近期，美股上演了一場驚人的“V型反轉(zhuǎn)”，在短短兩周內(nèi)強勢收復(fù)4月初因特朗普政府“對等關(guān)稅”言論造成的所有跌幅，標(biāo)普500指數(shù)更是創(chuàng)下20年來罕見的九連漲。

然而，這場短期內(nèi)迅猛的反彈并未徹底消除市場內(nèi)部的深層憂慮和質(zhì)疑情緒，華爾街的樂觀情緒正與一系列警示信號和廣泛質(zhì)疑激烈碰撞。

貿(mào)易緩和、經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁、科技巨頭財報強勁，推升風(fēng)險偏好

分析認(rèn)為，近期美股的顯著回暖，主要由以下三大引擎驅(qū)動：

1.貿(mào)易局勢緩和預(yù)期:白宮釋放積極信號，顯示特朗普政府可能降低對主要貿(mào)易伙伴的關(guān)稅力度，甚至可能與中國達(dá)成協(xié)議，這大大緩解了市場的焦慮情緒。

2.經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁：美國就業(yè)市場保持穩(wěn)健，上周五數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率穩(wěn)定在4.2%的低位，為經(jīng)濟承受外部沖擊提供了信心基礎(chǔ)。

3.科技巨頭業(yè)績與AI熱潮:Meta、微軟等科技龍頭交出亮眼財報，并重申對人工智能（AI）的巨額投入承諾，不僅自身股價大漲（微軟周四漲7.6%，Meta漲4.2%），更引爆了AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)股票（如電力供應(yīng)商Vistra、Constellation Energy）的行情。

反彈之下的三大質(zhì)疑

盡管市場高歌猛進(jìn)，但市場分析認(rèn)為，支撐此輪反彈的基礎(chǔ)卻顯得并不牢固，質(zhì)疑之聲主要來自以下三個層面：

1.質(zhì)疑一：對美聯(lián)儲的降息預(yù)期是否“一廂情愿”？

盡管市場普遍押注美聯(lián)儲年內(nèi)降息，但美聯(lián)儲的鷹派基調(diào)并未轉(zhuǎn)變，市場的樂觀情緒可能存在誤判。

最新就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員雖然小幅下調(diào)了降息預(yù)期，但衍生品市場仍預(yù)期美聯(lián)儲2025年將降息三次，而今年2月時市場僅預(yù)期一次。

與此同時，關(guān)稅陰影下，雖然目前的一年期通脹互換利率盡管有所回落，但仍比1月份高出70個基點。

德意志銀行策略師Henry Allen直言，市場可能正在重蹈2022年的覆轍——低估美聯(lián)儲控制通脹的決心，“持續(xù)錯誤地”預(yù)期一個過于鴿派的美聯(lián)儲。

2.質(zhì)疑二：實體經(jīng)濟“冷感”與財報季的“衰退”陰影

與科技股的火熱形成鮮明反差的是，實體經(jīng)濟正傳遞出陣陣寒意，令反彈的可持續(xù)性蒙上陰影。

• 財報“衰退”提及率飆升:高盛統(tǒng)計顯示，已公布財報的357家標(biāo)普500公司中，約四分之一在業(yè)績電話會上提及“衰退”，比例較上季度的2%急劇攀升，顯示企業(yè)對前景的憂慮加深。
• 宏觀數(shù)據(jù)印證擔(dān)憂:美國一季度GDP意外萎縮0.3%（部分受關(guān)稅前搶進(jìn)口影響），進(jìn)一步佐證了經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂。
• 消費疲軟跡象:麥當(dāng)勞等面向大眾消費的企業(yè)已觀察到，消費者因經(jīng)濟擔(dān)憂開始縮減開支。
• 盈利預(yù)期持續(xù)下調(diào):分析師正不斷調(diào)降企業(yè)今明兩年的盈利預(yù)測（彭博數(shù)據(jù)），盈利下行壓力通常會抑制股價。
• 業(yè)績指引“迷霧重重”:關(guān)稅不確定性讓企業(yè)難以給出清晰指引。如3M尚未將關(guān)稅影響納入預(yù)測，而First Solar的年度盈利指引區(qū)間上下限差距高達(dá)40%，凸顯經(jīng)營前景的高度不確定性。
• 信貸市場的悖論:一方面高收益?zhèn)L(fēng)險溢價收窄，但另一方面企業(yè)破產(chǎn)申請數(shù)量卻升至五年高位。這種背離進(jìn)一步加劇了對市場風(fēng)險定價是否合理的疑慮。

3.更深層次的警報：美元與VIX的異常信號

除了直接的經(jīng)濟和政策層面擔(dān)憂，一些更深層次的市場異象也在發(fā)出警報：

（1）美元與美國債券收益率之間的脫鉤現(xiàn)象仍在持續(xù)

正常情況下，美國10年期國債收益率升高應(yīng)推升美元匯率，但這種關(guān)系自4月初起便已嚴(yán)重破裂。

PRSPCTV Capital基金經(jīng)理勞倫斯·克里亞圖拉（Lawrence Creatura）將此解讀為美國全球影響力和美元“避風(fēng)港”地位可能正在受到侵蝕的信號，認(rèn)為美國正在失去對全球貿(mào)易伙伴的影響力，令人回憶起1930年《斯穆特-霍利關(guān)稅法》，該法案加劇了大蕭條。他表示：

“我們現(xiàn)在正朝著這個方向邁出一小步...
我們正在倒退，重新接近美元不再是一種可靠、安全的金融支付手段的現(xiàn)狀。”

（2）VIX持續(xù)倒掛

自3月底以來，衡量市場恐慌情緒的VIX現(xiàn)貨價格持續(xù)高于其六個月期貨合約價格，出現(xiàn)2020年疫情以來最長的期限結(jié)構(gòu)倒掛。

這種異常顯示，交易員們對短期內(nèi)市場風(fēng)險的擔(dān)憂遠(yuǎn)超長期，反映出市場情緒依舊極為謹(jǐn)慎。

短期樂觀難掩長期不確定性

盡管九連漲為美股帶來短期振奮，但真正考驗投資者信心的時刻可能尚未到來。

巴黎銀行（BNP Paribas）美股策略師格雷格·鮑特爾（Greg Boutle）指出，此輪上漲更多是空頭平倉所推動的情緒反彈，而非基本面向好的“風(fēng)險解除”信號。他認(rèn)為，一旦未來企業(yè)盈利預(yù)期進(jìn)一步下調(diào)，估值壓力將再度顯現(xiàn)，美股或面臨重新測試前期低點的可能。

Pictet Research Institute負(fù)責(zé)人Maria Vassalou從更加宏大的視角點明風(fēng)險，她表示，世界正從過去的自由貿(mào)易、全球化時代，步入一個規(guī)則重塑、新均衡“尚未定義”的狀態(tài)，這種不確定性將持續(xù)影響市場。