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（4月26日）

人民幣拆借利率創有數據以來新低（28圖）｜會員晚報（4月22日）

（4月25日）

Headline

中國近端換入外匯方向掉期交易創十年新高

美國對中國進口依賴遠高于中國對美依賴

中國股市對油價波動幾乎不敏感

中國“3S”趨勢將重塑全球大宗商品需求

中國四大國有銀行一季度業績表現分化

三大航空公司一季度均錄得虧損

美國職位空缺降至四年最低水平

美國消費者信心指數跌至疫情以來最低

阿波羅：美國經濟將在夏季陷入衰退

美國貿易逆差擴大至歷史新高

美國企業盈利預期修正持續惡化

歐洲企業一季度盈利預期明顯改善

歐盟裁定馬耳他黃金護照計劃違法

英國調整債券發行策略降低長期融資壓力

日本能源巨頭考慮從阿拉斯加購買天然氣

全球央行連續三年大規模購入黃金

中國

1.3月中國企業進行近端換入外匯方向的掉期交易成交量達317億美元，創十年新高，反映在美元指數回落、中美利差預期變化和關稅不確定性下，積極調整頭寸。此前市場普遍預期中美利差收窄，但隨著美聯儲按兵不動、中國央行釋放降息信號，利差或重新擴大，促使企業集中平倉原有的借出美元操作。

來源：Bloomberg

2.美國對中國進口依賴遠高于中國對美國進口依賴。約半數美國進口品類中，中國的市場份額超過60%；相比之下，中國對美進口依賴度明顯更低，超過60%依賴度的品類比例很小，約四分之三的品類中，美國在中國進口市場的占比不足30%。

來源：高盛（《中國經濟展望：逆風前行》，）

3.中國股市對油價變化的敏感度接近于零，相比其他新興市場，中國對能源價格沖擊的彈性更強。主要國家中，巴西、東歐、希臘和南非對油價上漲高度敏感，股市在油價上升期表現突出；而日本、馬來西亞、菲律賓則在油價下跌時受益更明顯。

來源：摩根士丹利（《亞洲新興市場股票策略：目標價格下調、低谷信號及市場與行業配置更新》，）

4.在面對關稅壓力時，中國可通過多元化出口市場應對。歐盟、英國、越南、馬來西亞、印尼、墨西哥、新加坡、沙特和尼日利亞是最可能承接中國出口增長的市場。參考2017-2019年中美貿易戰期間，中國對美出口份額下降2.2個百分點，但對其他市場出口份額增長3.3個百分點。若未來三年轉向上述市場，中國出口年增速有望達到6%，受益于新興市場工業化及中國制造業的競爭優勢。

來源：安聯研究（《中國的貿易戰防御、債券市場的風暴應對及美國經濟衰退期間的勞動力市場》，）

5.三菱日聯（MUFG）指出，中國的“3S”趨勢——供應安全（?Supply security）、供應側脫碳（?Supply-side decarbonisation）及經濟增速放緩（?Slowdown in GDP growth），將重塑全球大宗商品需求格局。總體上，這些趨勢對黃金、電池金屬和銅的需求增長利好，對石油需求明顯負面，對鐵礦石亦構成壓力。

