“金融匯率微升值、貿易匯率較大幅度貶值，這樣的人民幣匯率走勢是非常合宜的，因為金融匯率（與美元雙邊名義匯率）穩定有利于穩定跨境資本流動，而貿易一攬子匯率的貶值有利于出口，這是一種比較合宜當前情況的匯率走勢。”中國人民大學經濟學院教授、原黨委常務副書記兼副院長王晉斌在5月10日舉行的CMF宏觀經濟熱點問題研討會上做出上述判斷。

王晉斌認為，面對這些不確定性，政策工具箱已備好“組合拳”：穩資產價格、調節結售匯、靈活調整政策力度，多管齊下應對匯率波動。

關稅背景下人民幣匯率走勢特征

今年美國的關稅政策不斷加碼，出現罕見的禁止性關稅率。目前，美國對中國關稅達145%，中國反制后對美關稅為125%。王晉斌總結了當前背景下，人民幣匯率的四大特征。

第一，突發性貶值沖擊。4月9日在岸匯率盤中觸及7.35，離岸4月8日破7.4，觸及7.4295 。在美元指數基本未動的情況下，人民幣受到關稅沖擊瞬間貶值，主要是4月8日美國單方面提高關稅稅率，從50%提高到84%，對市場預期造成影響。

第二，美元貶值“超調”下人民幣匯率超預期穩定。年初到4月21日美元最大貶值幅度超9%，到5月9日貶值幅度收窄至7.4%。同期，在岸人民幣對美元僅升值0.8%，離岸市場對美元僅升值1.3%。這表明盡管美元貶值幅度大，但人民幣匯率結果超預期穩定，主要原因是美國和美元指數主要經濟體十年期債券市場收益率變化，以及美國大規模關稅使市場對美國市場預期惡化，帶來美元風險貼水。

第三，在岸離岸聯動，套利空間小。今年以來在岸離岸市場匯率聯動良好，除個別時間點的瞬間貶值沖擊外，兩者吻合度高。離岸減在岸日度均值僅3個BP（千分位），雙邊套利空間小，有利于匯率穩定。

第四，人民幣貿易匯率較大幅度貶值，金融匯率穩定。截至今年4月30日，與2024年12月31日相比，CFETS指數下降5.2%，BIS貨幣籃子下降4.8%，人民幣貿易匯率大幅貶值。但人民幣對美元的金融匯率只升值了0.5%，這種走勢有利于穩定跨境資本流動和促進出口。

影響人民幣匯率走勢的因素

由于受到全球經濟波動和外貿等突發因素影響，今年的人民幣匯率走勢牽一發而動全身。王晉斌梳理了影響今年人民幣匯率的七個關鍵因素。

第一，關稅與對外貿易順差：盡管特朗普加征關稅，但今年一季度進出口增長1.3%，1—4月貨物貿易順差2.64萬億元，出口韌性強。不過關稅對中國外貿的影響可能還需時間進一步觀察。此外，歐盟、美國對俄羅斯進一步制裁可能導致次級（二級）關稅，成為重要因素。

第二，中美利率“倒掛”狀態：年初中美十年期國債收益率“倒掛”超300個BP ，4月8—9日“倒掛”最小，約230個BP ，目前“倒掛”幅度在260個BP左右。未來一兩個月，由于中國支持實體經濟政策性利率降息，美國降息可能在6 - 7月以后，深度“倒掛”狀態還將持續一段時間。

第三，結售匯與跨境資本流動：一季度非銀行部門跨境資本凈流入517億美元，處于同期較高水平，4月以來跨境資金延續凈流入。主要渠道跨境資金流動平穩有序，穩資產價格政策對穩定短期跨境資本流動發揮了關鍵作用。

第四，匯率定價機制：今年以來收盤價 - 中間價系統性微正，中間價相對堅挺，收盤價相對弱，中間價定價機制對穩定匯率及匯率預期非常重要。

第五，外匯儲備：4月末外匯儲備3月份上升400多億，升幅為1.27% ，對外匯儲備穩定匯率及匯率預期發揮了積極作用。

第六，財政政策提前發力提振總需求：一季度財政支出強度和進度提升，一般公共預算完成全年進度24.5%，高于過去五年同期水平。更加積極的財政政策提升了經濟總需求，對匯率穩定發揮了積極作用。

第七，5月7日公布金融一攬子政策：央行宣布的金融一攬子政策包括政策性利率下調、結構性利率下調、降低個人住房公積金貸款、降準釋放流動性等。政策對資產價格穩定的重視，有利于穩定跨境資本流動，進而穩定匯率。

人民幣匯率未來走勢影響因素及應對

人民幣匯率走勢需要關注哪些影響因素？王晉斌表示，需要重點關注中美關稅和利率等因素，最重要的還是要關注經濟基本面。具體來看，最近幾天都在等待中美禁止性關稅未來協商情況。美國90天暫緩期內評估關稅供應鏈情況，以及自身通脹和勞動力市場情況。如果供應鏈評估找不到替代者，或通脹因關稅大幅上行，美國可能軟化關稅態度；反之則可能強硬。這將對人民幣匯率產生影響。

此外，中國貿易順差的變化也會出現明顯起伏。1—4月對美出口增速下降，未來貿易順差總量可能會因禁止性關稅而有所縮小，但由于外匯儲備充足，可保證跨境資本流動平穩性。

“如果下半年美國經濟壓力大、降息幅度大，人民幣會有一定升值趨勢。”王晉斌說。

在資產價格方面，王晉斌還提醒，穩資產價格就是穩跨境資本流動和貨幣平穩性，今年4月25日召開的中央政治局提出“四穩”，穩就業是穩經濟基本面的關鍵，最終決定匯率穩定性。

未來人民幣匯率總體將保持穩定，但需防止極端情況下的超調風險。王晉斌分析了幾種可能的情況及組合：美國與他國協商成功與否、美國經濟下行與否、中美貿易協商進展等，不同組合下人民幣匯率表現不同，政策應對也需相應調整。王晉斌指出，如果美聯儲未來降息幅度超預期，美元大幅貶值，人民幣可能面臨升值壓力。總體上，保持美元匯率基本穩定是應對未來不確定性政策的可選項，既有利于穩定跨境資本流動，又有利于出口和穩增長。

王晉斌表示，保持人民幣兌美元匯率基本穩定是應對之策的關鍵一環。在貿易順差預期調整的背景下，穩定金融匯率，既能穩住跨境資本，又能借助一籃子貿易貨幣貶值利好出口，持續為經濟增長注入動能。

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李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長