文章來源：《【華西計算機】穩定幣+RWA：未來金融話語權》

作者：劉澤晶S1120520020002

核心觀點

穩定幣與RWA：區塊鏈賦能金融的基石與橋梁

穩定幣是與法定貨幣或資產錨定的加密貨幣，具備價格穩定和區塊鏈兼容性，廣泛用于交易、結算和價值存儲。主流模式包括中心化儲備型、超額抵押型和算法型穩定幣。USDT流動性強但透明度受質疑，USDC以合規和透明獲得機構青睞，DAI則通過智能合約去中心化運作。穩定幣在加密市場中起到“鏈上現金”作用，是交易計價和流動性基礎。RWA通過區塊鏈實現資產通證化，將實體資產收益權上鏈，賦予其流動性與可編程性。RWA依托智能合約、分布式賬本與合規結構，有望重塑傳統金融交易方式。穩定幣為RWA交易提供了價格錨定、流動性支持和跨境支付能力，是其代幣化交易的關鍵橋梁。我們認為，隨著全球監管框架逐步完善，穩定幣與RWA將深度融合，成為金融市場關鍵基礎設施。穩定幣的合規性和可編程性將推動RWA在綠色金融、供應鏈金融等領域實現自動化和全球化，助力傳統資產實現“鏈上流動、全球配置”的數字金融新格局。

中國香港立法穩定幣，RWA代幣化進入金融創新舞臺

2025年5月，中國香港立法會通過《穩定幣條例草案》，建立全球首個針對錨定港元穩定幣的發牌制度。條例要求所有宣稱錨定港元的穩定幣發行人申請牌照，并滿足儲備資產、贖回機制、客戶資產隔離、反洗錢、信息披露等嚴格監管要求。條例確立“價值錨定監管”原則，納入所有錨定港元的穩定幣（無論發行地），旨在保障貨幣主權、增強金融穩定與投資者保護。該政策提升了中國香港作為數字資產樞紐的競爭力，并助力人民幣國際化。條例填補全球穩定幣監管空白，突破歐盟MiCA和新加坡監管框架，奠定中國香港在數字金融規則制定中的領先地位。我們認為，隨著條例落地，中國香港將吸引大量合規穩定幣項目落戶，帶動Web3與RWA生態發展。同時，該模式或將為人民幣穩定幣跨境應用積累經驗，促使內地未來在合規前提下逐步探索數字金融創新路徑，引導穩定幣服務實體經濟。

RWA賦能實體新路徑

2024至2025年，現實世界資產（RWA）代幣化在中外加速推進。朗新集團與螞蟻數科完成國內首單新能源充電樁RWA項目，協鑫能科推出光伏RWA通證，標志綠色資產鏈上化突破。元隆雅圖則探索IP文創資產數字化，推動文化資產RWA出海。政策層面，《數字金融高質量發展行動方案》提出支持RWA創新，強調合規與數據確權。海外方面，Robinhood、BlackRock等機構推動統一監管與高性能鏈技術應用，Solana等鏈成為RWA基礎設施首選。迪拜房地產代幣化項目達30億美元，顯示中東RWA生態崛起。穩定幣提供流動性基礎，與RWA互為生態支撐。我們認為，RWA將成為鏈接實體經濟與數字金融的核心樞紐。未來，RWA代幣將拓展至更多細分場景，如碳資產、供應鏈與知識產權，疊加AI與鏈上大模型實現自動估值與智能清算，激活萬億級實物資產的數字流動性。

受益標的：

RWA：朗新集團（攜手螞蟻數科在中國香港完成國內首單新能源RWA融資，金額達1億元人民幣）

穩定幣：四方精創（中國香港金管局首批沙盒合作方，具備RWA相關的技術儲備及項目實施經驗），眾安在線（持股43.43% 的眾安銀行是中國香港首家為穩定幣發行方提供儲備銀行服務的數字銀行；持股8.7%的圓幣創新科技是中國香港金管局首批沙盒參與者之一）

