投資主體看，功能和作用未得到充分發(fā)揮。一是民間投資的信心不足。民營經(jīng)濟成長壯大需要較長時期的培育過程與部分地方政府急于求成的GDP追求之間存在矛盾，民營經(jīng)濟需要穩(wěn)定、可預(yù)期的政策環(huán)境與調(diào)控政策隨意性、搖擺性較強之間存在矛盾，削弱了長期投資的信心。二是政府投資帶動作用不夠。政府投資在全社會投資中占比總體上升，但對民間投資的帶動效應(yīng)卻呈明顯下降趨勢。要形成支持民間投資的頂層設(shè)計和社會氛圍，增強政府投資對社會資本的帶動作用，促進新質(zhì)生產(chǎn)力各類投資主體動力活力競相迸發(fā)。

從資本循環(huán)看，仍然存在不少堵點和卡點。資本流動是實現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力的基本途徑，資本的循環(huán)暢通決定了新質(zhì)生產(chǎn)力的質(zhì)量與效率，也決定了其他生產(chǎn)要素的高效配置。當(dāng)前，社會投資的意愿相對較低，資金無法更加充分地流向?qū)嶓w經(jīng)濟，存在一定程度上金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象；消費與投資相互促進的良性循環(huán)有待改善，投資在推動消費規(guī)模擴大和結(jié)構(gòu)升級方面發(fā)揮的作用不足；部分領(lǐng)域投資或因不當(dāng)干預(yù)和“內(nèi)卷式”競爭造成結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，或因體制機制存在障礙造成資產(chǎn)的閑置浪費。應(yīng)積極暢通資本循環(huán)流動，發(fā)揮好投資對消費的帶動作用，促進存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)。

從資金保障看，缺乏“投早投小投科技”的耐心資本。顛覆性科技創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)突破需要十年磨一劍的堅守和長年累月的耕耘。創(chuàng)新投資往往面臨很大的不確定性，越是早期的項目風(fēng)險越大，而技術(shù)積累、產(chǎn)品打磨和市場拓展對資金的耐心都是一種考驗。長期以來，無論是社會投資機構(gòu)還是政府投資基金均對“投早投小投科技”缺乏足夠耐心和動力，更傾向于布局中后期成熟的投資項目，短期投資心理和行為較為嚴重。必須進一步提升對創(chuàng)新投資風(fēng)險的包容性，引導(dǎo)各類資本摒棄“掙快錢”的浮躁心理，堅持做戰(zhàn)略投資、價值投資、責(zé)任投資。

構(gòu)建發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的投融資新機制新模式

通過完善市場機制、宏觀政策和營商環(huán)境，促進資本從低效投資主體流向高效投資主體，提高公共資源配置效率，提高社會投資質(zhì)量效益，推動形成適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要求的投融資機制和模式。

首先，構(gòu)建符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向的投資機制。

激發(fā)有內(nèi)生增長活力動力的民間投資。放寬準(zhǔn)入限制，進一步健全和完善市場準(zhǔn)入負面清單制度，推動新型基礎(chǔ)設(shè)施競爭性領(lǐng)域向民營企業(yè)公平開放，探索在重大科研設(shè)施、國家戰(zhàn)略項目中擴大民企參與比例，切實消除制約民間投資面臨的各類隱形壁壘。提升投資保障水平，營造公開透明的政策環(huán)境、公平競爭的市場環(huán)境和優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)環(huán)境，從融資支持、要素保障、信息支撐、工具創(chuàng)新等多個方面健全對民間投資的保障機制，切實推動民間投資項目落地實施。搭建創(chuàng)新平臺，支持民間資本與高校、科研院所、科技孵化器等合作，構(gòu)建面向市場的科創(chuàng)孵化和產(chǎn)業(yè)投融資機制。完善合作機制，鼓勵央企國企與民營企業(yè)合作，支持鏈主型國有企業(yè)引導(dǎo)民營企業(yè)精準(zhǔn)補鏈，協(xié)同民營企業(yè)共同梳理產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)和鏈主企業(yè)配套需求，帶動民間資本參與重大項目供應(yīng)鏈建設(shè)。

