本報（chinatimes.net.cn）記者王敬 北京攝影報道

5月底，銅師傅旗下《哪吒2》正版授權系列手辦在淘寶直播間迎來全球首發，首場直播便吸引5.6萬人。記者注意到，盡管還未到正式開售時間，該系列的多款商品已顯示超千人加購，熱度持續攀升。而這波市場熱情，僅僅是中國潮玩行業蓬勃發展的冰山一角。

5月9日，素有“銅裝飾界的小米”之稱的銅師傅向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，招銀國際擔任獨家保薦人。短短不到半月后，另一家潮玩頭部企業52TOYS（北京樂自天成文化發展有限公司）也緊隨其后，于5月22日向港交所遞交招股書，沖刺港股IPO。值得注意的是，52TOYS剛剛完成由萬達、儒意領投的1.44億元融資，資本加持下，其上市步伐進一步加快。

與此同時，二級市場上，泡泡瑪特市值持續創新高，布魯可股價攀升，頭部企業的上市動作，標志著中國潮玩及文創產業正經歷資本化提速、國潮IP破圈和全球化布局深化的三大蛻變。

“近年來，消費者對個性化、文化內涵產品的需求激增，潮玩和文創產業順勢崛起，展現出巨大的市場潛力。”中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元接受《華夏時報》記者采訪時表示，與2020年泡泡瑪特上市時相比，消費者對潮玩文創產品的熱情依舊高漲，市場需求持續存在。但如今競爭更為激烈，眾多品牌紛紛涌現，市場細分程度加深。同時，消費者更加成熟和理性，對產品品質、文化內涵和創新要求更高。

銅師傅轉戰港股，原材料成本上漲擠壓利潤

5月9日，杭州銅師傅文創（集團）股份有限公司（下稱“銅師傅”）正式向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市，招銀國際擔任獨家保薦人。此前，銅師傅曾計劃在深交所創業板上市，但于2024年9月終止了該上市計劃，轉道港交所上市。

銅師傅成立于2013年，核心業務為銅質文創工藝產品，其明星產品包括悟空系列、銅葫蘆系列，并擁有《變形金剛》《流浪地球》《貓和老鼠》等知名IP授權。2022年至2024年(報告期內)，其SKU分別為2137款、2296款和2485款。

截至目前，銅師傅已獲得順為資本、小米集團、光信資本、錦元資產、海泉基金等知名機構的投資。其中，順為資本和小米集團分別持股13.39%和9.56%，是公司第二、第三大股東。銅師傅創始人俞光曾效仿雷軍的小米七字訣“專注、極致、口碑、快”，總結出自己的創業八字訣“降維、專注、極致、口碑”。雷軍也曾公開評價銅師傅為“小米體系之外最像小米的企業”。

報告期內，銅師傅分別實現營收5.03億元、5.06億元和5.71億元，凈利潤為5693.8萬元、4413.1萬元和7898.2萬元，凈利潤率則分別為11.3%、8.7%和13.8%。毛利分別為1.62億、1.64億元、2億元；毛利率分別為32.2%、32.4%、35.4%。

近年來，銅師傅亦不斷試水其他業務，如塑膠潮玩、銀質文創產品及黃金文創產品等多元材質品類，但其業務目前仍高度依賴銅質產品。2024年，銅師傅96.6%的營收仍來自銅質產品。

此外，銅師傅的業務模式以線上直銷為主，報告期內線上直銷渠道銷售收入占比約70%。不過，其線上經銷商收入占比在過去三年從10.3%降至6.7%，線下收入占比則由15.1%下滑到13.8%。

截至2024年12月31日，銅師傅在新一線及二線城市坐擁9家直營門店，還有54家授權線下經銷商運營68家門店，但當前線下收入占比不足30%。根據招股書，銅師傅計劃3年內新增30家直營店，同時計劃在3年內將黃金文創收入占比提升至10%，并通過IP授權打開歐美市場。

《華夏時報》記者觀察發現，即便是休息日，銅師傅在北京世紀金源購物中心店西區1層的店鋪客流量也一直不大。該店鋪于今年3月從燕莎友誼店搬至此處，目前作為過渡店鋪，后續還計劃更換位置。店鋪面積約為50多平方米，整體布局較寬，徑深較淺，且占據了通道口兩邊的位置。

知名商業顧問、企業戰略專家霍虹屹接受本報記者采訪時指出，線上渠道可以承載“流量觸達”，但真正的“關系經營”往往需要線下場景。高客單文創產品，更適合構建“儀式感場景”，如藝術展、主題空間、定制沙龍等，拉近用戶與品牌的情感距離，進而實現高黏性運營。

多位受訪專家向記者表示，由于業務單一性，原材料（銅）價格波動的風險對公司毛利率影響較大。從營業成本報表來看，2023年至2024年，銅師傅直接材料成本由1.61億元上漲至1.74億元。招股書表示，直接成本的增加與原材料價格整體上漲一致。

霍虹屹表示，“專注”是一種強大的品牌心智錨定策略，銅師傅以銅為媒，講述文化、匠心與情感，確實構建了差異化。但問題在于，當材質成為護城河時，也可能成為天花板。材質單一意味著在產品形態、成本結構、應用場景上都受限。