來源：三菱日聯（《大宗商品與特朗普2.0：為何大宗商品是對抗滯脹憂慮的首選對沖工具》，）

6.中國四大國有銀行2025年一季度業績表現分化，農業銀行實現營業收入1867億元人民幣，同比增長0.32%；歸母凈利潤721億元，同比增長1.8%，為四大行中唯一錄得凈利潤增長者。中國銀行營業收入1649.11億元，同比增長2.41%；凈利潤543.6億元，同比下降2.9%，非息收入增長15.87%，但凈息差承壓至1.29%。工商銀行營業收入2046.88億元，同比下降2.61%；凈利潤841.56億元，同比下降1.9%，信用卡不良率高達3.5%，零售業務拖累整體業績。建設銀行營業收入1900.7億元，同比下降5.4%；凈利潤833.51億元，同比下降3.99%，但基建貸款新增1.2萬億元，綠色信貸余額達4.7萬億元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.中國三大石油公司公布一季度業績，中國石油營業收入7531.08億元，同比下降7.3%；歸母凈利潤468.09億元，同比增長2.3%；天然氣銷售業務經營利潤同比增長9.7%，風光發電量同比大增94.6%。中國石化營業收入7380.99億元，同比下降6.57%；歸母凈利潤132.64億元，同比下降27.55%。中國海洋石油營業收入1068.54億元，同比下降4.1%；凈利潤365.63億元，同比下降7.9%；桶油成本降至27.03美元，同比下降2.0%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.2025年一季度，中國三大航空公司均錄得虧損，中國國航凈虧損20.44億元，同比擴大22%；東航虧損9.95億元，同比擴大24%；南航虧損7.47億元，而去年同期為盈利7.56億元。三大航司收入分別為400.23億、334.06億和434.07億元，均與上年同期變化不大。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

9.萬科企業公布第一季度收入379.95億元人民幣，同比下降38.3%；凈虧損62.46億元，而上年同期為虧損3.62億元。公司業績顯示，期內交付1.04萬套房，實現銷售金額349.2億元；新增及再融資金額139億元，綜合融資成本降至3.39%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.美股周二繼續上漲，標普500指數漲0.58%，為第六日連漲，是去年11月以來最長升勢；道指上漲300點或0.75%，創去年7月以來最佳連漲紀錄，納指則漲0.55%。霍尼韋爾與宣偉公司財報超出分析師預期，分別漲5.4%與4.9%，領漲道指。通用汽車因撤回2025年盈利指引，并暫停40億美元股票回購計劃，下跌1.1%。白宮批評亞馬遜計劃在其平臺上顯示關稅對商品價格影響的行為為“具有敵意和政治性的行為”，亞馬遜隨后澄清，曾考慮在其廉價平臺Haul上展示，但該計劃未獲批準，也不會實施，其股票收平。UPS盈利超預期，并宣布裁員2萬人，但股票仍下跌0.5%。超微電腦初步業績大幅不及預期，盤后股價重挫約17%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.美國3月職位空缺降至719萬個，為2020年以來最低水平，遠低于預期，顯示在特朗普政府關稅政策不確定性加劇下，企業用工需求減弱。美聯儲高度關注的職位空缺與失業人數之比降至1.0，為去年9月以來最低，意味著每名失業者僅對應一個職位空缺。該比例在2022年高峰期曾達2:1。

來源：Bloomberg

3.世界大型企業聯合會（The Conference Board）數據顯示，4月美國消費者信心指數降至86，環比下降7.9點，為疫情以來最低。現狀指數降至133.5；預期指數大跌至54.4，為2011年10月以來最低，遠低于預示未來經濟衰退風險的80閾值。該機構表示，消費者對商業環境、就業和收入的預期全面惡化，反映出未來經濟前景普遍悲觀。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.美國3月商品貿易逆差擴大至1620億美元，環比增長9.6%，創歷史新高，遠超預期的1420億美元，主要因為關稅實施前企業“搶進口”，推動進口總額增至3427億美元，同比增長5%；其中消費品進口創紀錄，汽車和資本品進口也明顯增加。出口增長1.2%。貿易逆差擴大或拖累一季度國內生產總值（GDP）增長，彭博的調查中值預測僅增0.3%。

來源：Bloomberg

5.美國盈利預期修正比率持續惡化，暗示分析師整體情緒偏悲觀。當前修正水平對應ISM制造業指數約45，通常意味著經濟處于嚴重放緩階段，但尚未觸發典型衰退信號。

來源：Macrobond

6.阿波羅全球管理預計，美國經濟將在2025年夏季陷入衰退。受4月2日“解放日”關稅措施影響，從中國出發的集裝箱出貨量大幅放緩，預計5月上旬至中旬美國港口集裝箱到港將幾近停滯。受此影響，5月中旬至下旬卡車運輸需求將驟降，零售銷售下滑。隨后，5月底至6月初，卡車運輸和零售行業將出現大規模裁員，進一步引發全面經濟衰退。