健全適應(yīng)新型生產(chǎn)關(guān)系的政府投資機制。加大財政專項、稅收優(yōu)惠等支持力度，重點支持基礎(chǔ)研究、共性技術(shù)研發(fā)和技術(shù)突破。通過財政貼息、設(shè)備更新獎補、稅收優(yōu)惠等政策工具組合，重點支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化改造、數(shù)智化轉(zhuǎn)型和綠色化升級。完善首臺（套）技術(shù)裝備保險補償政策，建立健全符合國際規(guī)則的支持采購創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)的政策體系，落實和完善政府采購促進技術(shù)應(yīng)用與創(chuàng)新發(fā)展的相關(guān)措施。探索財政資金監(jiān)管新模式，完善科研項目間接費用管理制度，允許科研人員在項目申報、經(jīng)費使用、成果轉(zhuǎn)化等方面保持一定自由度和靈活度。允許一定比例財政科技資金用于原創(chuàng)性非共識項目，建立持續(xù)支持路徑不明確、失敗率較高的探索性基礎(chǔ)研究的制度。

其次，完善推動形成新質(zhì)生產(chǎn)力的融資模式。

探索適應(yīng)科技創(chuàng)新需要的多樣化的融資方式。通過風(fēng)險補償、稅收優(yōu)惠等方式，支持保險資金、社保基金、捐贈基金、家族財富基金等長期資金投向創(chuàng)投市場。支持資產(chǎn)管理機構(gòu)開發(fā)與創(chuàng)業(yè)投資相適應(yīng)的長期投資產(chǎn)品，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)發(fā)行債務(wù)融資工具，增強長期資金籌集能力。加快多層次資本市場體系改革，完善多層次資本市場轉(zhuǎn)板機制，建立完善注冊制導(dǎo)向的上市、發(fā)行及退市制度體系，健全適合創(chuàng)新型、成長型企業(yè)發(fā)展的資本市場制度安排。

完善支持企業(yè)全生命周期創(chuàng)新的信貸融資機制。利用再貸款、再貼現(xiàn)、產(chǎn)業(yè)專項貸款等“精準(zhǔn)滴灌”工具，引導(dǎo)金融資源流向?qū)＞匦缕髽I(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)。進一步完善投貸聯(lián)動模式，通過“貸帶投”“投聯(lián)貸”“投資期權(quán)”等模式促進銀行與股權(quán)投資機構(gòu)合作，為創(chuàng)新型企業(yè)提供多元化的資金支持。通過財政資金對科技貸款本金損失給予風(fēng)險補償方式，建立科創(chuàng)企業(yè)信貸風(fēng)險分擔(dān)機制，提升金融機構(gòu)服務(wù)科技型企業(yè)的意愿。

健全政府投資基金支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的機制設(shè)計。建立健全基金績效管理和容錯機制，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。建立資金滾動循環(huán)進入政府投資基金的可持續(xù)發(fā)展機制，明確基金退出項目回收資金優(yōu)先用于基金的滾存使用，同時，延長政府引導(dǎo)基金存續(xù)期以適配創(chuàng)新型企業(yè)較長的成長周期。

最后，營造有效配置資源要素的投融資環(huán)境。

構(gòu)建支持創(chuàng)新的體制環(huán)境。建立“政策適配器”機制，針對初創(chuàng)期、成長期、成熟期企業(yè)提供差異化支持。簡化行政審批流程，降低企業(yè)設(shè)立和運營的制度成本，提升市場準(zhǔn)入便利性。完善知識產(chǎn)權(quán)保護體系，健全新領(lǐng)域新業(yè)態(tài)知識產(chǎn)權(quán)保護制度，為創(chuàng)新型企業(yè)提供堅實的法律保障。完善司法保障機制，推動優(yōu)化科創(chuàng)板等資本市場的司法保障制度，保護投資者合法權(quán)益。加強市場監(jiān)管，嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等市場亂象，維護市場秩序。

促進高水平合作與開放。根據(jù)各地區(qū)的資源稟賦、經(jīng)濟基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，制定差異化的區(qū)域發(fā)展策略，有序布局創(chuàng)新平臺和高新產(chǎn)業(yè)集群，有選擇地推動新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能發(fā)展，促進區(qū)域間資源共享和優(yōu)勢互補。擴大金融市場開放，推動資本市場與國際接軌，吸引全球資本參與國內(nèi)新質(zhì)生產(chǎn)力建設(shè)。對標(biāo)國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，在數(shù)字經(jīng)濟、綠色貿(mào)易等領(lǐng)域先行先試，探索與CPTPP、DEPA等高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則相銜接。（劉立峰系中國宏觀經(jīng)濟研究院投資研究所研究員；本文第二作者王勵晴單位系中國宏觀經(jīng)濟研究院投資研究所）