其他：新國都；神州信息；金證股份；天陽科技；霍普股份；協鑫能科；恒寶股份等。

報告正文

1.穩定幣與RWA：區塊鏈賦能金融的基石與橋梁

穩定幣（Stablecoin）是指價值與某種法定貨幣或資產錨定的加密貨幣。其主要特征在于通過足額資產儲備或算法機制，將幣值保持與目標資產（如美元、人民幣、黃金等）基本掛鉤，從而減小價格波動。穩定幣既具備數字貨幣的便捷性和透明度，又具備法幣資產的穩定性，被廣泛用作區塊鏈生態中的“鏈上現金”。穩定幣指的是價值錨定各類法幣的加密貨幣，作為區塊鏈上的資產，其優勢是可以與加密貨幣項目（如DeFi）在區塊鏈基礎設施層面深度融合，有非常好的網絡擴展性。目前主流的穩定幣大致分為三類模式：中心化機構全額儲備發行（如USDT、USDC，由機構儲備等價值資產支撐）、超額抵押發行（如基于以太坊過度抵押的DAI）以及算法穩定幣（通過算法供應調節維持錨定）。其中，以中心化模式的美元穩定幣（USDT、USDC）為主導地位。

根據PANEWS官網數據，截至2025年5月26日，全球穩定幣總市值已攀升至約2463.82億美元（約合人民幣2.46萬億元），較2019年的約50億美元增長了約4927.64%，呈現出爆發式增長態勢。這一趨勢不僅彰顯了穩定幣在加密貨幣生態中的迅猛擴張，也凸顯了其在支付、交易及去中心化金融（DeFi）等領域日益不可替代的地位。2025年，穩定幣市場依舊保持高速增長，相較2023年1384億美元的市值上漲78.02%，目前占加密貨幣總市值的7.04%，進一步鞏固了其市場核心地位。

根據PANEWS官網數據，目前，穩定幣市場呈現高度集中局面，Tether（USDT）市值達1503.35億美元，占比61.27%；USD Coin（USDC）市值608.22億美元，占比24.79%。兩者合計市場份額高達86.06%，形成雙寡頭壟斷格局。盡管如此，新興穩定幣正在逐步崛起，挑戰主導地位。例如，Ethena Labs推出的USDE從2024年初的1.46億美元增長至48.89億美元，漲幅超過32.5倍，成為增長最快的穩定幣。此外，USD1（21.33億美元）與USD0（6.41億美元）亦展現出良好的市場擴張趨勢，但短期內尚不足以撼動 USDT 與 USDC 的主導地位。

穩定幣是多鏈生態的“橋梁資產”，活躍度直接體現了各條鏈的支付能力、流動性和真實用戶使用量。當前穩定幣發行主要集中在USDT（Tether）、USDC（Circle）、DAI（MakerDAO）和新興的USDE（Ethena）等頭部資產上。以下基于公開鏈上數據，聚焦 Ethereum、TRON、Solana、BSC 四條主流公鏈，對比近30天內穩定幣的活躍地址、交易筆數、單筆金額和用戶黏性（留存率）等關鍵指標：

USDT（Tether）和USDC（USD Coin）是當前穩定幣市場中兩大主要代表，各自具有不同的特點和市場定位。USDT由Tether公司發行，作為最早的穩定幣之一，憑借先發優勢在交易量和市值方面長期占據主導地位，目前市值約為1503.35億美元，尤其在亞洲市場廣受歡迎，成為加密交易、杠桿交易和跨境支付的首選工具。然而，USDT的發行機制和儲備透明度一直備受爭議，Tether公司雖然聲稱每個USDT都有等值的美元儲備，但其審計和披露的不足導致監管機構和投資者的質疑，并在一些司法管轄區（如歐洲經濟區）受到限制。相比之下，USDC由Circle公司與Coinbase合作推出，以高透明度和合規性為核心優勢，定期公布儲備資產報告并接受獨立審計，確保每個USDC都有足額美元支持。這種透明度使其在機構投資者和DeFi應用中逐漸獲得認可，并被Visa、Mastercard等支付巨頭納入跨境支付體系。近期，Circle公司向紐約證券交易所提交IPO申請，進一步彰顯其市場雄心，而美國國會通過的《穩定幣監管框架》提案也為USDC的合法化進程提供了支持。盡管USDT的市場主導地位依然穩固，但Tether公司近期也試圖通過增加透明度和推出新的審計報告來應對挑戰，同時探索跨境支付解決方案以擴展新興市場?？傮w來看，USDT憑借流動性和市場滲透率保持領先，而USDC則依靠合規性和透明度贏得機構青睞，兩者在穩定幣領域的競爭將持續塑造市場格局。

