近日，在關稅政策擾動下，黃金價格大幅波動，成為市場的焦點。黃金價格不僅持續創出歷史紀錄，上海期貨交易所的黃金期貨單日成交額也破萬億元，創出了歷史新高，而這也使得A股黃金股表現異?；钴S。而在市場預期關稅戰緩和以及美國4月非農就業數據好于預期的刺激下，近期金價出現持續回落。

在當地時間5月3日舉行的伯克希爾哈撒韋股東大會上，巴菲特表示，美國的財政政策可能會侵蝕美元的價值，多次提到美元貶值的風險。他表示不會投資于會大幅貶值的貨幣，并指出美國當前的財政赤字模式不可持續。

在巴菲特對美元罕見“警告”后，5月5日美元指數下行，CMX黃金期貨價格重拾升勢，盤中漲幅超1%。而在歷史上，黃金價格與美元指數多數時間呈現負相關關系。可見，如果美元持續貶值，那么將利好金價。在黃金牛市的背景下，不少投資者也開始關注黃金股，甚至想長期價值投資黃金股，就相當于投資了黃金。那么黃金股的股價和黃金價格之間存在什么關系？當前的黃金股機會到底如何？后期又面臨哪些風險？對此，每經資本眼記者結合黃金歷史走勢及相關投資案例梳理了五大真相。

真相一：選黃金股不是帶“金”就行

需要注意的是，投資者在投資黃金股之前，需要識別什么是真正的黃金股。本文所說的黃金股，是指以黃金開采、冶煉為主營業務，而非黃金加工、銷售或僅因名稱中含“黃金”而關聯的個股。

如日常生活中接觸較多的中國黃金、周大生、老鳳祥等，雖然它們從事黃金買賣，但嚴格意義上說，其并不能算是黃金股，其屬于零售或飾品行業。

尤其對于珠寶首飾銷售企業，其業務雖然涉及黃金的銷售，但金價上漲反而可能抑制消費需求，從這一點上來說，金價的上漲反而可能對其業績造成負面沖擊。

還有一類企業，其名稱中雖然帶有貴金屬，但實際上和黃金關聯也相對較小。如中國黃金，其主營業務是黃金珠寶產品的銷售和委托加工，并不是黃金開采、冶煉，因此不能算作黃金股。再如白銀有色，其名稱雖然帶有白銀，但實際上這個白銀僅是一個地名，其主要利潤來源也并非貴金屬。

那么，投資者應該怎樣識別真正的黃金股呢？

可以看一家公司的黃金開采、冶煉業務占其主營業務的比重。如果一家公司黃金的開采、冶煉業務占其主營業務的比重越高，那么其黃金股的屬性就越強，和黃金的相關性也就越大。

如赤峰黃金在2024年礦產金產品占利潤的比例達94.68%，四川黃金在2024年金精礦產生的利潤占公司總利潤的比例達100%，這些都是比較“純”的黃金股。

再如西部黃金在2024年黃金行業產生的收入占營業收入的78.6%，利潤占公司凈利潤的50.7%，可以說其“含金量”就明顯不如前兩者了。

所以，從投資黃金股的角度來講，如果看好黃金價格未來的持續上漲，不僅應該要識別真正的黃金股，也應該選擇“含金量”相對較高的上市公司，因為這類公司的資產價值與業績和黃金價格的關系更緊密。下表則展示了當前上市公司中主營業務中黃金開采、冶煉占比較多的上市公司。

真相二：黃金資源量、金礦品位是影響黃金股市值重要因素

黃金作為一種稀缺商品，其全球儲量是決定其價格的重要因素。根據Wind 數據，2023年全球黃金產量為3000噸，而已探明的黃金儲量為59000噸，按當前生產水平計算，全球可開采年限約為20年。盡管近年來全球黃金儲量有所增加，但受礦石品位下降、勘探難度加大及開采成本上升等因素影響，自2020年以來，全球黃金產量呈下降趨勢，進一步凸顯黃金資源的稀缺性。

而黃金股的一個重要定價邏輯就是其擁有的黃金資源量的多少。所謂黃金資源量是指通過地質勘探手段初步確認的地下黃金礦藏總量，包括已探明但尚未開采、推斷可能存在但未完全驗證的黃金儲量。