授權IP撐起52TOYS六成營收，授權費三年燒掉1個億

52TOYS成立于2015年，是中國領先的IP玩具企業，旗下擁有35個自有IP和80個授權IP，涵蓋潮流、科幻、文化等多個領域。

52TOYS招股書顯示，2022年至2024年，公司分別實現收入4.63億元、4.82億元及6.30億元，營收增長主要來自產品銷售增長以及海外市場擴張。然而，公司在這三年間分別實現凈虧損170.8萬元、7193.4萬元及1.22億元，不過，經調整凈利潤（非國際會計準則）表現有所改善，分別為-5675.4萬元、1910.3萬元及3201.3萬元。

公司收入主要來源于自有IP、授權IP以及外部采購產品的銷售收入。其中，來自授權IP的收入分別為2.33億元、2.86億元及4.06億元，收入占比持續攀升，從2022年的50.2%升至2024年的64.5%。相比之下，自有IP的銷售收入分別為1.32億元、1.30億元及1.54億元，收入占比分別為28.5%、27.0%和24.5%，呈下降趨勢。

相較于泡泡瑪特的高毛利，52TOYS的整體毛利率僅39.9%，授權IP成本高企明顯擠壓公司利潤空間。報告期內，52TOYS的IP成本分別為3377.3萬元、2321.8萬元及4575.5萬元，累計花費超1個億。

截至2024年12月31日，公司擁有的很多頭部授權IP都面臨到期以及續約問題。其中，2025年授權到期的IP包括迪士尼旗下相關IP、電影《流浪地球2》；2026年到期的IP包括華納兄弟旗下相關IP，哆啦A夢、三麗鷗系列以及吉伊卡哇；2027年到期的IP包括蠟筆小新、環球影業旗下相關IP等。這些IP在過去幾年為公司創造了可觀的收入，例如，“蠟筆小新”在2022年—2024年創造了超6億元的GMV（2024年超3.8億元），“草莓熊”玩具的GMV也超過了2.7億元。

在自有IP方面，52TOYS的代表性IP包括猛獸匣和Sleep等，但35個自有IP仍面臨商業化不足的問題。例如，猛獸匣等自有IP的GMV僅為1.9億元，遠低于授權IP，且其收入占比已連續三年下滑至24.5%。

值得注意的是，52TOYS是中國潮玩行業出海的“先行者”，積極布局國際市場且海外收入增長迅猛。2024年海外收入1.47億元，占比23.4%，復合增長率超100%。截至2024年末，52TOYS擴展到東南亞、日本、韓國及北美等市場，擁有90家海外經銷商及由授權經銷商運營的16家海外授權門店，并計劃未來幾年擴展至100家。

然而，其主攻的東南亞市場正面臨諸多潮玩品牌的強勢擠壓。以泡泡瑪特為例，2024年，泡泡瑪特東南亞營收達24億元，52TOYS 2024年海外總收入為1.47億元，規模達到52TOYS的16倍。

本報記者就52TOYS此次港股IPO中的相關問題致函公司，截至發稿前，公司未予回應。

市場熱度高漲，潮玩與文創產業加速資本化

近年來，中國潮玩及文創市場熱度不斷攀升，泡泡瑪特、布魯可、卡游等企業紛紛借助資本市場擴大規模。據《2024年中國潮玩行業研究報告》，整體潮玩市場規模約為345億元人民幣，其中盲盒占比約28%。從2017年至2021年，中國盲盒市場呈現出爆炸性增長，復合年增長率高達122%，整體潮玩市場的年復合增長率為33%。

中國商業史學會老字號專業委員會秘書長、北京國際商貿中心研究基地王春娟接受《華夏時報》記者采訪時表示，潮玩及文創產業集中資本化反映了行業成熟度提升，頭部企業通過IPO獲取資金以擴大IP矩陣、拓展渠道和全球化布局，標志著行業從野蠻生長轉向精細化運營。

就商業模式差異化，盤古智庫高級研究員江瀚認為，潮玩企業通常依賴IP形象和盲盒機制創造快速消費循環，而文創企業更側重于傳統文化元素與現代設計的結合，強調產品的藝術性和收藏價值。他向記者表示，在估值邏輯方面，潮玩企業的高流量和快速周轉率往往能獲得較高估值；相比之下，文創企業由于產品開發周期較長，可能需要更多時間才能證明其商業價值。資本市場可能更看好能夠快速擴大市場份額的企業類型。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥則告訴本報記者，潮玩企業的商業模式側重于IP的打造、產品的快速迭代和粉絲經濟的運營。估值邏輯往往與IP的知名度、粉絲數量、產品銷量以及未來的IP衍生開發潛力相關；文創企業如銅師傅，將傳統工藝與現代設計結合，注重產品的文化內涵和藝術價值，商業模式更傾向于通過精湛的工藝和獨特的設計打造高端文創產品，依靠品牌口碑和產品品質吸引消費者。估值邏輯則更多基于產品的毛利率、品牌影響力、文化附加值以及市場份額。

霍虹屹強調，資本市場更青睞那些“既有文化溫度，又有商業溫度”的企業。能持續輸出IP內容，又能形成規模化營收的企業，才可能穿越周期，贏得資本耐心。

責任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