經濟觀察報記者 王雅潔

和以往改革不同，新一階段國資國企改革的關鍵項之一，落在了引導國企基金“投早投小投硬”上。

6月17日，國務院國資委召開國有企業改革深化提升行動2025年第二次專題推進會，針對性布置改革工作。

在這次會議上，國資委要求央企圍繞新產業新賽道，聚焦科技屬性和技術價值，規范發展天使投資、風險投資、股權投資，并引導國企基金“投早投小投硬”。

浙江科創母基金便是較早探索“投早投小投硬”模式的國企基金。

經濟觀察報聯系該基金后獲悉，這支由浙江省政府主導設立的政府引導基金，主要目的是引導社會資本“投早、投小、投科技”，支持浙江省的科技創新和戰略性新興產業發展。

除了浙江，2025年以來，江蘇、上海、廣東、湖北等地也不同程度地在“投早投小投硬”上進行探索。

不止一名國資創投人士對經濟觀察報表示，過去一年來，政策環境發生了諸多變化，從投資容錯到國有基金考核機制的調整，監管部門不斷做加法。國資創投機構在與監管層的不斷交流中，逐漸找到了新的路徑。

在探索的過程中，國資創投面臨著新的挑戰。

廣州工控科創集團有限公司副總經理兼投資部負責人馮建林認為，以廣州市為例，在該市推進國資“投早投小投硬”的過程中，國有資本風險容忍度依舊不足，這在一定程度上影響著投資的積極性。

經濟觀察報從國務院國資委（下稱“國資委”）獲悉，其正在給下一步的國資投資“定調”。

下一步，國資委將著力推動科技創新、產業創新及兩者融合的體制機制改革工作，引導國企基金“投早投小投硬”。

在具體操作上，國資委還將給予新技術、新業態、新模式一定的成長呵護包容期，重視重組并購戰新業務后的整合融合。

（第一個小標題）浙創投的選擇

在國資委上述專題推進會上，對國有基金“投早投小投硬”做出最新表態之前，地方國資創投、國有基金等就已經有所動作。

2025年，浙江省科創母基金便瞄準了“投早投小投硬”。

彼時，浙江設立了“產業集群基金、專精特新基金、科創母基金”三大基金群，形成了“專精特新基金+科創母基金”聯動支持“投早投小投硬”模式。

經濟觀察報獲悉，在考核評價機制改革方面，浙江省率先改革了政府引導基金的考核評價機制，將科創母基金周期從原來的8至10年拉長為15年，同時拉長對子基金的考核周期，倡導子基金做耐心資本。

在容錯機制上，浙江省明確單支專精特新基金和科創母基金出資部分虧損在40%以內，不啟動責任認定程序。

和上述科創母基金相比，浙江省創業投資集團有限公司（下稱“浙創投”）是更早“吃螃蟹”的國企之一。

時間倒回至2019年，浙創投初次接觸華海清科這家公司時，便遭受業內非議。

當時的華海清科全年收入僅有3500余萬元，虧損達到3600余萬元。

科創板尚未開板，國際巨頭壟斷CMP（化學機械拋光）設備市場數十年。

經濟觀察報從浙創投獲悉，當年，面對這一“高風險標的”，盡管華海清科擁有一定的技術儲備，但技術轉化風險依舊存在。

從技術成熟度風險上來看，華海清科當時在CMP設備等半導體設備領域有一定的技術積累，但這些技術是否能夠在實際生產中穩定、高效地運行，達到預期的性能指標，還存在不確定性。例如，CMP設備需要在復雜的工藝環境中實現對晶圓的高精度拋光，技術的成熟度直接影響到產品的質量和生產效率。

再從市場接受度風險來看，即使技術能夠成功轉化為產品，市場是否愿意接受這些產品也是一個未知數。半導體設備市場競爭激烈，華海清科作為一家初創企業，其品牌知名度和市場占有率相對較低，需要花費大量的時間和精力去開拓市場，說服客戶接受其產品。

此外，還有技術迭代風險。

半導體行業技術更新換代迅速，華海清科需要不斷投入研發資源，以保持技術的領先性。如果企業不能及時跟上技術發展的步伐，其現有技術可能會被市場淘汰，導致前期的技術轉化投入付諸東流。

經濟觀察報獲悉，核心技術人員流失風險，亦是當年浙創投團隊的重點討論議題之一。

當時的討論聚焦于“如果在技術轉化過程中，核心技術人員出現流失，可能會導致技術轉化中斷或延緩，甚至可能引發技術泄密等問題”。因為，華海清科的技術研發十分依賴核心技術人員的專業知識和經驗。

而且，技術轉化需要大量的資金投入，包括研發費用、設備采購費用、市場推廣費用等。當時，華海清科的資金相對緊張，浙創投的投資雖然能夠提供一定的資金支持，但是否能夠滿足企業技術轉化過程中的全部資金需求，以及企業能否在有限的資金支持下實現技術的成功轉化，都是需要考慮的問題。