那么，當前主要的黃金股黃金資源量是怎樣的呢？下表展示了主要黃金股的黃金資源量和產量數據。

通過上表可以發現，黃金股的市值大小基本上和其擁有的黃金資源量大小是一致的。所以投資黃金股，其擁有的黃金資源量的大小是一個重要的考察因素。

除了資源量外，金礦品位也是投資黃金股需要考察的另一個重要因素。品位高的金礦，意味著同樣的資源量下，其可以冶煉出更多的黃金，自然也就更有價值。而不同黃金礦的品位之間往往有較大的差異。

不過，黃金資源量、金礦品位作為一種估算的數據，其背后也隱藏著不可忽視的風險。最典型的就是黃金資源量、金礦品位數據的修正風險，其對黃金股的股價和估值也是有比較大的影響。比如2024年11月下旬，媒體報道稱湖南平江發現遠景黃金儲量超1000噸（估值6000億元），引發市場對湖南黃金控制的黃金資源量的預期改變，進而刺激湖南黃金股價大幅波動。

而實際上，關于此類風險，國外曾發生過更極端的案例，那就是1997年Bre-X礦業的崩塌。

加拿大Bre-X礦業公司曾宣稱在印尼發現全球最大金礦，股價也從0.45加元暴漲至270加元，市值超100億加元。后證實其黃金儲量、品位造假，如將金戒指、沙金等熔碎后混入巖芯樣本，制造高品位假象，在審計前秘密更換巖芯，甚至開辟雨林通道運送偽造樣本。在造假事件敗露后，其股價單日暴跌80%，最終退市。

總體上來說，黃金價格的上漲有利于黃金股的利潤表現，但是股價的表現往往是多種因素復合的結果，利潤只是其中的因素之一。那么，黃金股股價的表現到底和黃金有怎樣的關系？黃金價格的上漲，真的能帶來黃金股股價的上漲嗎？

真相三：黃金股表現和黃金價格強相關，但不可忽視市場整體風險

（數據來源：iFind，每經資本眼記者制圖）

對此，每經資本眼專欄記者整理了黃金9999、申萬黃金行業指數（代表A股黃金股走勢）和上證指數自2009年以來的價格走勢圖。

從直觀上就可以看到，申萬黃金行業指數和上證指數的走勢、黃金價格走勢均具有很明顯的相關性。而統計數據也支撐這一點，自2009年以來，申萬黃金行業指數和上證指數的相關系數為0.45，申萬黃金行業指數和黃金價格的走勢的相關系數為0.82。

以上的數據說明，黃金股走勢和黃金價格具有很強的相關性，所以從這一點來講，投資黃金股應該首先關注黃金價格的未來走向。如果未來黃金價格持續上漲，那么將為黃金股提供較強的支持，如果未來黃金價格下跌，那么投資黃金股也將面臨較大的風險。尤其觀察黃金價格歷史上的幾個重要高點形成后，申萬黃金行業指數往往難有較好的表現。

同時，投資黃金股也不可忽視黃金股和市場整體的走勢亦有明顯的相關性。申萬黃金行業指數和上證指數的相關系數為0.45，這個相關系數并不低，說明市場整體表現對黃金股的表現有重要的影響。因此，投資黃金股的時候，不能只單看黃金價格的表現，也應考慮市場的整體表現。

另外，市場上一個流行的說法是，股票走勢的表現往往領先于商品表現。那么這個說法在黃金股上成立嗎？

如果復盤2009年以來的黃金和申萬黃金行業指數的表現，恐怕很難支持這個結論。歷史上黃金行業指數轉折點領先、同步、落后于黃金轉折點的情況均存在。

如2010年申萬黃金行業指數領先黃金價格見頂；2016年的時候申萬黃金行業指數和黃金價格幾乎同步見頂；而在2020年8月的時候，黃金價格領先申萬黃金行業指數約半年見頂。

真相四：不同階段黃金股主導因素不同，特定階段和黃金價格相關性小

而實際上，在特定情況下，黃金股的走勢和市場整體的走勢相關性更大，和黃金價格的相關性反而更小。

如在2014年~2018年之間，申萬黃金行業指數和上證指數表現出了明顯的同漲同跌態勢，但卻和黃金價格表現相關性卻一般。從統計數據上來看，在2014~2018年之間，申萬黃金行業指數和上證指數的相關系數高達0.85，而申萬黃金行業指數和黃金價格的相關系數卻只有0.17。

所以說在2014年~2018年期間，黃金股的走勢，絕大多數是受市場整體影響，而黃金價格對其影響則非常有限。

之所以會出現此種狀況，一個可能的原因是，在這期間黃金價格走勢相對平穩，因此對黃金股的走勢影響有限。

而黃金股和黃金價格表現的低相關性，自2019年之后出現了變化。2019年至今，申萬黃金行業指數和上證指數的相關系數由此前的0.85降低至0.31，而申萬黃金行業指數和黃金價格的相關系數則從此前的0.17上升至了0.86。

