近一周（2025/05/05-2025/05/09），國際貿易談判進展無疑是全球焦點。繼美英達成有限貿易協議后，中美高層于周末舉行貿易會談，中方在新聞發布會上表示，此次會談取得實質性進展，中美達成重要共識，相關細節仍待進一步磋商。談判結果釋放暖意，市場風險偏好有望升溫。

此外，上周鮑威爾表示不會“先發制人”降息，其偏鷹表態支持了后半周美元、美債利率反彈，金價回落；美股連漲兩周后走勢漸平、分歧加大；歐股大漲，暫時成為全球變局中的一大“贏家”。

國內方面，5月7日，國新辦召開發布會，積極落實政治局會議部署，金融組合拳精準發力。4月外貿數據出爐，顯示中美直接貿易往來大幅下滑，但我國對東盟等地出口明顯增長，未來韌性仍待觀察。資產表現上，A股溫和上揚，債市小幅調整，人民幣匯率的外部壓力偏向溫和。

圖1：主要資產周度漲跌幅

數據來自：wind，截至2025-05-09

繼降準降息落地后，央行一季度貨幣政策執行報告出爐，對近期熱點問題作出了解答與指引。宏觀層面上，央行對全球增長的判斷更偏謹慎，正視國內經濟向好基礎仍需鞏固的事實，通脹或將保持低位回升態勢；而聚焦于貨幣政策層面，以下幾點增量信息值得關注：

?首先，“適度寬松”基調延續，力度和節奏從“擇機調整優化”到實施上的“靈活把握”。考慮到“雙降”已兌現，后續重心或更多在于積極落實，提升政策實施效能。

?其次，強調數量型工具的運用，并提及擇機恢復國債買賣操作。一方面，從央行表述來看，此前階段性暫停國債買入主要是為了避免加劇市場供不應求的狀況，待國債供給放量，央行恢復國債買入操作的必要性也將增加；而另一方面，隨著市場搶跑交易寬松預期，十年期國債收益率年初一度降至1.6%以下，央行再次提示利率風險，因此后續對該工具的啟用或也將更為審慎。

?再次，央行提及“降低銀行負債成本”，重視保護銀行息差。報告首次提到“平衡好支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系”，可預見后續存款利率的調降有望跟進。

?最后，央行或將通過結構性貨幣政策工具，加大消費重點領域低成本資金支持，進一步推動貨幣政策調控轉型。

總體而言，當前政策對資本市場仍形成利好支撐，后續市場主線聚焦關稅談判進程和陸續出臺的基本面數據。就權益市場而言，“一攬子金融政策”有助于提振投資者信心，貿易談判釋放積極信號，風險偏好改善有望繼續支持A股修復；就債券市場而言，降準降息有利于保持流動性合理充裕，而若達成部分協議或暫減關稅，或對債市產生短期擾動。

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