DAI是一種獨特的去中心化穩定幣，其價值穩定性并非依賴傳統法幣或大宗商品，而是通過鎖定價格波動較大的以太坊（ETH）來實現。這種看似反常規的設計依托智能合約技術，將ETH超額抵押在區塊鏈上公開透明的合約中，使DAI能夠保持與美元1:1的錨定。與Libra、Tether等中心化穩定幣不同，DAI通過算法自動調節供需關系，當價格偏離錨定值時，系統會觸發套利機制使其回歸。這種設計既保留了穩定幣即時交易和價值穩定的特點，又規避了傳統穩定幣面臨的治理和信任風險。目前，DAI為代表的新型穩定幣正在為監管機構開辟全新課題，如何在保護創新的同時確保金融穩定成為重要挑戰。隨著應用場景的拓展，DAI可能為加密貨幣從投機工具轉變為實用貨幣提供重要參考。算法穩定幣（Algorithmic Stablecoin）不依賴任何資產抵押，而是通過智能合約算法動態調節代幣供應量，以維持與目標資產（如美元）的價格錨定。

穩定幣在加密貨幣市場中扮演著關鍵的角色，實際上承擔了"計價單位"的重要功能，在某種程度上補充甚至部分替代了傳統法定貨幣的作用。自穩定幣問世以來，以穩定幣為基準的交易對迅速成為加密貨幣市場最主要的交易形式。穩定幣已經深度融入加密貨幣交易體系，在價值衡量、交易媒介和結算工具等方面發揮著類似法幣的基礎性作用，為加密市場的流動性和穩定性提供了重要支撐。我們認為，穩定幣通過與法幣或資產掛鉤，提供了加密市場的流動性和穩定性，成為區塊鏈生態中不可或缺的“鏈上現金”。

目前穩定幣的主要用途在加密貨幣市場，因為加密貨幣市場主流的計價方式是對穩定幣計價。隨著過去一年加密貨幣市場牛市，穩定幣（主要是美元穩定幣）發行規模有了較快增長。加密貨幣特別是穩定幣支付大幅提升了支付效率、降低了跨境交易成本，穩定幣發行人、加密貨幣交易所與傳統支付機構、銀行機構的融合創新加快推進，穩定幣已經從邊緣支付工具發展為全球支付系統的重要組成部分。

真實世界資產（Real World Asset, RWA）是指現實世界中存在的非數字實體資產，以及與之相關的收益權、合同權益等，通過區塊鏈技術將其通證化，使之能夠在鏈上交易和流通。RWA的核心在于“資產收益權上鏈”。例如，實物資產（房地產、設備、能源設施）、金融資產（公司股權、債券、票據）、知識產權和大宗商品等，都可被代幣化為RWA。RWA包括實物資產、藝術品、知識產權和大宗商品等，其核心在于將現實世界中實體資產的收益權以數字代幣的形式在區塊鏈網絡上實現交易與流轉。與傳統封閉交易不同，RWA可實現資產碎片化、全球化、全天候交易，從而重塑原本流動性不足的傳統資產價值。根據rwa，截至2025年四月，全球鏈上RWA資產總價值已突破220億美元。美元區塊鏈聯合人工智能物聯網技術能夠提供透明、可追溯的數據記錄，從而增強金融機構對企業的信任度，降低融資風險，同時也將增強新能源企業在國際市場中的競爭力，并能夠更容易獲得跨境融資支持。

RWA即現實世界資產代幣化的發展歷程可概括為三個階段。2017年至2019年的早期探索階段，以Polymath和Harbor率先探索證券代幣化框架為起點，2018年擴展至實體資產領域如RealT試水房地產代幣化，2019年TAC聯盟成立推動標準化，Securitize等平臺同步強化合規解決方案。2020年至2022年進入初步發展階段，Centrifuge于2020年將應收賬款代幣化引入鏈上融資，Aave等主流DeFi協議探索RWA抵押品應用；2021年MakerDAO整合Centrifuge的RWA資產作為DAI穩定幣抵押品，打通傳統資產與鏈上流動性通道；2022年摩根大通、高盛等傳統金融機構啟動試點布局，RWA聯盟成立加速行業協作。2023年至今邁入快速擴展期，BlackRock和Fidelity等資管巨頭于2023年啟動資產組合代幣化實踐，同時美國SEC、歐洲ESMA等監管機構介入框架制定，標志著RWA從技術實驗轉向全球金融體系重構的核心賽道，傳統資本與監管力量共同驅動其生態爆發性增長。

穩定幣與RWA都依賴真實資產或合約保障其價值穩定，但二者的側重點不同：穩定幣側重“價值錨定于法幣或其他基礎資產”，主要功能為提供穩定的交易媒介和價值存儲；而RWA強調“實體資產權益上鏈”，注重通過代幣化解鎖資產流動性和融資渠道。穩定幣一般具有價格穩定、可與現有加密生態無縫對接的特點，被視為加密市場的“計價工具”和“鏈上現金”。