可以發現，自2019年之后，黃金股的表現則由之前的市場整體表現主導轉變為了黃金價格主導。

那么黃金股表現的主導因素為什么會出現這種轉變呢？一個重要的因素不可忽視，在兩個階段，黃金價格的波動表現大不相同。

如在2014~2018年期間，黃金價格總體表現平穩，波動也較小。黃金9999的價格在2014年初時為242.3元/克，在2018年末時為284.6元/克，五年時間僅漲了42.3元/克，漲幅為17%，其價格走勢也總體呈現區間震蕩的形態。而在2019年之后，黃金價格則總體呈現較大波動，黃金9999的價格由2019年初的285.8元/克漲至今年4月25日的785.6元/克，六年多時間上漲了499.8元/克，漲幅高達175%！

所以，復盤歷史來看，黃金股在特定階段并沒有表現出和黃金價格的強相關性：如果黃金價格表現相對平穩，那么黃金股的表現主要有市場整體主導，其和黃金價格的相關性甚至很低。如果黃金價格波動較大，那么黃金股的表現則和黃金價格相關性較大，和市場整體的相關想反而有所下降。

那么，黃金股為什么會表現出這種特性呢？未來有是否會表現出類似的特征呢？

對此，財經評論員、中國黃金協會注冊分析師周聰先生表示，商品和股票是兩個不同類型的不同屬性的標的，所以受到影響因素不同。黃金作為一種特殊商品，其受避險情緒、美元指數和全球供需等因素影響。股票則是上市公司的股份，所以它更多是受到業績、大盤、情緒、估值等影響。所以兩者的主要影響因素不一樣。但是兩者又有比較深的聯系，表現在黃金的價格影響黃金股財報的利潤。從而影響到上市公司的股價，兩者存在這樣一個傳導機制。

如果黃金價格波動不大，其對于黃金股的業績影響也就不大，此時黃金股更多地跟隨著A股的整體的氛圍而走。而當黃金價格波動變大的時候，其就會影響到黃金股的財務表現。比如說這一輪黃金暴漲，大多數黃金股是上漲的，因為大家普遍賺得盆滿缽滿，黃金股的業績有大幅的提升，所以說這些黃金股的價格出現上漲。但當黃金價格波動小的時候，其就對黃金股財報影響較小。

至于這種現象未來是否會持續，周聰先生表示，其實這個邏輯是一個長期的邏輯，就是商品對股票的影響機制是長期存在的，只要股票和商品存在一天，這個邏輯就是存在的。所以說我們之前有一套方法就是看商品做股票，當然這個主要是針對跟商品關系非常密切的上游企業，比如開采型的企業。

真相五：黃金股波動較黃金波動大，個股表現存巨大差異

所以，從過往的行業表現上來看，投資黃金股不僅需要關注黃金價格未來漲跌的情況，也要關注市場整體表現。而黃金股另外一個需引起重視的特點是，其中短期波動幅度往往較黃金價格波動大。

比如在2014年9月至2015年6月，申萬黃金行業指數走出了翻倍行情，而黃金的價格幾乎沒漲甚至有小幅下跌；而在2015年6月至2015年9月，申萬黃金行業指數走出了腰斬行情，而黃金價格下跌近不到15%。

再如今年以來截至4月25日，黃金9999價格上漲了26%，表現出了較大的波動性，但其仍不及黃金行業指數32%的漲幅。而短期來看，如在4月23日當天，黃金9999價格下跌了4.7%，而申萬黃金行業指數則下跌了7.6%。從以上數據可以發現，在中短期之內，黃金股的波動性往往大于黃金的波動性，而較大的波動性也往往意味著風險更大。

實際上，以上所說的波動性的區別，僅是指申萬黃金行業指數和黃金波動的區別，如果具體到個股上，波動的差別可能會更大。

除了波動性帶來的風險之外，黃金個股和黃金行業指數的差別所帶來的風險同樣不可忽視。因為不少投資者買黃金股是要落實到個股上，但是具體的個股表現和申萬黃金行業指數表現也往往存在著較大的差異，而這種差異也會帶來投資的風險。

