【導讀】中信證券：中國權益資產正迎來年度級別牛市

中國基金報記者 晨曦

下半年市場怎么走？重磅觀點來了！

5月28日—30日，中信證券在上海舉辦2025年資本市場論壇，主題為“砥礪開新局”。論壇首日上午，現場參會超2400人，氣氛相當熱烈。

中信證券研究認為，展望未來一年，中國權益資產正迎來年度級別牛市。從2025年四季度開始，全球主要經濟體在經濟和政策周期上預計再次同步，財政和貨幣政策同時擴張，港股和A股市場有望迎來指數牛市情。

從策略角度來看，中信證券認為，最重要的策略選擇應是重塑港A配比，進一步提升港股配置比例；其次是回歸核心資產，聚焦新興行業以及傳統行業的龍頭公司；接著才是考慮行業選擇的問題。擇時方面，今年三季度末到四季度可能是指數牛市的關鍵入局時點。

來看詳情——

鄒迎光：資本市場生態明顯優化

中國資產吸引力持續提升

中信證券黨委副書記、總經理鄒迎光指出，此次資本市場論壇選定的主題叫“砥礪開新局”，國際政經形勢、中國經濟轉型、資本市場生態都迎來了全新的階段，需要砥礪前行，開創新局。

中信證券黨委副書記、總經理 鄒迎光

鄒迎光指出，目前資本市場生態明顯優化，中國資產吸引力持續提升。資本市場在促進資源優化配置、推動經濟快速發展和社會長期穩定、支持科技創新等方面有著重要作用。在全球資本市場動蕩不斷的背景下，中國資本市場展現出獨特韌性。

除了資本市場信心得到進一步穩固，一個投融資更加協調、投資者保護更加到位的市場生態也正在逐步形成。鄒迎光稱，提高上市公司質量和投資回報是資本市場發展的基石，2024年全市場分紅達到2.4萬億元，上市公司還實施了股份回購近1500億元，均創歷史新高。當前，市場的分紅回購已遠超IPO、再融資和減持的總規模。

此外，發行上市、信息披露、公司治理、并購重組、交易等全鏈條、各環節都進一步提升了監管效能，財務造假、欺詐發行、操縱市場和內幕交易等嚴重違法違規行為不斷被嚴懲，資本市場生態正在不斷優化。

鄒迎光指出，一系列強有力的宏觀政策和改革舉措將推動經濟穩中向好，經濟增長新動能實現質的飛躍，資本市場的生態也在經歷根本性重塑。中信證券將以奮發有為的精神狀態和扎實有效的工作舉措，做好金融“五篇大文章”，助力資本市場高質量發展。

明明：全年經濟有望實現5.0%的增速

降準降息仍有空間

中信證券首席經濟學家、FICC首席分析師明明預測，2025年經濟有望實現5.0%的增速，一季度或是年內高點，二季度開始或面臨經濟增長放緩壓力。

中信證券首席經濟學家、FICC首席分析師 明明

根據《政府工作報告》的要求，宏觀政策要能早則早、寧早勿晚。明明認為，今年的財政節奏前置加力，貨幣方面擇機降準降息，更加積極有為的宏觀政策有望推動實現5.0%左右的增長目標。

通脹方面，明明指出，關稅沖擊對消費品價格影響或有限，全年CPI漲價動能或偏弱，四季度讀數或回正，全年均值預計為0.03%。全球經濟下行周期下漲價動能或仍然受限，全年PPI大概率維持負增長，預計均值為-2.9%左右。

貨幣方面，2025年央行工作會議提及“實施適度寬松的貨幣政策”“擇機降準降息”，寬松表態明確。明明預計2025年逆回購可能還存在1—2次降息，幅度在20—30bps；在地方政府化債、支持實體經濟修復等訴求下，政府債供給料將提速，2025年央行或將再度降準1次50bps。

展望國內金融和債務周期，明明認為，2025年社融同比增速將呈現“先上后下”的走勢，高點可能出現在年中，全年同比增速可能在8.1%附近。

楊帆：8月或是下一觀測時間點

關稅擾動仍是影響經濟運行的主線

中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆的演講主題為“礪刃定風波”。楊帆認為，不確定性或貫穿2025年經濟運行。展望特朗普2.0時期，一方面全球私人投資可能受不確定環境抑制，財政政策或積極擴張加以對沖；另一方面美國消費可能轉弱，拖累中國出口。