RWA代表著金融科技領域最具革命性的創新之一，其本質是通過區塊鏈技術將傳統金融資產轉化為可編程、可分割的數字權益憑證，從而在保持資產固有價值的同時賦予其全新的流動性特征。這一創新模式的核心特征可以從三個層面進行深入剖析：在技術實現層面，RWA依托區塊鏈的分布式賬本特性，構建了包含鏈下資產確權、鏈上數字映射和智能合約治理的完整技術架構，通過不可篡改的交易記錄和自動執行的智能合約，有效解決了傳統資產交易中存在的權屬不清、流程繁瑣等痛點；在應用模式層面，RWA展現出明顯的二元發展路徑，一方面通過錨定國債等優質傳統資產為加密經濟體系提供價值支撐，另一方面則致力于激活房地產、基礎設施等非流動性資產的潛在價值，這種雙重路徑反映了RWA在連接傳統金融與數字經濟中的橋梁作用；在風險與合規層面，RWA面臨著包括資產估值準確性、跨境法律適用性、監管合規性等在內的系統性挑戰，這些挑戰需要通過創新的SPV架構設計、智能合約風控機制以及靈活的監管沙盒等解決方案來應對。

現實世界資產（RWA）的代幣化過程離不開穩定幣這一橋梁工具。穩定幣以與法定貨幣掛鉤的方式，保障了交易過程中價值的相對恒定，使得在區塊鏈網絡上買賣房地產、債券等現實資產的代幣時，參與各方無需擔心加密市場的劇烈波動，從而大幅降低了交易對手風險和結算不確定性，提升了資產交割的安全性和可預期性。與此同時，穩定幣自身的高流動性不僅方便了RWA代幣的快速買賣，也可讓投資者在代幣化資產和穩定幣之間實現自由切換，從而增強了市場的整體資金效率和深度流動性。更為重要的是，穩定幣突破了傳統跨境支付的諸多限制，簡化了跨司法管轄區的資金轉移流程，降低了高額手續費，為RWA項目在全球范圍內的投資與結算提供了近乎實時的資金流動支持，從而極大地拓展了代幣化資產的國際化應用場景。

在具體落地層面，穩定幣不僅成為RWA項目的主要結算媒介，也在參與者信心的培育中扮演了關鍵角色。借助穩定幣的價值錨定屬性，投資者在認購和贖回RWA代幣時，其投入和回報金額能夠得到嚴格鎖定，規避了因市場波動帶來的潛在損失，從而使得那些對價格波動敏感的機構與個人更愿意參與各類代幣化資產項目，進一步推動了整個生態的良性循環和規模化發展。特別是在監管環境日益成熟的地區，例如中國香港，政府相繼推出了“穩定幣監管沙盒”與Ensemble代幣化試點項目，為穩定幣與RWA的深度融合提供了合規土壤和技術驗證平臺。通過允許合規機構在受控環境中測試穩定幣發行與應用模式，中國香港的監管框架既支持了創新實踐，又保障了市場穩定，為RWA與穩定幣在大宗商品貿易、綠色金融以及供應鏈金融等多元場景的規模化落地奠定了基礎。

在跨境支付領域，穩定幣憑借其區塊鏈底層技術提供了一種顛覆性的解決方案，相較于長期主導的傳統銀行電匯及現有FinTech方案（如PayPal、TransferWise），它在核心的速度和成本維度實現了顯著突破。穩定幣（如USDT）通過點對點清算機制，繞開了依賴中介銀行的傳統金融網絡（如SWIFT），實現了近乎實時的跨境轉賬（通常在幾秒至幾十秒內完成），且支持7×24小時運作，用戶體驗遠超動輒數日的傳統電匯；同時，其費用結構基于區塊鏈網絡交易字節計費（礦工費），小額轉賬成本極低（常低于1美元），徹底規避了傳統渠道高昂的固定手續費（對小額支付尤為不利）、不利匯率及隱藏傭金，若收發雙方均接受穩定幣結算，甚至可實現近乎零成本轉移。然而，其應用也面臨一定門檻與局限，包括用戶需掌握加密錢包操作技能以防資金丟失、收款方通常需通過合規渠道將穩定幣兌換為本地法幣（此步驟可能產生費用并涉及外匯管制風險），以及大額交易在反洗錢（AML）和制裁合規方面存在不確定性。盡管如此，對于個人小額跨境匯款及尋求創新支付通道的從業者而言，穩定幣因其在效率與經濟性上的核心優勢，已成為該領域極具價值且值得深入探索的新范式，同時其大規模、機構化的應用仍需伴隨合規框架與基礎設施的完善。