來源：阿波羅全球管理

7.美國5年期國債的信用違約掉期（CDS）成本已從“解放日”關稅公布前的37個基點跳升至52個基點，顯示投資者對美國信用風險的擔憂加劇。相比之下，法國、德國甚至意大利的CDS價格基本穩定。目前，美國國債的違約保險成本已是意大利的兩倍，盡管意大利公共債務占GDP比例高達135%，遠高于美國的121%。

來源：Jesper Rangvid，Rangvid's Blog

歐洲

1.LSEG數據顯示，受市場對中美貿易協議前景樂觀情緒提振，歐洲企業一季度盈利預期改善，目前預計同比下降1.7%，好于此前預期的下降3.5%和去年的下降3.3%。已公布財報的斯托克600指數公司中，有60.4%盈利超預期，顯示企業基本面穩健。分析師預計營收同比增長1.4%，與上周預測一致，優于去年同期營收下降4.6%的表現。

來源：Reuters

2.西班牙和葡萄牙兩國電力結構中風能與太陽能占比均超過40%，在歐盟成員國中名列前茅。但與丹麥和荷蘭等國不同，西葡兩國與其他歐盟國家電網連接較弱，降低了在極端天氣或供應中斷時的調劑能力。

來源：牛津經濟研究院

3.曾經深陷歐債危機的國家如今在財政表現上正在成為歐元區亮點，塞浦路斯、愛爾蘭、希臘和葡萄牙的政府初級財政余額已經大幅改善，維持在GDP的2%以上。意大利的財政狀況轉向尤其積極。相比之下，法國財政赤字持續擴大，成為主要例外。

來源：牛津經濟研究院

4.歐盟最高法院裁定馬耳他“黃金護照”計劃違法，認為以預先支付投資換取公民身份違反歐盟公民規則和真誠合作原則。該計劃曾允許富人以至少60萬歐元捐款獲得馬耳他護照，從而在歐盟自由居住與工作。裁決對其他實行類似政策的歐盟國家構成重大壓力，葡萄牙、愛爾蘭、希臘和匈牙利近年來也推出了類似計劃。裁決恰逢美國總統特朗普推出“金卡計劃”，吸引富人以500萬美元投資換取美國居留與入籍之際。

來源：Bloomberg

英國

英國債務管理辦公室（DMO）調整債券發行策略，增加短期債券發行量，降低長期債券發行壓力，導致英國30年期國債收益率下降，目前在5.3%附近波動。此前，市場對英國政府大規模長期融資的擔憂推高了長端利率，而此次債務發行結構調整，有助于穩定長期融資成本，提振市場情緒。

來源：Bloomberg

亞太

全球最大液化天然氣（LNG）買家日本Jera公司表示，正考慮從擬建的阿拉斯加LNG出口項目采購天然氣，作為與美國貿易談判的一部分。該項目投資額達440億美元，長期尋求吸引日本、韓國等亞洲買家，但因缺乏長期合約和資金支持而進展緩慢。日本首相石破茂支持將該項目納入貿易協議，美國計劃6月2日與日韓部長級官員討論該議題。東京燃氣亦表示將持續關注阿拉斯加項目進展。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經圖集

全球

盡管全球并購交易因特朗普關稅戰引發的市場動蕩而下滑，但金融相關企業的并購逆勢增長。4月以來，金融服務企業并購交易總額達500億美元。其中，信用卡交易處理公司Global Payments以超240億美元收購競爭對手Worldpay，同時出售旗下業務套現135億美元。野村控股斥資18億美元收購麥格理集團旗下歐美公共資產管理業務，為其自2008年收購雷曼兄弟資產以來最重要的海外收購。瑞士Helvetia Holding與Baloise Holding合并，組建瑞士第二大保險集團。彭博數據顯示，本月金融業并購交易額是去年同期的近四倍，而全球整體并購總額則下降了9%。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

2024年，各國央行連續第三年凈購入超過1000噸黃金，目前全球央行持有的黃金占開采總量約五分之一。波蘭、印度和中國分別在2024年增持89.5噸、72.6噸和44.2噸，位居增持榜前三。

來源：Bloomberg

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