文/招商銀行總行資深風險官盛軍

我國債券市場雖然近年來發展迅速，但仍存在較大上升空間，科技創新型企業占?有限，需要進一步強化自身優勢并進行創新。需要推動我國債券市場科技導向改革，加快對科技創新的支持力度，這對于當前新質生產力的產業化意義重大。

中國債券市場在服務科技創新型企業方面的能力需進一步優化

目前中國債券市場在服務科技創新型企業方面的服務能力，需要進一步優化。由于歷史的原因，我國債券市場整體服務科技創新型企業的能力相對有限，須加強頂層設計，加快體制機制的體系化優化。

我國債券市場的債券基礎設計和投資者結構有待優化。我國債券市場在債券品種及條款等債券基礎設計和投資者結構方面有待加強。為滿足科技型初創企業多樣化的需求，我國債券市場的基礎設計和投資者結構須進行優化。當前國有企業和大型企業等信?資質較好的主體占據了債券市場的主導地位，尚未形成高收益債券市場。我國債券市場對科技創新領域的支持更多地以“間接資金”的形式存在，即資金通過高信?評級的主體流向科創領域，而?直接投入中?型科技企業。

科創類債券缺乏高收益選擇，無法為中?型科技企業提供相應資金，制約了對中?型科技企業的全面支持。與此同時，我國債券市場的投資者結構相對集中，以商業銀行為主，這些機構在發行和持有科創類債券方面的內生動力不足。出于監管要求，商業銀行的資金在穿透后不能?于股權投資，這造成了商業銀行對配置帶有可轉股條款的科創類債缺乏動力。

我國債券市場需在信息披露機制及信用風險管控制度上進行優化。我國債券市場在信息披露機制及信?風險管控制度上仍然存在較多不足，需要結合國情進行頂層設計進行系統性優化。我國債券市場在信息披露方面尚處于完善的過程中，披露文件主要以非標準化格式為主，存在大量的文字描述性內容。我國債券市場的風險管理工具尚處于發展階段。

我國債券市場主要的風險管理?具目前只有信?風險緩釋合約（CRMW），允許信?保護買方支付信?保護費?，由信?保護賣方提供信?風險保護，單一而缺乏靈活性。同時CRMW市場目前規模較?，且處于較為初級的階段，在估值定價、流動性和匹配長期債券等方面存在諸多挑戰。我國的信?評級行業評級分類較為粗糙，對于發債主體的信?等級僅包括9級。從評級結果看，我國信?風險評級區分度有待提高。

目前我國債券發行主體評級的85%落在評級中樞AA及以上的區間，債項評級98%落在AA及以上區間，我國評級市場面臨“信譽偏低、評級失真”和區分度不足的問題。我國評級行業普遍采?發行?付費模式，可能導致利益沖突，影響評級的準確性，使得評級結果普遍偏高。

我國債券市場違約機制及投資者保護制度仍在探索中，亟待優化完善。在債券違約處理機制方面，我國債券市場缺乏成熟的違約處置運作機制，違約處置主要依賴協商解決、司法處理、擔保代償和市場化轉讓等途徑。由于市場參與者經驗有限、法律環境和金融?具不足，以及市場對于違約債券的定價和交易機制尚不完善，導致違約債券的處置效率和效果不盡?意。

提升債券市場對科技創新型企業體系化服務能力的政策建議

加快改革我國債券市場，特別是在支持科創類債券過程中所表現的不足，對于提升新質生產力的體系化服務能力至關重要。針對我國債券市場的不足，提出切實可行的改革路徑和政策建議，對提升市場服務科技創新能力意義重大。

推動債券市場產品創新，發展高收益債券、資產證券化產品。我國應加快建立高收益債券市場，以促進科技創新型企業融資渠道的多元化，為這些企業提供更多的融資選擇。同時高收益債券應通過提供較高的收益率吸引投資者，使他們愿意承擔較高的違約風險。

一是加快構建高收益債券市場，增強投早投?能力。高收益債券市場的發展需要重點培育科技創新型企業主體，降低相關發債主體的準?門檻，更多關注企業的潛在價值和創新能力。從政策層面，完善科技型中?企業高收益債發行機制，豐富高收益債市場內涵，促進產業鏈升級的金融效能。要對科技型企業進行主體認定。以新質生產力為例，如何精準的識別出未來產業、戰略新興產業初期企業，并對相關企業進行精準幫扶是至關重要的。

建立一套專門面向科技型企業的評價體系，包括但不限于科技投?強度、科技創新成果、市場競爭力、市場潛力等維度，在兼顧財務指標的同時，突出企業科技評價指標，確保能夠真正識別到具有原創性、顛覆性科技的企業。為認定為科技型初創企業的主體提供高收益債券發行綠色通道。綠色通道可以加快對科技型企業的審批速度，簡化發行流程，提高融資效率，同時可以在合規的前提下，放寬對科技創新型企業的信息披露要求，減輕其合規負擔。