中國香港金融管理局（HKMA）與泰國中央銀行（BOT）聯合發起并擴展至多國央行（包括中國人民銀行、阿聯酋央行）及國際清算銀行（BIS）的“Inthanon-LionRock”及“mBridge”項目即是典范。該項目以批發型CBDC（即官方發行的、錨定本國法幣的數字貨幣） 為核心，構建了一個基于分布式賬本技術（DLT）的多邊跨境支付清算平臺，使參與國銀行能直接持有和兌換他國央行發行的數字貨幣，從而在無需依賴美元中介或SWIFT網絡的情況下，實現多幣種間的點對點實時轉賬與外匯兌換。在2022年為期6周的mBridge試點中，20家商業銀行通過該平臺使用四國CBDC完成了164筆、總值超2200萬美元的交易，平均每筆支付僅需數秒即可完成最終結算，且支持7×24小時全天候運作，在速度與可用性上顯著優于傳統跨境支付渠道；同時，通過消除中間代理行環節，大幅降低了交易成本，并因內嵌合規規則（如各央行對本國CBDC的監控權限）而兼顧了效率與監管可控性。這一實踐本質上是構建了一個由主權貨幣背書的“官方穩定幣多邊清算網絡”，不僅驗證了基于區塊鏈技術的跨境支付范式在大額、多幣種、機構間場景的可行性，更通過多央行協作框架為未來全球跨境支付體系的升級提供了重要參考路徑。

隨著更多國家和地區陸續完善穩定幣監管制度，穩定幣與RWA的協同效應將更為凸顯。穩定幣的可編程特性和透明化儲備管理，將推動智能合約在資產發行、分配和清算等環節實現自動化與可追溯，從而進一步提升整個RWA市場的效率、安全性與信任度。同時，在全球金融一體化進程中，穩定幣所建立的跨境支付網絡，將助力RWA項目打破地域限制，使得投資者能夠在多元法幣和資產類別間自由配置資源，真正實現“資產無界、流動無限”的數字金融愿景。隨著技術不斷演進和監管不斷成熟，RWA與穩定幣的融合有望成為未來金融市場的重要基礎設施，為傳統資產的數字化轉型和全球資本市場的包容性增長鋪就新路徑。我們認為，穩定幣與現實世界資產（RWA）的融合為全球支付與資產流動提供了革命性創新，提升了跨境支付效率，推動了傳統資產的數字化轉型。

2.中國香港立法穩定幣，RWA代幣化進入金融創新舞臺

2025年5月21日，中國香港特別行政區立法會正式通過了《穩定幣條例草案》，建立了法幣穩定幣發行人的牌照制度。這一法案的主要內容包括：任何發行宣稱錨定港元的穩定幣（無論在港內還是港外）必須向金融管理專員申領牌照，發牌機構須滿足儲備資產管理、贖回機制、客戶資產隔離以及反洗錢/反恐融資、風險管理、信息披露和審計等一系列嚴格要求。條例規定，只有持牌的機構才能在中國香港銷售法幣穩定幣，且僅有持牌發行人發行的穩定幣才能面向零售投資者，同時在宣傳推廣上也嚴格限制，只有持牌穩定幣發行的廣告才被允許。條例秉持“相同活動、相同風險、相同監管”的原則，旨在提供穩健的監管環境，既滿足國際監管要求，又促進中國香港虛擬資產市場的可持續發展。要獲得牌照，申請方須滿足資本充足性（最低實繳資本2500萬港元），符合儲備資產管理（與流通穩定幣面值等值的高流動性資產）及贖回（無附加條件贖回權）等方面的規定?！稐l例》還要求妥善分隔客戶資產、維持健全的穩定機制，以及須在合理條件下按面額處理穩定幣持有人的要求。同時，申請方還須符合一系列打擊洗錢及恐怖分子資金籌集、風險管理、披露規定及審計和適當人選等要求。