通過上表可以發現，不同黃金股在各年度之間表現差異巨大，和黃金價格之間的表現也存在明顯差異。

究其原因，黃金股的股價會如何表現不僅受到黃金價格的影響，也受到公司估值、業績狀況等多方面影響，而這在不同公司之間則存在較為顯著的差異。

如近兩年漲幅較小的四川黃金，其在2023年、2024年的凈利潤分別為2.11億元、2.48億元，同比分別上漲6.16%、17.67%。而近兩年股價漲幅較大的赤峰黃金，其在2023年、2024年的凈利潤分別為8.04億元、17.64億元，同比分別上漲78.21%、119.46%。

因此，僅因為看好黃金價格的上漲而投資黃金股，而不考慮其他諸如業績、估值、市場情緒等因素，顯然會帶來不少風險。

實際上，除了國內的黃金股，國外的黃金股表現也差別巨大，如2023年以來美股黃金公司哈莫尼股價彈性明顯強于巴里克，而這也給投資者們如何挑選黃金股有一定啟示。

對此，國金證券研究顯示，哈莫尼股價高彈性更多源自于每股收益的持續上修。具體表現在：（1）盈利高增長：無論是迎來困境反轉的時間點，還是歸母凈利潤的修復彈性，哈莫尼均表現優于巴里克；（2）盈利能力強：從ROE來看， 2022年以來哈莫尼的ROE持續改善，其2023年和2024年ROE持續保持在20%以上的高水平區間，而同期巴里克的ROE僅為5%~8%。（3）現金流充裕程度：無論是經營性現金流，還是自由現金流占營收比重，哈莫尼均表現為更高的修復彈性，顯然具備更高的“盈利質量”。

對應至A股層面，哪些黃金股兼具“利潤彈性”和“盈利質量”呢？對此，國金證券研報認為赤峰黃金、山金國際、湖南黃金則屬于“高ROE+利潤高增”的梯隊；曉程科技和西部黃金則屬于“困境反轉”類型；中金黃金和四川黃金ROE處于中等偏上，但利潤增速稍弱；山東黃金、招金礦業和恒邦股份均屬于“低 ROE”和“利潤低增”梯隊。

機構普遍看好黃金長期表現，但短期亦存在風險因素

可見投資黃金股，不僅要考慮黃金價格的未來表現情況，也要綜合考慮其他多方面因素。

而當前，滬金指數自4月23日以來持續表現出調整態勢，對此，東北證券研報認為，短期金價沖高又回落，主要系市場定價中美貿易摩擦邊際緩和美聯儲獨立性擔憂緩解，疊加短線交易偏擁擠，屬于正常調整。但黃金牛市并未結束，黃金短期會需要一些時間震蕩來消化前期的熱錢涌入，以及實現波動率正?；蠞q邏輯并未損壞。長期來看，關稅將推動全球市場思考資產組合“再平衡”問題，即是否應繼續大幅超配美元資產還是有所調整，疊加財政貨幣雙寬松的趨勢還未結束，預計長期黃金將迎來持續的增量資金流入。

德邦證券研報認為，近日美國總統特朗普表示，對中國商品征收的高關稅將“大幅下降”，美國財政部長貝森特暗示中美關系將緩和，并表示對華高關稅不可持續。相關表述帶動了避險情緒出現一定退坡，黃金價格有所回調。雖然金價大幅震蕩，但德邦證券依舊對黃金持續看好，其認為在當前貿易陰云飄忽不定的情況下，美元全球地位逐步動搖的長期邏輯正在加速落地，有望對金價帶來持久的推動。

華泰期貨研報認為，特朗普對于關稅以及美聯儲主席鮑威爾的態度似有些許緩和，而鮑威爾本人對于降息仍顯得相對謹慎，使得黃金價格出現一定回落。此后仍需關注流動性風險的發生概率，黃金價格或暫時在760元/克~835元/克間震蕩。

值得注意的是，近日滬金指數，在經過加速上漲之后，在歷史高位留下了天量陰線。

而觀察歷史走勢，滬金指數加速上漲后出現天量陰線的情況并不多見。有兩處類似的情況分別出現在2019年8月14日、2024年4月15日。

而以上兩處類似的情況出現后，滬金指數后續的走勢都有一個共同點：其原先運行順暢的上升趨勢出現了停滯。也就是說此種情況出現后，黃金形成了階段性的頂部。

那么，以上情況出現后，黃金股是如何走的呢？至少從中期維度來講，在2019年8月14日、2024年4月15日之后，申萬黃金行業指數也沒有繼續延續原先的上升趨勢，也出現了中期的整理行情。

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