2025年，北京大學光華管理學院迎來四十周年院慶。四十載春華秋實，北大光華在改革開放的歷史浪潮中應運而生，也在這一進程中不斷成長與蛻變，書寫著屬于自己的輝煌篇章。創造管理知識、培養商界領袖、推動社會進步，這四十年，是北大光華不斷邁進的四十年。以厲以寧先生為代表的老一輩光華人留下的教育理念，歷經歲月的沉淀，滋養著一代又一代的光華人。

為慶祝這一重要時刻，學院將圍繞光華40周年推出系列回顧文章。在這些文章中，每一位講述者都將帶領我們回溯光華的過往歲月，重溫那些重要的歷史時刻、關鍵的發展節點，以及他們在光華的親身經歷與深刻感悟。他們將分享在學術研究道路上的探索與突破，講述如何以智慧和汗水為光華的學術大廈添磚加瓦；他們也會暢談在人才培養過程中的點滴故事，展現光華如何為社會培育出一批又一批優秀的學術人才及商界領袖……

讓我們跟隨他們的筆觸，走進光華的四十年，感受學院深厚的底蘊、蓬勃的活力與不變的初心。在這個特殊的時刻，回顧往昔，展望未來，共同見證北京大學光華管理學院邁向新征程的堅定步伐。

扎根中國，推動創新

在北大光華參與政策研究的感悟

張崢

北京大學光華管理學院

教授、副院長

張崢教授

2020年4月30日，中國證監會與國家發展改革委聯合發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》，標志著中國基礎設施領域公募REITs試點正式啟動。2021年6月21日，首批9單基礎設施REITs在滬深交易所上市，中國公募REITs市場由此誕生。截至2024年12月31日，市場共發行58單產品，募集資金規模突破1660億元，帶動投資超過5000億元。2025年6月5日，公募REITs總市值首次站上2000億元，全市場REITs總數量達66單。公募REITs市場建設是中國資本市場改革的重要舉措，對健全資本市場功能具有深遠意義。北大光華課題團隊深度參與了基礎設施REITs試點方案的論證、文件起草及制度設計，直接推動了中國公募REITs市場的誕生。這是一次卓有成效的有組織科研，作為主要課題成員之一，我有幸參與了從選題、研究到成果應用的全過程。

2015年盛夏，在一次北大光華金融系教師的日常研討中，中國蓬勃發展的資產證券化實踐成為主要議題。劉俏教授提到，剛剛推出的“鵬華前海萬科REITs”是公募REITs的一次重要探索。與會學者對此深表認同，決定前往深圳進行實地調研。深圳前海的所見所聞激發了大家的研究興趣，自此，光華的學者們開始與業內人士頻繁交流，搜集大量一手資料，并以嚴謹的學術態度對相關問題進行深入思考。這便是北大光華REITs課題組的緣起。

2017年春節過后，北大光華推出了“光華思想力”智庫平臺，旨在應用國際通行的研究工具和方法，圍繞中國經濟和商業實踐，做具有國際水準的中國學問，為中國經濟改革提供研究基礎。同年3月至4月，劉俏教授、我與中聯基金的周芊先生、何亮宇先生及其團隊多次就REITs主題進行深度交流，成果豐碩。5月，我們到訪中國證監會，與時任債券部主任蔡建春先生以及汪兆軍先生、閆云松先生等專家討論公募REITs試點，并就聯合推動REITs學術與政策研究達成共識，決定組建課題組。

2017年5月，北大光華REITs課題組正式成立，以中國REITs市場創新為研究主題，致力于為中國金融改革提供研究基礎與政策支撐。由于前期積累深厚，研究儲備充足，課題組在一個半月后便推出了第一篇報告《中國公募REITs發展白皮書》。此后，課題組以平均每兩個月一篇的速度發布研究報告，迄今已發布十六篇，對REITs制度、市場運行，特別是中國REITs市場建設的現狀、問題與創新路徑進行了全面論述。報告最先通過北大光華的新媒體平臺發布，受到廣泛好評，隨后被上百家媒體競相轉發，產生了巨大的社會影響。

