乍一看成績似乎還不錯，但曹操出行仍然沒有擺脫“流血上市”的命運。

文丨金融八卦女作者：月月

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和大家講一個很小眾的數字：“汽車狂人”李書福，要迎來第10個IPO了。

最近，中國證監會網站發布關于CaoCao Inc.（曹操出行有限公司，下稱：曹操出行）境外發行上市備案通知書，該公司擬發行不超過約1.92億股境外上市普通股，并在香港聯合交易所上市。

4月30日，曹操出行在港交所發布公告更新招股說明書。數據顯示，2024年收入達147億元人民幣，較去年同期增長37.4%；網約車運營覆蓋136座城市，較2023年年底新增85座城市。

一般來說，有一家上市公司，已經很牛了。

但李書福不愧是“真·資本大佬”，不僅手握9家上市公司，分別是吉利汽車、沃爾沃汽車、極星、億咖通、錢江摩托、漢馬科技、力帆科技、路特斯科技、極氪，還有兩個正在推進的IPO，一個是計劃赴美上市的遠程汽車，一個就是曹操出行。

現在看來，曹操出行的資本化進程顯然更快了一步。

1.

/網約車老二，

急著“流血”上市 /

2024年上半年，網約車行業扎堆IPO，如祺出行、嘀嗒出行、曹操出行先后遞表港交所。

雖然嘀嗒出行和如祺出行先行一步上市成功，但在資本市場的表現卻不盡如人意，股價直接遭遇“腳踝斬”……因此當距離敲鐘上市更進一步時，市場和投資者關心的問題是：

曹操出行的業績咋樣，能不能打破網約車行業“上市即破發”的魔咒？

與去年上市的嘀嗒出行、如祺出行相比，曹操出行的體量更大，所占的市場份額也更多。按 2024 年的 GTV（總交易額）計算，曹操出行以 5.4% 的市場份額穩居行業第二，在一二線城市同樣位居第二。

從招股書數據來看，截至 2024 年12月31日，曹操出行已經在全國136個城市運營，月均活躍用戶達2870 萬人，月活躍司機超46萬人，全年訂單量超過 5.98 億個，日訂單量穩定在1634 個。

乍一看成績似乎還不錯，但曹操出行仍然沒有擺脫“流血上市”的命運。

2022年至2024年，曹操出行的收入分別為76.31億元、106.68億元及146.57億元；年內虧損分別約為20.07億、19.81億、12.46億元。

壞消息是，還在虧錢；好消息是，虧損幅度正在逐年收窄。但三年虧了超52億元，這燒錢速度多少還是有點驚人。

可能有人會好奇，明明賺的也不少，為啥曹操出行還能虧這么多？

原因主要還是成本太高。報告期內，曹操出行銷售成本分別為79.7億元、100.52億元和134.7億元，其中2022年的數據高于當年營收，2023年和2024年的營收占比分別為94.2%和92%。

其中，光是司機收入和補貼，就占到了銷售成本的超八成，再加上擴張市場、技術研發、運營維護等各種開支，曹操出行也得勒緊褲腰帶過日子。

此外，報告期內，曹操出行毛利分別約為-3.39億、6.15億、11.86億；毛利率分別為-4.4%、5.8%、8.1%。

作為衡量盈利能力的指標，這一組數據意味著距離真正的盈利，曹操出行還有很長的路要走。

當然，盈利只是考察財務情況的一個維度，從負債的角度來看，曹操出行的面臨的壓力似乎更大。

截至 2024 年末，流動負債總額高達96.81億元，流動負債凈額也有81.46億元。

但戶頭上的現金及現金等價物卻遠遠不夠償還流動負債，再不上市融資恐怕流動性就要告急。

這么一想，上市融資“補血”，或許才是曹操出行最迫切的需求。

2.

/背靠“汽車狂人”李書福，

還有多少新故事可講？ /

值得一提的是，曹操出行是“汽車狂人”李書福的資本布局中的重要一環。

2015年5月，李書福的吉利集團內部孵化，以“曹操專車”品牌切入中高端市場。不同于滴滴、嘀嗒這些互聯網基因更濃厚的網約車企業，從成立起它就帶著傳統車企背景。

背靠吉利這棵大樹，曹操出行雖然融資的次數不算多，但質量都很高，一共經歷過3輪融資，且估值隨著融資一路飆升：

2018年完成A輪10億元融資，估值超100億元人民幣；
2021年9月完成B輪38億元融資，B輪投前估值高達170億元。

雖然有外部融資方的加入，但曹操出行的大部分股權依然牢牢掌握在李書福的手中。

IPO前，李書福旗下Ugo Investment Limited持股約83.9%，B輪投資方相城相行創投持股約7.4%，A輪投資方三川基金持股約4.3%，B輪投資方農銀投資（蘇州）持股約1.6%，A輪投資方天堂硅谷天晟持股約1.3%。

因此業內有一種說法稱，曹操出行更像是一場商業實驗，要去驗證一個命題：

“在網約車行業里，背靠車企的垂直整合模式能否殺出血路？”

舉例來說，嘀嗒出行聚焦于共享出行，核心為順風車業務；如祺出行則主打網約車及Robotaxi服務等。相比之下，曹操出行因為有吉利集團的背景，講出了一個網約車行業的新故事——定制車。

從2022年開始，曹操出行開始部署定制車，提供規模化的優質服務。這一服務使得曹操出行在網約車行業中脫穎而出，并以此實現大幅度增長。

2023年，曹操出行定制車履行的訂單占其GTV的20.1%；2024年，這一比例增至25.1%。

截至2024年12月31日，曹操出行已經擁有中國最大的定制車隊——34000萬輛定制車穿行在數十個城市，TCO（總擁有成本）比普通電動車低近36.4%，可以說把成本控到了極致。

所以從某種程度上來說，定制車業務就像網約車市場里的一條鯰魚，帶來了不同的商業變現思路。

但除此之外，曹操出行似乎沒有什么新故事可講。

今年2月曹操出行上線了一個新業務——曹操智行自動駕駛平臺，宣布要打造“智能制造+智能駕駛+智能運營”的閉環生態。

乍一聽有點厲害，但是現實中的運營情況似乎并不理想。據媒體報道，目前測試車隊規模不到百輛，主要在高新區跑固定路線。

唯一值得期待的，李書福旗下的另一家上市公司——億咖通的自動駕駛芯片，或許有可能成為曹操智行自動駕駛平臺的一個“秘密武器”，但從目前來看還是一個未知數。

因此在資本的助推下，這次曹操出行流血IPO，即使成功上市，股價走勢依然充滿懸念，后續要面臨的挑戰也不少。