根據每日經濟新聞，新牌照制度預計將于今年內生效，并設有過渡期讓業界適應新規。中國香港特區政府強調，此舉既是對穩定幣支付的認可與規范，也是強化金融穩定和投資者保護的重要措施。中國香港《穩定幣條例草案》的通過，意味著中國香港將成為首個對法幣錨定穩定幣實行發牌管理的主要金融中心。根據新浪財經，今年年底前，合規的香港穩定幣有望正式落地。中國香港開創性地采用“價值錨定監管”原則——只要涉及宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣，無論其發行主體所在地，均納入監管范圍。即若在中國香港發，任何穩定幣都受中國香港監管，若不在中國香港發，只要是和港幣掛鉤的部分，也要受中國香港監管。這種制度設計使中國香港在全球穩定幣監管競賽中搶得先機。

中國香港通過《條例》率先為合規穩定幣立法，旨在建立領先監管框架、豐富數字金融生態、爭奪全球數字金融話語權。主要有如下幾方面的影響：

中國香港通過《條例》首創“價值錨定監管”原則，突破歐盟MiCA框架的“功能監管”與新加坡“分級牌照”模式，要求所有宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣（無論發行主體所在地）均納入監管范疇。該框架以許可制為基礎實施前置監管介入，通過“發牌即受監管”機制明確監管邊界，并針對性約束境外鑄幣行為，維護貨幣主權在虛擬資產生態中的法律效力。此舉與虛擬資產交易平臺（VATP）監管形成全鏈條閉環體系，為中國香港搶占全球穩定幣監管規則制定主導權奠定基礎。

條例為穩定幣提供合法化路徑，直接強化中國香港作為數字資產樞紐的競爭力。一方面，明確的監管框架大幅提升市場信心，吸引全球穩定幣發行主體、Web3.0項目及資本集聚，推動跨境支付、去中心化金融（DeFi）等場景的效率革新；另一方面，作為大規模的真實世界資產（RWA），穩定幣的規范化運作成為傳統資產代幣化的關鍵基礎設施，通過智能合約實現債券、房地產等資產的鏈上自動化管理（如分紅、利息分配），并為離岸人民幣穩定幣的跨境貿易結算試點創造協同條件。這種制度與技術融合的公共品供給，實質性地拓展了中國香港數字金融生態的深度與廣度。

條例的通過為中國香港爭奪全球數字金融秩序重構提供了戰略支點。中國香港的立法行動超越局部合規訴求，直指后美元時代全球金融話語權重組的歷史性機遇。通過將貨幣治理結構嵌入虛擬資產監管框架，中國香港正構建“技術—制度—金融”三元耦合的創新體系，其核心目標是從規則接受者轉向制度輸出者——既以錨定港元穩定幣為媒介延伸貨幣主權至鏈上領域，強化國際清算樞紐功能；更通過離岸人民幣穩定幣試點與數字人民幣銜接，提升人民幣國際化進程中的通道價值。這種主動塑造Web3.0底層信任機制的嘗試，使中國香港成為全球新型金融秩序構建的試驗場與規則原型供給者，為其在數字時代重構國際金融權力格局提供戰略性切口。

在中國香港通過上述立法之前，港府和監管機構已就穩定幣監管方案進行了較長時間的探討。2023年12月，中國香港特區政府曾發布咨詢文件，擬訂立新法建立法幣穩定幣發行人牌照制度。2024年2月，中國香港金融管理局又發布關于銷售和分銷代幣化產品的指引，明確了金融機構向客戶銷售代幣化產品（包括RWA類產品）的預期監管標準，為RWA和穩定幣監管提供了初步指引。此外，國際上其他地區也在穩步推進穩定幣監管：歐盟《加密資產市場法案》（MiCA）已于2024年12月30日正式生效，為歐元穩定幣等提供法律地位；新加坡金融管理局（MAS）也表示穩定幣在具備合規保障的情況下具有巨大潛力。可見中國香港的舉措與全球監管趨勢同步，體現出在穩定幣國際標準與本地創新之間取得平衡的努力。對于中國內地而言，中國香港推出穩定幣監管制度既有借鑒意義，也提出了新的思考。一方面，中國香港作為國際金融中心，其制度創新和嚴格監管為全球穩定幣發展提供了重要參考，未來包括跨境支付、數字貿易等領域可能更多利用合規的穩定幣結算；另一方面，中國內地目前仍保持對加密貨幣（包括穩定幣）高度戒備的態度。自2021年9月以來，人民銀行等十部門聯合發布《關于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》，明確將加密數字貨幣相關業務定性為非法金融活動。未經許可發行穩定幣可能會涉及主權信用風險，將挑戰國家貨幣政策和金融穩定，因此在中國境內發行人民幣錨定穩定幣屬于監管禁區。盡管中國香港積極規范穩定幣發行，中國內地企業和機構在開展相關業務時仍需謹慎防范法律風險，并在合法合規的框架下探索數字金融創新。