有感于市場對REITs研究成果的強烈反應，課題組決定聯合政策界、學術界和實務界共同發起一個REITs研究與交流平臺，以系統、深入、持續地推進相關領域的研究。2018年6月，中國REITs論壇首次會議在光華管理學院隆重召開。該論壇至今已舉辦七次，來自中國內地及香港地區、美國、新加坡、日本等多地的政策界人士、經濟學家、商業領袖圍繞中國REITs展開思想碰撞，探討推動公募REITs市場建設的重要問題。

2018年6月21日，在國家發展改革委投資司副司長韓志峰先生（學院1985級本科校友）的召集下，投資司召開基礎設施REITs座談會，邀請有關金融機構、企業和專家，就在基礎設施領域推行REITs的可行性、操作性等問題進行研討。此次會議上，我介紹了REITs的定義、特點和發展概況，參會企業和金融機構表達了積極參與的愿望。韓志峰先生和與會的中國證監會債券部主任陳飛先生表示，要加強合作，進一步深入研究推動相關的理論和政策問題?；A設施REITs工作正式提上了議事日程。

2019年3月至4月間，課題組參與了國家發展改革委投資司和中國證監會債券部組織的基礎設施REITs聯合調研小組，在京津冀、長三角、粵港澳、海南等地區進行了大量調研。2019年6月27日，中國REITs論壇2019年會在學院舉辦，厲以寧老師、中國證監會原主席肖鋼等出席并發言。韓志峰副司長在會上作了題為“中國基礎設施REITs前景”的發言，提出“有沒有可能在基礎設施領域，中國REITs先邁出它的第一步”。2019年8月，調研組在光華管理學院起草完成了《基礎設施REITs是防風險穩投資補短板的有效政策工具》的調研報告，提出了中國發展基礎設施REITs的可行之路。

2019年5月，基礎設施REITs調研工作基本結束后，國家發展改革委投資司、中國證監會債券部聯合成立了試點文件起草小組，我們在韓志峰和陳飛的帶領下，開始著手文件起草。專門針對基礎設施REITs起草政策文件、確定制度框架，是國內一項前所未有的開創性工作。起草組在光華管理學院研究起草試點文件的主要內容。

2019年5月，基礎設施REITs試點文件起草小組部分成員在北大光華合影

2020年4月30日下午，基礎設施REITs試點文件向社會發布，引起廣泛關注，其中北大光華的觀點格外引人注目。劉俏教授在《REITs是好金融，大力發展中國REITs市場正當其時！》一文中指出，通過REITs市場發展，可以為中國的基礎設施提供一個重要的定價“錨”，從而引導資源的有效配置，從這個角度講，REITs是未來中國金融供給側改革最重要的抓手之一。我發文對政策進行了充分解讀，指出基礎設施REITs試點通知的發布是中國REITs市場建設的一個里程碑式事件，公募REITs試點對于中國不動產投融資體制改革具有重大意義，其重要性可以比肩注冊制試點對于A股市場改革的意義。

2021年6月21日，劉俏教授和我受邀參加了在上海證券交易所舉辦的首批REITs產品上市儀式，見證了中國REITs市場的誕生。之后的四年中，中國REITs市場持續迭代，資產范圍逐步擴容，多元投資生態初步形成，針對性的稅收政策順利推出，適配的會計處理方式出臺，擴募新購入資產落地等等。北大光華團隊持續跟蹤REITs市場建設，在創新資產類型、資產估值定價、投資者結構與二級市場建設、擴募政策評估、REITs市場國際化等方面積極建言獻策。中國REITs創新的核心團隊（國家發展改革委、中國證監會、北大光華以及實務界專家）將研究成果凝練成兩本專著《中國REITs市場建設》《REITs：中國道路》，我是主要作者之一。

2021年6月21日，首批公募REITs產品上市儀式，張崢拍攝

缺乏專業人才是中國REITs市場發展面臨的另一個重要挑戰。在課題組的提議與策劃下，2018年11月，北大光華推出“中國REITs先鋒項目”，通過課堂講習、實地考察、對話交流、全球課堂等多種方式，全方位多維度深度解析REITs，迄今已運行6期，培養了300多位以推動中國REITs市場健康發展為己任的專業人士。

