文/廣發證券首席經濟學家郭磊?

2025年4月我國出口同比增長8.1%，高于一季度的5.8%。4月2日美國對外關稅落地，4月處于關稅影響之下，這一出口表現明顯超預期。為何出口呈現出如此高的韌性？拆解來看，一是對美出口4月同比為-21.0%，雖然增速大幅下降，但仍好于預期；二是對東盟、印度、非洲、拉美4月出口同比增速分別為20.8%、21.7%、25.3%、17.3%，有效起到了對沖作用。

觀點概述：

第一，2025年4月出口同比增長8.1%，高于一季度的5.8%。4月2日美國對外關稅落地，4月處于關稅影響之下，這一出口表現明顯超預期。

第二，為何出口呈現出如此高的韌性？拆解來看，一是對美出口4月同比為-21.0%，雖然增速大幅下降，但仍好于預期；二是對東盟、印度、非洲、拉美4月出口同比增速分別為20.8%、21.7%、25.3%、17.3%，有效起到了對沖作用。

第三，從主要出口商品來看，四大勞動密集型產品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）增速依舊較低，月合并同比為-0.8%。電子產品中手機可能受關稅影響偏大，手機和自動數據處理設備同比分別為-21.4%和-1.7%。家電家具出口增速不高，4月同比分別為-2.9%和-7.8%。汽車出口增速略有上行，4月單月同比4.4%，略高于一季度的2.2%。增速明顯較快的主要是幾類產品：（1）通用機械設備出口4月同比17.0%，高于一季度的6.2%；（2）船舶出口4月同比36.1%，高于一季度的2.1%；（3）集成電路出口4月同比為20.2%，高于一季度的10.8%。

第四，4月出口數據展現了“中國制造”產品的競爭力和抗壓能力。在前期報告《規模+效率就是護城河》中，我們指出：從聯合國工業組織公布的制造業規模占比和制造業效率指數（CIP）來看，中國制造業已兼具規模和效率優勢，這是最大的護城河所在，全球并沒有哪一部分有競爭力的區域能夠對中國制造的量級形成替代或沖擊。

第五，不過對于關稅的影響，仍需保持警惕，4-5月后影響可能會進一步形成。一則從2018年經驗來看，4月500億關稅清單公布，其中340億美元落地實施是7月6日；9月美國再次對中國2000億美元商品加征關稅，9月24日落地實施；而出口增速至10月仍比較高，首次轉負出現在12月；二則4月PMI的出口訂單環比下行4.3個點，其中紡服、化工、中游裝備制造訂單降幅較大，從訂單到交貨存在一個傳遞過程。

第六，邏輯上來說，增長動能和穩增長力度之間是一個“蹺蹺板”，它們分別對應著資產的順周期布局和逆周期布局。我們理解截至目前，逆周期的大邏輯沒有變化：一則一季度實際增長高開但名義增長速度較低，稅收和規上企業盈利同比增速分別只有-3.5%和0.8%；二則目前增長包含設備更新、“以舊換新”等政策紅利集中驅動，一季度設備工器具投資增速、家電零售增速分別高達19.0%、19.3%，需要利用這兩大政策帶來的時間窗口更廣泛地帶動內需；三則出口對關稅的反映目前尚在第一階段，后續壓力仍有較大概率繼續上升。短期內出口超預期帶來了相對更充裕一些的政策窗口，4月25日政治局會議提出的“加緊實施”、“用好用足”仍是政策主線。三部門一攬子金融政策之后，財政、消費、地產等線索的政策紅利有進一步落地的空間。

正文：

2025年4月出口同比增長8.1%，高于一季度的5.8%。4月2日美國對外關稅落地，4月處于關稅影響之下，這一出口表現明顯超預期。

據萬得數據（下同），2025年1-2月出口同比2.2%；3月面臨低基數，出口同比高達12.4%；4月出口同比8.1%，高于市場平均預期的0.6%（WIND口徑）。

為何出口呈現出如此高的韌性？拆解來看，一是對美出口4月同比為-21.0%，雖然增速大幅下降，但仍好于預期；二是對東盟、印度、非洲、拉美4月出口同比增速分別為20.8%、21.7%、25.3%、17.3%，有效起到了對沖作用。

4月對美、歐、日、韓出口同比分別為-21.0%、8.3%、7.8%、-0.3%。

4月對東盟、印度、非洲、拉美出口同比分別為20.8%、21.7%、25.3%、17.3%。

4月對俄羅斯、英國出口同比分別為-2.7%、2.5%。

從主要出口商品來看，四大勞動密集型產品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）增速依舊較低，月合并同比為-0.8%。電子產品中手機可能受關稅影響偏大，手機和自動數據處理設備同比分別為-21.4%和-1.7%。家電家具出口增速不高，4月同比分別為-2.9%和-7.8%。汽車出口增速略有上行，4月單月同比4.4%，略高于一季度的2.2%。增速明顯較快的主要是幾類產品：（1）通用機械設備出口4月同比17.0%，高于一季度的6.2%；（2）船舶出口4月同比36.1%，高于一季度的2.1%；（3）集成電路出口4月同比為20.2%，高于一季度的10.8%。