中國香港《穩定幣條例》的通過標志著全球穩定幣監管從“摸著石頭過河”邁向成熟路徑。它為穩定幣設定了發牌和合規要求，提高了行業準入門檻，有助于防范炒作和洗錢等金融風險；同時也為穩定幣服務實體經濟提供了制度保障，預計將加速穩定幣在支付、貿易等場景的應用落地。該政策的出臺，不僅鞏固了中國香港在數字資產領域的金融中心地位，也為全球數字貨幣監管提供了新示范。未來，隨著穩定幣全球格局演變，中國相關部門需要繼續密切關注國際動態，并結合國內特點完善監管規則，引導穩定幣技術和應用走向合規發展、服務實體的方向。我們認為，中國香港通過《穩定幣條例》首創“價值錨定監管”原則，明確穩定幣監管框架，為全球穩定幣生態提供了創新的合規模式。此舉不僅加強了金融穩定性，推動了數字金融的發展，也為全球穩定幣監管樹立了新標桿，進一步鞏固了中國香港在國際金融體系中的重要地位。

3.RWA賦能實體新路徑

朗新集團攜手螞蟻數科于2024年8月28日，在中國香港金管局Ensemble沙盒中率先完成了國內首單新能源實體資產RWA項目，融資總額約1億元人民幣。此次RWA首單嘗試中，通過螞蟻數科的區塊鏈和AIoT（人工智能+物聯網）技術，可以實時記錄實物資產的運營狀態并將數據安全地上傳到區塊鏈。朗新集團旗下新電途作為新能源數字化平臺的運營方和服務方，將平臺上運營的部分充電樁作為RWA錨定資產，并基于可信數據在區塊鏈上發行“充電樁”數字資產，每一個數字資產代表對應充電樁的部分收益權。此次合作中，朗新旗下新電途作為新能源數字化平臺的運營方和服務方，目前覆蓋全國城市近400座，合作運營商1800多個，接入充電設備140多萬個、注冊用戶超1500萬。在此次新能源RWA項目中，新電途作為新能源數字化平臺的運營方和服務方，為平臺上數千家中小型儲能、充電樁運營商提供建設、運營支持，從而幫助儲能、充電樁運營商等能源企業盤活存量優質資產，持續創造收益與價值，形成投融資良性循環，真正實現技術賦能實體資產。

協鑫能科與螞蟻數科于2024年12月聯合推出國內首單光伏RWA試點，并于2025年5月在迪拜“RWA REAL UP Summit 2025”上向國際投資者展示成果。這是國內首單光伏實體資產RWA，助力國內綠色資產與境外資金高效連接，實現數字技術賦能實體產業。同時，對增強光伏資產流動性，促進經濟高質量可持續發展具有深遠意義?；谛履茉促Y產鏈上數據，設備供應商、設備運營商、金融機構等產業鏈各方，可以實現互信的低成本、高效能協作，創造全新價值；形成推動綠色金融發展的合力，引導全球金融資源通過合規渠道流向國內綠色低碳領域，促進經濟高質量可持續發展；實體資產轉化為具有高效流通性的數字資產，其投資價值與流通效率均得到了顯著提升。

2024年9月，北京元隆雅圖文化傳播股份有限公司（SZ002878）通過其控股子公司上海喔哇宇宙數字科技有限公司（UOVAMETA）與中國香港勝利證券達成戰略合作，重點推進其在IP文創周邊領域的現實世界資產（RWA）數字化實踐。元隆雅圖UOVAMETA依托母公司“大IP文創+科技”戰略，已具備強大的IP數字化、數據化及資產化發行與營銷運營能力。此次合作，元隆雅圖將發揮其在IP文創數字化和資產化方面的核心優勢，結合勝利證券在數字資產領域的專業服務能力及全球資源渠道，共同推動IP文創周邊RWA的出海進程，開拓全球化市場。雙方旨在通過定期交流與創新業務模式實踐，完善IP文創RWA在數字資產化下的商業閉環，為元隆雅圖的RWA戰略布局創造新的增長點。

