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醫藥主題產品霸榜!對話知名基金經理萬民遠:為什么他說當下創新藥“大部分都是純炒”?

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2025年創新藥板塊迎來爆發式行情。

A股創新藥指數年內大漲超20%,港股創新藥指數漲幅接近50%,百濟神州、康方生物等龍頭股表現搶眼。匯添富國證港股通創新藥ETF、銀華國證港股通創新藥ETF等多只創新藥ETF在二級市場的漲幅都超過40%。

主動基金中,多只醫藥主題產品也站到了年內收益榜前列,如截至6月5日,匯添富香港優勢精選年內回報率高達84.8%,領先全市場;單日小幅回調的長城醫藥產業精選,年內回報率也達到72%,排在第二。

然而,融通基金醫藥基金經理萬民遠近期公開表示,當前創新藥行情存在顯著泡沫,A股炒作標的多為臨床前或早期管線,“大部分都是純炒”。

這一觀點與不少券商等機構的樂觀判斷截然相反,卻與6月5日A股醫藥板塊的回調形成“呼應”,也引發市場對行業估值合理性的激烈討論。為此,《每日經濟新聞》記者采訪了融通基金萬民遠。


6月5日A股熱門概念表現(來源:Wind)

部分創新藥企業現估值泡沫

2025年以來,創新藥領域漲勢喜人,近期券商對創新藥也普遍持看好態度,諸如“擁抱創新藥大時代”“創新藥加速出海”等觀點頻出。

然而,知名醫藥基金經理萬民遠日前提出了不同看法。

其認為,數據大部分都是3到5年后的事,現在A股炒的大部分都是一二期甚至臨床前的,“大部分都是純炒”。

“這位置大部分公司估計都見了未來三五年的頂,甚至很多估計是永遠的頂。”

他還表示,這波創新藥的泡沫遠比上輪CXO的泡沫大,CXO好歹出了業績,創新藥很多永遠都不會有業績。

作為公募行業知名的基金經理,萬民遠對創新藥企業的看法引發了市場的廣泛關注和熱議。為此,《每日經濟新聞》記者與他進行了對話。

萬民遠表示,得益于政策支持、技術突破與國際化布局,中國創新藥產業趨勢長期向好,這也是國內醫藥投資最重要、彈性最大的主線之一。創新藥利好政策頻出,從研發到審評,再到生產與支付等各環節,政策環境持續優化。據統計,2025年1至5月,國家藥品監督管理局批準20余款1類創新藥上市,數量刷新近五年同期紀錄。此外,2025年首版醫保丙類目錄即將落地,引導惠民型商業健康保險將創新藥納入保障責任,此舉或將為創新藥商業化完善政策閉環。

創新藥正在從“跟跑”到“領跑”,在近期舉辦的2025年美國臨床腫瘤學會(ASCO)年會上,共有25篇國產創新藥入選口頭報告(Oral),24篇國產創新藥入選快速口頭報告(RapidOral),國產創新藥入選的數量再創新高,這也標志著中國藥企正快速走向創新研發的國際前列。

“基于此,我對中國創新藥產業趨勢長期看好,這也是國內醫藥投資最重要、彈性最大的主線之一,未來會有越來越多的中國創新藥企走向世界。但是我也注意到,今年以來,越來越多的資金涌入創新藥上市公司,忽略了創新藥企業的研發具有高投入、高風險、周期長、競爭激烈等特點,個別上市公司股價虛高,甚至出現了估值泡沫。”萬民遠向記者表示。

在管基金同樣持有港股創新藥品種

數據顯示,截至2025年一季度末,萬民遠管理了5只公募基金,管理總規模超過40億元。其代表作為融通健康產業,據Wind數據,萬民遠自2016年8月26日管理以來,截至今年6月4日,任職回報為132.30%,年化回報為10.07%。

從過往的持倉股來看,萬民遠管理的基金也同樣持有創新藥類企業,但多為港股上市公司。


如上圖為融通鑫新成長今年一季度末的前十大重倉股,創新藥康哲藥業排第七,持有數量為254.5萬股,占基金凈值的比例為3.46%。在其2024年的全部持股名單中,還出現了石藥集團、康哲藥業、陽光諾和等股票。

縱觀萬民遠的投資風格,其一向堅持守正出奇、逆向投資,希望“買在無人問津處,賣在人聲鼎沸時”,偏好尋找價值被低估的黑馬,買入后長期持有。

在其看來,順勢而為,買大家都看好的資產,犯錯的概率會低一些;即便犯錯,壓力也沒那么大。但順勢而為只能賺到貝塔,賺不到阿爾法,因為大家都看好的資產不僅不會便宜,很多時候還會偏貴。

這種思路也決定萬民遠很難開出“All in”創新藥的“偏方”。

盤點近期多空激辯

在與記者交流時,還有不少公募基金經理表示,目前創新藥企業非常熱,部分企業確實存在高估值。

滬上某基金經理指出:“從買方來看,越來越多的外行在買入創新藥個股,泡沫是確實存在的。”

“某個產品研發成功會帶來豐厚的回報,但是把所有的企業放在一起,你會發現成功率并不高。有些研發投入就是打水漂。我認為,創新藥從年初到現在來看,確實漲了不少,泡沫肯定是有的,但是泡沫的大小(的判斷)還是因人而異。”

相比之下,券商對創新藥企業則顯得格外樂觀。

東吳證券醫藥研究團隊認為,三大因素共振,2025年為創新藥至少3年行情的元年。

其一,創新藥重磅BD有序落地,首付款屢創新高。MNC從外部購買分子,中國的占比從2017年的0%約提升至42%,美國成為中國BD出海的最活躍市場之一,三生制藥PD1/VEGF雙抗與輝瑞首付款高達12.5億美金,再創創新藥與MNC合作紀錄。隨在國內患者多臨床成本低、康方生物AK112國內臨床數據在海外可以復數、科創板等IPO及再融資重啟等因素推動,BD數量將會持續爆發、其價格/價值有望向歐美看齊;

其二,2025年百濟神州、信達生物生物扭虧、2026年更多公司盈利;

其三,國內創新藥環境邊際變好。另外為研究創新藥行情處于哪個階段,國內創新藥百濟神州、信達生物、榮昌生物、再鼎醫藥、諾誠健華、和黃醫藥等8家PS(TTM)均值約9.7倍,同期美股VRTX、ARGX、BNTX、INSM、ASND、CORT等8家PS(TTM)均值約18倍,國內創新藥估值仍被低估。

德邦證券團隊認為,在政策與資金支持、人才回流及工程師紅利等多重因素支持下,中國創新藥產業正處于蓬勃發展的階段。通過分析過往BD案例與數據,其認為,中國創新藥資產認可度與交易價格持續提升;交易類型日益多元化;管線BD階段逐步前移。展望未來,中國創新藥仍處于蓬勃發展期,建議重點關注國內擁有FIC/BIC管線的標的。

萬民遠也稱,隨著國內創新藥企業研發實力的不斷提升,越來越多的國內藥企與國際知名藥企開展合作,通過授權出海的方式實現全球商業化,提升企業的國際競爭力。據興業證券統計,今年1-5月,中國創新藥企對外授權(license-out)交易總金額已達455億美元,超過2024年上半年的交易總額,創新藥出海授權交易大爆發。

有公募投研人士指出,2025年創新藥市場呈現“A股結構性行情、港股估值修復”特征,龍頭企業憑借全球化能力與產品管線優勢領跑,ETF資金持續流入反映市場長期信心。短期需警惕估值波動,長期應關注具備自主知識產權、國際化布局的企業及AI+醫藥等創新方向。

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