醫藥行業經過幾年的跌宕起伏，2025年又再次迎來新一輪投資機遇。基金經理金笑非憑借的多年扎實的研究和對醫藥行業的深刻理解，敏銳捕捉到這波行情的到來。本文將帶您深入探索金笑非的投資理念、對現階段醫藥投資方向的獨到見解，以及他如何在市場中把握機遇。

一、成長之路：十余年磨一劍，一朝試鋒芒

金笑非現任鵬華基金權益投資二部基金經理，研究生畢業于北京大學。擁有13年證券從業經歷，并且有超8年的基金管理經驗。入行以來金笑非便投身到醫藥研究當中，從最基礎的研究框架開始，通過十余年對行業的深入挖掘，對細分賽道的不斷剖析，在這高壁壘的行業當中，形成了一套屬于自己的醫藥知識體系，為創新藥賽道投資奠定扎實基礎。關于金笑非的代表作品，鵬華醫藥科技股票型基金（A類001230），截至2025年一季度，近五年凈值增長75.08%，相較于業績比較基準有91.62%的超額收益；近三年凈值增長19.83%，相較于業績比較基準有43.11%的超額收益。優秀的投資業績令本產品不論在三年期維度還是五年期維度，都獲得了權威評級機構的五星評級。優秀的業績也得益于金笑非對自身投資邏輯的堅持，堅定嚴選長期硬邏輯、中期高景氣、短期好業績的優秀企業。近幾年在2021-2023年醫藥板塊劇烈調整期中，他通過堅守長久以來貫徹的投資方法論，不斷動態優化創新藥、CXO與醫療器械配置比例，最大回撤控制優于行業基準，在市場各個階段凸顯主動管理能力。

金笑非對醫藥板塊的研究框架主要融合藥物經濟學、政策導向與市場需求三重邏輯，在PD-1、ADC、基因治療等前沿領域布局精準，擅長捕捉具備First-in-Class或Best-in-Class潛力的生物科技企業。

業績數據來源：基金產品2025年一季報，近五年業績比較基準收益率為-16.54%，近三年業績比較基準收益率為-23.28%，數據截至2025-03-31。注：業績比較基準=中證醫藥衛生指數收益率×80%＋中債總指數收益率×20%。評級數據來源：銀河證券，截至2025-03-28。基金的過往業績并不預示其未來表現。

二、在市場波動中沉淀，在機會來臨時保持冷靜

就長期視角來看，金笑非認為，隨著中國進入老齡化社會，醫藥板塊未來預期將仍然保持積極。20世紀六七十年代前后，中國經歷了最大的一波“嬰兒潮”，時至今日，當時出生的人口逐漸經過中年開始步入老年階段，由于身體機能的變化對于醫療保健將有更高的需求，為醫藥行業帶來更長的邏輯支撐。在關注到年齡結構變化的同時，結合中國經濟發展走勢可以發現，這一波出生人口在經濟高速發展階段正值壯年，充分享受了時代發展的收益。總的來說，隨著第一波人口紅利的退潮，老齡化推動需求結構變遷，醫療消費占比也將趨于提升。

數據來源：United Nations；人口老齡化標準來源：國家統計局官網

短期視角而言，自2021年開始，醫藥市場經歷了幾年的陣痛期，也出現了不小的調整和投資邏輯的變化。就2024年而言，醫藥行業表現較差，無論是行業基本面還是估值上都承受了較大的壓力。具體原因來看：1）2024年初市場流動性沖擊帶來權益市場的風險偏好降低，生物醫藥板塊特別是創新方向存在較大的估值收縮壓力；2）二季度開始看到明確的宏觀環境變化，以及醫保基金階段性的收支平衡壓力，一方面抑制了消費需求，另一方面經由醫療衛生機構的經營壓力向下傳導至制藥和醫療器械企業；3）行業監管政策的深化和擴散，部分細分行業面臨較大的庫存去化壓力；4）美國擬議生物安全法案也影響了行業的風險偏好。由此可見醫藥是一個會被多重外部影響的行業，不論是國外擾動，還是國內政策，又或者是技術層面的流動性等等，都內對這個行業產生不同程度的影響。

作為基金經理，通過對行業的了解和專業判斷，金笑非認為2024年醫藥行業的下跌，已經定價了大部分的利空因素。站在當前時點，隨著宏觀環境的好轉及市場流動性的恢復，醫藥行業重回可投資的狀態，行業基本面呈現止跌回穩的態勢，而國家頂層政策對醫藥創新的明確支持態度、醫藥行業內生的長期穩健增長屬性，則有望引領醫藥行業特別是創新方向獲得超額收益。

三、“新起點”，“新機遇”，“新方向”