在海外，RWA代幣化實踐更加成熟且多樣化。以Robinhood為代表的金融機構正積極推動全球合規化框架與技術架構的建立，加速現實世界資產代幣化的規?；涞?。2024年5月，美國在線經紀商Robinhood向SEC提交了一份42頁的提案，核心主張是通過聯邦層面的統一監管標準替代各州零散的證券法規，構建一個支持鏈上合規結算的全國性RWA交易生態。該提案提出"代幣資產等價"原則，即代幣化資產（如國債代幣）在法律和金融屬性上等同于原生資產，而非衍生品，從而消除傳統金融機構參與RWA的制度障礙。技術層面，其規劃中的現實世界資產交易所（RRE）采用Solana和Base雙鏈架構，通過鏈下高頻匹配（延遲＜10微秒，TPS達30,000）與鏈上結算的結合，有望將傳統T+2結算周期壓縮至T+0，預計降低30%交易成本。這一實踐與BlackRock、Libre等機構近期動作形成共振——前者申請為1500億美元國債信托設立區塊鏈股份類別，后者計劃代幣化5億美元Telegram債券。

BlackRock 旗下代幣化貨幣市場基金 BUIDL 正式擴展至 Solana 區塊鏈，標志著機構級 RWA（現實世界資產）代幣化進程進入新階段。 作為目前市值達17億美元、占據代幣化美國國債市場34%份額的領先產品，BUIDL 此次多鏈部署戰略選擇 Solana 主要基于其高吞吐量和低成本優勢，與以太坊、Aptos 等現有部署形成互補。當前 RWA 市場呈現加速發展態勢，BlackRock、Apollo Global Management 等資管巨頭相繼入場，推動代幣化資產規模快速增長。此次整合不僅帶動 SOL 價格短期上漲15%，更凸顯 Solana 作為 RWA 核心基礎設施的潛力，為后續機構資金流入奠定流動性基礎。

MultiBank Group與阿聯酋頂級房地產開發商MAG及區塊鏈技術提供商Mavryk達成了一項具有里程碑意義的30億美元房地產代幣化戰略合作，這標志著全球房地產金融數字化進程邁入新階段。該合作將通過MultiBank旗下受監管的數字資產交易平臺MultiBank.io，將迪拜高端地產項目進行鏈上資產化改造，構建完整的數字化投資生態。同時MultiBank負責全球監管協調和二級市場流動性解決方案。項目創新性地設計了$MBG生態代幣體系。在收益分配機制上，項目實現了每日收益的智能合約自動分配，確保投資者能夠實時獲取租金收益和資產增值回報。這種可編程所有權模式不僅提升了傳統房地產投資的流動性，也使高價值物業得以拆分為更小投資單位，大幅降低了投資門檻。此次合作凸顯了中東地區在RWA（現實世界資產）代幣化領域的領先優勢，迪拜憑借其創新的監管環境正快速崛起為全球數字資產樞紐。項目首期30億美元資產0代幣化完成后，計劃逐步擴展至100億美元規模。

穩定幣與RWA是數字金融生態中的重要組成。穩定幣為區塊鏈提供了“鏈上貨幣”，而RWA為其注入了實體經濟價值。二者相輔相成：穩定幣提供的流動性和可兌換性助力RWA發行與流通，RWA代幣化則豐富了穩定幣應用場景并拓展了資產配置渠道。在政策逐步明確和技術持續成熟的雙重推動下，國內外RWA市場正進入快速發展期，值得持續關注。各方應堅持合規引導的原則，確保在推動金融創新的同時維護金融穩定，為實體經濟發展貢獻新的動能。我們認為，隨著RWA（現實世界資產）代幣化技術的快速發展，穩定幣與RWA的深度融合將為數字金融生態注入強大動力。通過創新的區塊鏈技術和合規框架，RWA項目將加速實體經濟與數字資產的對接，為全球市場帶來新的投資機會與發展潛力。

4. 投資建議

受益標的：

RWA：朗新集團（攜手螞蟻數科在中國香港完成國內首單新能源RWA融資，金額達1億元人民幣）

穩定幣：四方精創（中國香港金管局首批沙盒合作方，具備RWA相關的技術儲備及項目實施經驗），眾安在線（持股43.43% 的眾安銀行是中國香港首家為穩定幣發行方提供儲備銀行服務的數字銀行；持股8.7%的圓幣創新科技是中國香港金管局首批沙盒參與者之一）

其他：新國都；神州信息；金證股份；天陽科技；霍普股份；協鑫能科；恒寶股份等。

5. 風險提示

宏觀經濟下行風險，政策落地不及預期，技術開發與應用進度不及預期，需求不及預期。