自公募REITs試點工作啟動以來，市場建設成績斐然，在促進資本市場服務實體經濟、優化資源配置、支持國家重大戰略等方面的成效逐步顯現。其中，確立了REITs基礎制度，構建了監管框架，為市場長期健康發展提供了制度保障。基礎設施REITs豐富了投資者的可投資資產類型，受到各類投資者的高度認可。基礎設施REITs以服務國家重大戰略和解決經濟發展節點問題來規劃資產范圍，試點領域穩步擴容，充分回應了市場的投融資需求?；A設施REITs有效盤活存量資產，推動形成投資良性循環，降低實體經濟杠桿、化解債務風險，并提升基礎設施的專業化管理水平?；A設施REITs形成了不動產項目定價的“錨”，在市場價格的引導下，對活躍不動產投資市場、提高投資效率的作用明顯。

中國REITs市場建設是一次偉大的創新，在這個過程中，我個人的研究視野和能力獲得了巨大的提升，感恩光華！

扎根中國做政策研究，推動社會進步，是北大光華的優良傳統。2015年，在慶祝學院成立30周年時，創始院長厲以寧先生回顧了學院有重要影響力的研究工作，包括呼吁提高教育支出在國民收入中的比例、奠定產權改革的重要地位、主導《證券法》的起草、參與起草出臺“非公經濟36條”和“非公經濟新36條”、提出“梯隊推進戰略”的區域發展新思路、參與股權分置改革、參與林業改革以及正在進行中的中國經濟低碳化研究。北大光華推動中國REITs市場創新，正是這一傳統的傳承?；仡櫵氖甑陌l展歷程，學院之所以在政策研究上取得今日的輝煌成就，我認為以下四個方面最為重要：

第一，北大光華高水平的學術研究是做好政策研究的基石。北大光華是一個以學術為本的組織?！耙驅W術而思想，因思想而光華”充分反映了學院的價值導向。長期從事科學研究的研究者，擅長精準識別科學問題并提出有效的研究設計，最終產出高質量的成果。

第二，北大光華的政策研究始終走在中國的政策實踐前沿。北大光華的研究者始終關切中國經濟建設的偉大實踐，從中發現有價值的研究問題。中國發展中急需解答的政策難題，只有在長期關注實踐之中才能發現并充分認知。研究者接地氣，用豐富的調研和觀察帶來的第一手資料，展現中國經濟政策的現狀與問題。

第三，北大光華為政策研究打造了良好的合作平臺，有效推動了有組織的科研?！肮馊A思想力”不僅為研究者提供資金支持，更重要的是為研究者對接所需的數據資源，并聯合校外的政策界、實務界專家。通過這個平臺，政策研究不再閉門造車，走出了“象牙塔”，研究者有機會與各界進行廣泛而深入的探討，為研究成果的產出打下了堅實的基礎。

第四，北大光華形成了研究與教學的良性互動。我們在研究的每一階段都會形成大量成果，包括政策方案、案例分析、政策評估等，這些成果都會納入到教學中。來自光華原汁原味的研究成果為課堂教學提供了最生動的素材，進一步釋放了政策研究的生命力。與此同時，課堂反饋也啟發了研究者對研究進行迭代。

波瀾壯闊的中國經濟改革為北大光華提供了廣闊的舞臺，我相信在未來四十年，北大光華將以更加開放的姿態、更加創新的精神，為中國乃至世界的可持續發展貢獻智慧和力量。

張崢，北京大學光華管理學院教授，博士生導師，副院長；北京大學國家金融研究中心主任。研究領域主要包括中國金融改革與創新、資本市場、不動產金融以及租賃住房。國家發展改革委和中國證監會基礎設施REITs聯合調研小組成員之一，深度參與了基礎設施公募REITs試點方案論證、文件起草及制度設計，直接推動中國公募REITs市場誕生。中國證券基金業協會資產證券化業務委員會委員，曾任第一屆上海證券交易所債券發行上市審核會委員。

來源 |光華40周年史冊編寫組

編輯 |王蒙

審閱 |塔娜

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