4月紡織紗線出口同比3.2%，箱包出口同比-9.1%，服裝出口同比-1.2%，玩具出口同比-6.5%。

4月手機出口同比-21.4%，自動數據處理設備出口同比-1.7%，集成電路出口同比20.2%。

4月家電出口同比-2.9%，家具出口同比-7.8%。

4月汽車出口同比4.4%，船舶出口同比36.1%，通用機械設備出口同比17.0%。

4月出口數據展現了“中國制造”產品的競爭力和抗壓能力。在前期報告《規模+效率就是護城河》中，我們指出：從聯合國工業組織公布的制造業規模占比和制造業效率指數（CIP）來看，中國制造業已兼具規模和效率優勢，這是最大的護城河所在，全球并沒有哪一部分有競爭力的區域能夠對中國制造的量級形成替代或沖擊。

在報告《規模+效率就是護城河》中，我們指出：2021年中國制造業增加值的全球占比大約為31%。2021年排名2-10的分別為美國（16%）、日本（6%）、德國（5%）、印度（3%）、韓國（3%）、英國（2%）、意大利（2%）、法國（2%）、墨西哥/越南（1%）。變化的不止是規模，還有效率。從聯合國工業發展組織（UNIDO）公布的CIP指數（Competitive Industrial Performance）來看，1990年中國的CIP排名為35位，德國為第1位，日本、美國分列第2和第3位。

2021年中國的CIP排名已處于第2位，德國為第1位，愛爾蘭和韓國分列第3第4位，美國為第5位。中國制造業已兼具規模和效率優勢，這是最大的護城河所在，全球并沒有哪一部分有競爭力的區域能夠對中國制造的量級形成替代或沖擊。而且效率是動態的，中國的“工程師紅利”有助于研發密度的提升和在新興未來產業上的布局，從而進一步鞏固制造業在效率上的優勢。

不過對于關稅的影響，仍需保持警惕，4-5月后影響可能會進一步形成。一則從2018年經驗來看，4月500億關稅清單公布，其中340億美元落地實施是7月6日；9月美國再次對中國2000億美元商品加征關稅，9月24日落地實施；而出口增速至10月仍比較高，首次轉負出現在12月；二則4月PMI的出口訂單環比下行4.3個點，其中紡服、化工、中游裝備制造訂單降幅較大，從訂單到交貨存在一個傳遞過程。

2018年11月《出口為何繼續高速增長》中，我們指出：外貿訂單一般分3個月內的短單、3-6個月的中單、6個月以上的長單。所以，任何一期的出口都是前期訂單的落地。美國對中國340億美元產品單邊征收的關稅落地是7月6日，160億美元落地是8月7日，2000億美元落地是9月24日。Q3訂單的影響要有一個滯后呈現。

在前期報告《哪些行業景氣度逆勢上行：4月PMI簡析》中，我們指出：分項指標看，從出口訂單向生產、價格、就業的傳遞鏈條較為清晰。出口訂單環比下行4.3個點至44.7，絕對景氣水平為過去10年僅好于2020和2022年4月的偏低水平，顯示了關稅落地對外需的影響。從絕對景氣度看，中游裝備制造、紡服產業鏈、醫藥、化工產業鏈景氣全面放緩，這些均是我國對外需依賴度偏高的行業。

從出口訂單來看，紡服、化工、中游裝備制造降幅最大，其中紡服出口訂單環比下降44.6個點，絕對水平降至10左右，創下該行業出口訂單有數據以來（2005年）歷史最低，化工行業出口訂單環比下降31.1個點，絕對水平降至20左右，為僅好于2020年4月的歷史次低。

邏輯上來說，增長動能和穩增長力度之間是一個“蹺蹺板”，它們分別對應著資產的順周期布局和逆周期布局。我們理解截至目前，逆周期的大邏輯沒有變化：一則一季度實際增長高開但名義增長速度較低，稅收和規上企業盈利同比增速分別只有-3.5%和0.8%；二則目前增長包含設備更新、“以舊換新”等政策紅利集中驅動，一季度設備工器具投資增速、家電零售增速分別高達19.0%、19.3%，需要利用這兩大政策帶來的時間窗口更廣泛地帶動內需；三則出口對關稅的反映目前尚在第一階段，后續壓力仍有較大概率繼續上升。

短期內出口超預期帶來了相對更充裕一些的政策窗口，4月25日政治局會議提出的“加緊實施”、“用好用足”仍是政策主線。三部門一攬子金融政策之后，財政、消費、地產等線索的政策紅利有進一步落地的空間。

來源 | 首席經濟學家論壇

編輯丨王茅

責編丨蘭銀帆

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