聚焦地緣政治環境，楊帆預計，特朗普在今年5月至7月的政策重心將階段性轉向中美之外的其他問題。到今年8月，隨著對華關稅豁免到期、特朗普三大短期優先事項或有初步效果、以及美國囤貨高峰期逐漸結束，屆時是觀察中美博弈走向的下一關鍵時間點。此外，楊帆判斷年內的中美博弈仍將集中在貿易和科技領域，風險蔓延至金融和地緣博弈的概率相對較低。

楊帆指出，今年4月以來，美元資產多次出現“股債匯三殺”現象，全球資金流入美國的速度明顯放緩。特朗普“美國優先”的政策框架正從軍事、制度、經濟、科技四大維度給美元體系帶來結構性挑戰，“美國例外論”的長期根基已出現松動，可能是長期趨勢下的突變點，全球資金對美元資產配置再平衡的趨勢可能延續。

展望下半年經濟表現，楊帆指出，關稅和出口牽動年內經濟走向，由于美國當前仍有較大補庫空間，基準情形下預計二季度美國居民囤貨補庫將支撐“搶出口”延續，但后續我國出口或面臨一定走弱壓力，預計全年出口將增長2.5%。從生產端看，“兩新”和產投驅動下，我國工業生產或延續較快增速，“搶出口”也可能使關稅對生產端的影響較慢顯現。

從內需側看，在專項債、特別國債、政策性金融工具的支持下，基建和制造業投資預計將保持中高速增長，而房地產投資則可能在“嚴控增量”的政策訴求下延續調整，全年固定資產投資增速或錄得3.8%；消費端，下半年以舊換新政策對耐用品消費的透支效應可能逐步顯現，出口鏈就業壓力和房價波動也可能拖累消費表現，全年社零增速或錄得4.5%左右。

不過，關稅影響下部分工業品可能面臨降價壓力或需求沖擊，預計低物價趨勢仍將延續。貨幣與金融方面，預計貨幣政策將階段性進入觀察期，8月之后可能會有下一輪貨幣寬松，社融增速將繼續由政府債發行節奏主導，年中或為高點，預計全年增速約為8.1%左右。結合上述分析，楊帆認為，全年GDP有望頂住關稅壓力，實現5%左右增長。

裘翔：重塑港A配比，回歸核心資產

中信證券首席A股策略師裘翔指出，展望未來一年，中國權益資產正迎來年度級別牛市。

從2025年四季度開始，全球主要經濟體在經濟和政策周期上預計再次同步，財政和貨幣同時擴張，港股和A股市場將望迎來指數牛市，風格上也會發生2021年以來的重大切換，從持續4年的中小票題材輪動，轉向核心資產的趨勢性行情。

行情風格方面，裘翔表示，四年來中美經濟和政策周期將再次同步，帶來宏觀向上的彈性，大盤績優成長預計占優。外資有望持續回流，公募考核新規落地，市場逐步從短錢定價回歸長錢定價。這些邊際資金趨勢以及投資行為的變化也會導致市場風格逐步回歸具備壁壘和定價權的各行業龍頭，帶動核心資產風格逐步回歸。

配置上，裘翔建議聚焦三個長期趨勢：一是中國自主科技能力的提升趨勢；二是歐洲重建自主防務，提升能源、基建和資源儲備的趨勢；三是中國加速完善社會保障并激發內需潛力的政策趨勢。

裘翔稱，這三個趨勢背后，還蘊含了行業選擇方向上的三個變化：一是自主可控從國產化率提升過渡到前沿原創技術能力提升；二是中歐貿易從貨物出口為主過渡到貨物貿易和技術合作并重；三是內需從渠道和客單價驅動的物量消費邏輯過渡到產品創新和品牌升級驅動的服務消費邏輯。

從策略角度來看，最重要的策略選擇應是重塑港A配比，進一步提升港股配置比例；其次是回歸核心資產，聚焦新興行業以及傳統行業的龍頭公司；接著才是考慮行業選擇的問題。裘翔建議聚焦上述三個不受貿易戰影響的長期趨勢。最后是擇時問題，三季度末到四季度可能是指數牛市的關鍵入局時點。

編輯：江右

校對：喬伊

制作：小茉

審核：陳墨

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