上述種種問題，讓其他的潛在投資者望而卻步，浙創投亦面臨著外部壓力和質疑。

和其他創投機構相比，浙創投最終在“投早投小投硬”上率先邁出一步。

浙創投團隊看中的，是華海清科的稀缺性價值：當時國內唯一能提供12英寸CMP商業機型的企業，其技術填補了國產高端半導體設備空白，直接對標美國應用材料、日本荏原等國際巨頭。

（第二個小標題）硬科技的打法

2025年，浙創投對華海清科的投資取得了財務回報——累計回收資金4.7億元，投資回報率高達15.6倍。

浙創投的成功并非孤例。

陽光律師事務所合伙人朱昌明認為，地方國資的改革和創新機制，是支持早期科技企業發展的重要支撐。

上海國際集團發起設立的早期硬科技基金的打法，便建立在上海市改革和創新機制基礎之上。

公開資料顯示，該基金目標規模為10億元，首期規模約為2億元，于2024年1月29日正式簽署投資合作協議。

根據官網信息，上海國際集團是上海市重要的金融投資平臺，擁有較為豐富的金融資源和專業的投資團隊。其發起設立的早期硬科技基金，可以充分利用該集團在金融領域的經驗和資源，為基金的運作提供堅實的基礎。

經濟觀察報梳理上海市政府的金融、科技政策后獲悉，上海市政府已出臺一系列相關支持政策。

例如，《關于支持上海國際金融中心建設行動方案》的發布，為上海國際集團的硬科技基金提供了良好的政策環境，能輔助基金吸引更多的資金和項目。

2024年至今，上海國際集團的硬科技基金曾多次與上海本地其他產業基金和金融機構構建產業聯盟，通過與產業鏈上下游企業的合作，為投資項目提供多維度支持，促進科技成果轉化和產業發展。

在發展邏輯上，上海國際集團的硬科技基金瞄準了硬科技領域。該基金專注于投資半導體、人工智能、生物醫藥等硬科技領域，這些領域具有較高的技術門檻和市場潛力。

朱昌明認為，通過投資早期硬科技企業，基金可以分享這些企業的成長紅利，同時也為上海的科技創新和產業升級提供支持。

截至目前，上海國際集團的硬科技基金已經形成了較為成熟的市場打法。

以項目篩選與評估為例，該基金建立了完整的項目篩選和評估機制，對投資項目的技術創新性、市場前景、團隊實力等進行評估。

經濟觀察報查詢該基金投資的多項案例后發現，投資后，該基金既提供資金支持，也為企業提供投后管理服務和增值服務。例如，其幫助企業優化管理結構、拓展市場渠道、對接上下游資源等，提升企業的競爭力和成長速度。

在退出機制上，該基金設計了多元化的退出機制，包括IPO（首次公開發行）、并購、股權轉讓等。

除了上海，湖北、北京等地也逐漸形成了自己的一套硬科技投資邏輯。

北京市國資委對相關企業的要求是，投資方向須圍繞新產業新賽道，聚焦科技屬性和技術價值，下一步還將規范發展天使投資、風險投資、股權投資。

（第三個小標題）風向

經濟觀察報從國務院國資委（下稱“國資委”）獲悉，其正在給下一步的國資投資“定調”。

下一步，國資委將著力推動科技創新、產業創新及兩者融合的體制機制改革工作，引導國企基金“投早投小投硬”。

在具體操作上，國資委要求相關央企在規劃基礎上，系統銜接國家重點產業發展戰略，科學制定國資國企“十五五”規劃，基于企業自身戰略定位和產業優勢，整體統籌布局，選準戰新產業培育的“主攻方向”，堅決避免“內卷式”競爭和盲目多元化。

國資委還將給予新技術、新業態、新模式一定的成長呵護包容期，重視重組并購戰新業務后的整合融合。

馮建林提醒，現階段，在“投早投小投硬科技”的過程中，國有資本的風險容忍度較低，影響了投資的積極性；早期項目退出路徑單一，早期投資項目的退出機制不夠完善，導致國有資本在投資后難以順利退出；跨部門協同機制待完善，推動“投早投小投硬”需要多個部門協同推進，但目前跨部門的協同機制尚不完善。

朱昌明建議，下一步，應持續加大增量投入力度，引導國企基金“投早投小投硬”。想要加大增量投入力度，就需要突破傳統財政依賴，通過國家級基金引領、地方基金協同、創新金融工具，構建多元化資金布局、優化創新投資策略，實現資金規模與科技屬性的同步增量提升。

他認為，想引導國企基金“投早投小投硬”，需要完善分類評價激勵機制。對于早期項目和小微企業，重點關注其技術創新性、團隊實力和市場潛力等因素；對于硬核科技項目，注重評估其技術壁壘、核心競爭力和行業影響力等。開展長周期評價，建立長周期、精準化的創新激勵機制，避免短期業績考核對投資決策的過度影響。

朱昌明說：“還應探索構建具體化、場景化合規免責機制，對于因市場不確定性和技術風險等因素導致的投資失敗，在符合規定的情況下，給予免責處理，減輕基金管理人員的后顧之憂。”

（作者 王雅潔）

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王雅潔

經濟觀察報高級記者兼國資新聞部主任 長期關注宏觀經濟、國企國資等領域。擅長于深度分析報道、調查報道、以及行業資訊。