總的來說，金笑非通過十余年的研究以及超8年的投資實戰，從長期視角堅定選擇醫藥賽道；從業至今所管產品也絕大多數投資向醫療產業，致力于為投資者打造一個長期硬邏輯的投資機會。中短期視角來看，他認為從前期政策底到市場底，再到業績底的過渡，現階段可能是醫藥投資的重要時機。1）政策底：金笑非認為已經明確出現，無論是在整個A股的政策底，還是醫藥板塊的政策底。2024Q4，整個醫保系統針對醫藥領域的反腐階段性地告一段落，進入常態化階段。2）市場底：隨著去年A股市場在九月底開始反轉，醫藥指數也經歷了類似的市場底形成過程。3）業績底：持觀察態度，預計今年某個季度整個醫藥行業，雖然各細分板塊存在差異，但整體醫藥指數可能將體現業績底。

寫在最后：投資也是學習，尊重市場、敬畏市場

金笑非的代表作：鵬華醫藥科技股票型基金（A類001230；C類 017900），主投醫藥板塊，既可能帶來超額收益，也可能因高波動承受壓力。作為投資者，我們需清晰認知：

- 不盲目追逐短期排名，基于長期價值判斷去投資，而非短期投機博弈；

- 不因波動焦慮，醫藥行業的長期發展需不斷地進步和時間的沉淀。

愿我們共同以理性與耐心，擁抱這個充滿可能性的時代。

【金笑非業績綜述】數據來源：基金產品各季度報告，日期截至2025-03-31。鵬華養老產業股票成立于2014-12-02，自成立以來總凈值增長119.40%，同期業績比較基準47.31%。2020、2021、2022、2023、2024年的凈值增長率分別為80.70%、-6.76%、-21.06%、-15.74%、-22.02%；同期業績比較基準收益率分別為22.46%、-2.94%、-16.91%、-8.22%、13.70%。鵬華醫藥科技股票A成立于2015-06-02，自成立以來總凈值增長23.43%，同期業績比較基準-24.92%。2020、2021、2022、2023、2024年的凈值增長率分別為101.56%、-5.18%、-13.28%、10.62%、-14.47%；同期業績比較基準收益率分別為40.68%、-8.36%、-17.34%、-9.05%、-9.22%。鵬華醫療保健股票成立于2014-09-23，自成立以來總凈值增長76.60%，同期業績比較基準29.69%。2020、2021、2022、2023、2024年的凈值增長率分別為84.26%、-6.21%、-19.44%、-7.08%、-18.87%；同期業績比較基準收益率分別為40.68%、-8.36%、-17.34%、-9.05%、-9.22%。鵬華創新升級混合A成立于2021-06-18，自成立以來總凈值增長-2.62%，同期業績比較基準-13.85%。2021、2022、2023、2024年的凈值增長率分別為0.22%、-15.94%、10.07%、-13.35%；同期業績比較基準收益率分別為-3.51%、-15.36%、-8.24%、14.41%。鵬華創新醫藥混合A成立于2024-05-28，自成立以來總凈值增長12.49%，同期業績比較基準2.70%。2024年的凈值增長率分別為-6.33%；同期業績比較基準收益率分別為0.64%。鵬華創新增長一年持有期混合C成立于2022-06-21，自成立以來總凈值增長8.01%，同期業績比較基準-2.18%。2022、2023、2024年的凈值增長率分別為-0.17%、8.31%、-18.27%；同期業績比較基準收益率分別為-7.27%、-8.24%、14.41%。鵬華創新增長一年持有期混合A成立于2022-06-21，自成立以來總凈值增長10.47%，同期業績比較基準-2.18%。2022、2023、2024年的凈值增長率分別為0.25%、9.21%、-17.61%；同期業績比較基準收益率分別為-7.27%、-8.24%、14.41%。鵬華醫藥科技股票C成立于2023-02-17，自成立以來總凈值增長3.79%，同期業績比較基準-20.11%。2023、2024年的凈值增長率分別為-0.60%、-14.75%；同期業績比較基準收益率分別為-12.57%、-9.22%。鵬華創新醫藥混合C成立于2024-05-28，自成立以來總凈值增長11.89%，同期業績比較基準2.70%。2024年的凈值增長率分別為-6.68%；同期業績比較基準收益率分別為0.64%。鵬華創新升級混合C成立于2021-06-18，自成立以來總凈值增長-5.49%，同期業績比較基準-13.85%。2021、2022、2023、2024年的凈值增長率分別為-0.21%、-16.61%、9.18%、-14.01%；同期業績比較基準收益率分別為-3.51%、-15.36%、-8.24%、14.41%。

基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績不構成基金業績表現的保證。基金管理人管理的基金業績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現，也不構成本基金業績表現的保證。基金有風險，投資需謹慎。風險提示：本產品由鵬華基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。基金產品存在收益波動風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國證監會對本基金募集的注冊，并不表明其對本基金的價值和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績不構成本基金業績表現的保證。投資者購買基金時應詳細閱讀本基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解本基金的具體情況。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金有風險，投資需謹慎。