高收益債券投資者方面，積極培育擴大投資者群體以解決供需兩端的匹配問題，引導合格投資者由“防踩雷”向風險價值投資轉變。高收益債券的供給端主要由中?科創企業構成，這些企業天然具有較高風險，目前與之風險偏好相匹配的投資者主要是私募基金，可以給予相應的投資者機構稅收優惠和風險資本計提激勵，以提升其對高收益債券的投資積極性。強化投資者保護機制，大幅提高發行?惡意違約成本。應設定嚴格的違約條款和懲罰機制，并完善債券違約的處置和清算安排，確保市場的公平性和透明度。提供豐富的信?衍生產品以對沖高收益債券的信?風險。

二是發展科技創新型企業資產證券化等針對性強的債券融資?具。除高收益債券外，適應科技創新型企業特點的資產證券化在服務新質生產力方面同樣發揮著至關重要的作?，特別是在促進科技創新、產業升級以及提供長期穩定資金支持等方面。它通過將未來的現金流轉化為當前的融資，幫助企業將知識產權、專利等無形資產轉化為資金，支持研發和創新活動，從而更好為科技創新企業提供必要的資金支持。

資產證券化通過市場化手段優化資源配置，引導資金流向科技創新領域，加速新質生產力的形成和發展，推動科技成果轉化和產業化，促進新產業、新模式、新動能的發展。資產證券化作為一種風險管理?具，還可以分散發行?的風險，為投資者提供多樣化的投資選擇。通過資產證券化獲得的資金，可以用于更新設備、改進工藝流程，實現綠色化、智能化生產。對于新能源、新材料、高端裝備制造等戰略性新興產業。政府通過出臺相關政策，支持科技創新型企業資產證券化市場的發展，為新質生產力的形成提供良好的政策環境。同時，加強市場監管，保護投資者利益，促進市場的健康發展。

深化債券市場注冊制改革，全面構建以科技創新為導向的債券市場準?新標準，提高債券市場資源對科技創新型企業的定向供給。債券市場注冊制改革將為新質生產力的發展提供更加規范、透明、可預期的融資環境，增強了優質的科技創新型企業債券融資便利性，推動債券市場高質量發展，更好地服務于新質生產力的發展。

建立以科技創新為核?的新準?標準，落實新質生產力發展要求導向，改革以資產規模為導向的準?評價體系，積極擴大民營科創企業債券融資規模，支持科創企業注冊發行科創票據、科創債券、綠色債券等科創類債券。科創債方面，新的科創債準?標準應優先支持科技驅動產業，優先支持硬科技核?技術、“卡脖子”技術等關鍵領域，推動戰略性新興產業和未來產業等新質生產力企業成為科創類債券市場主要發行?，把科創債打造新質生產力企業債券融資的主陣地。

優化評級體系機制，強化中介機構監管，加快評級等服務機構向科技創新轉型。從評級市場制度的構建來看，需要細化科技創新導向的評級分類，制定詳細清晰統一的評級標準，超越單純的行業?律，強化外部監管，并構建一個專門的立法體系。在設計信?評級監管改革制度時，應以評級結果的形成和使?為線索，通過規范評級機構的準?、評級過程的管理以及評級結果的使?等關鍵環節，確保評級機構的獨立性，提升評級質量與透明度，并促進評級結果的合理應?。

這要求信?評級監管機構、評級機構、投資者及其他相關方都有法可依，為信?評級行業的穩健發展提供堅實的法律保障。通過這種方式，可以構建一個更加公正、透明和高效的信?評級體系，為金融市場的穩定和投資者的決策提供有力支持。壓實中介機構責任。壓實中介機構“看門?”責任，要求中介機構加強內部制度建設，提高執業水平，對存在公司治理失范、高杠桿過度融資等情形的發行?嚴格把關，從源頭提高發行企業質量；加快強化中介機構無限責任機制和嚴厲責任追究機制。

培育合格投資者，優化機構考核導向。為擴展科創類債券市場的需求端，培育合格投資者至關重要。我國當前債券市場的投資者風險偏好相對較低，市場流動性有待提升。

一是優化債券市場投資者結構，培育風險偏好差異化的投資者群體。培養股債屬性的產品，如高收益債、可轉債等股債結合類產品的專業投資者群體。同時，大力發展科創類債券專項投資基金，提高科創類債券的交易活躍度和流動性。二是全方位加快債券市場對境外投資者開放，提高投資便利度。統一債券市場境外機構投資者準?和資金跨境管理，持續優化境外機構投資者的投資渠道，包括但不限于QFII/RQFII制度、債券通等，以吸引更多的國際資本流?，穩步實現我國債券市場跨境聯通和雙向開放。

加強信息披露制度的監督和管理。改善創新型企業與投資者之間信息不對稱的問題，減輕我國金融系統中的對所有制歧視問題。信息披露是注冊制的核?。為了有效緩解私營及中?企業面臨的融資難題，我們應致力于提升信息披露制度的監管效能，解決創新型企業與投資者之間的信息不對稱，從而減少我國金融體系中對不同所有制企業的歧視現象。

來源丨經作者授權發布

編輯 | 王茅

責編丨蘭銀帆

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