本文來源：時代財經 作者：金子莘

近期，兩地資本市場重磅政策頻出，IPO包容度提升, 深港金融協同也在升級。

6月18日，在2025陸家嘴論壇上，證監會主席吳清宣布，在科創板設置科創成長層，重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市。同時，將在創業板正式啟用第三套標準，支持優質未盈利創新企業上市。

6月10日，中辦、國辦印發《關于深入推進深圳綜合改革試點 深化改革創新擴大開放的意見》（下稱《意見》），其中明確提出，允許在香港聯交所上市的粵港澳大灣區企業，按照政策規定在深交所上市。

上述利好政策將進一步推進中國資本市場跨域式進步，助力優質企業深入參與全球市場，并在全球競爭中角逐更優質身位。

香港中文大學（深圳）公共政策學院教授及副院長、香港國際金融學會主席肖耿向時代財經表示，“深港合作一直都在推進，優質企業在H股上市就是利用好香港作為資本‘聯通中心’的作用，內地資金也可以通過互聯互通進入香港，現在鼓勵大灣區企業回流深交所上市，可以彌補香港市場交易量不足的特點，使得兩地經濟互動性大大增加。”

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多政策齊發，優化企業上市路徑

2025陸家嘴論壇上，證監會主席吳清稱將發揮科創板示范效應，推出“1 + 6”政策措施。

其中，“1”即在科創板設置科創成長層，并且重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市；而“6”即在科創板創新推出6項改革措施，包括: 對于適用科創板第五套上市標準的企業，試點引入資深專業機構投資者制度; 面向優質科技型企業試點IPO預先審閱機制，進一步提升證券交易所預溝通服務質效; 擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用; 支持在審未盈利科技型企業面向老股東開展增資擴股等活動; 健全支持科創板上市公司發展的制度機制；健全科創板投資和融資相協調的市場功能。

同時，證監會也提到，將在創業板正式啟用第三套標準，支持優質未盈利創新企業上市。

廣發證券非銀首席分析師陳福向時代財經分析到，“上述政策促進科技創新、產業創新和資本市場發展的良性循環，是改革創新的重要主線，也是資本市場高質量發展的必由之路。”

據廣發證券研究所統計數據（數據來源：Wind），截至6月18日，共有37家醫藥科技企業申請以“科創板上市標準五”上市，但其中16家IPO審核自2023年以來被實質性暫停。此次，監管明確提及“擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域”，廣發證券認為，未來更多行業有望參考科創板上市標準五的企業募資上市。

前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍則認為，“上述政策有利于加大資本市場對科技創新企業的支持，讓科技創新企業可以登陸資本市場獲得寶貴資本，從而有助于發展優質新生產力。”

不僅利好相關科技企業，陳福認為，上述政策也將為券商帶來新機會。首先，設立科創成長層，支持優質未盈利創新企業上市，制度優化有望推動IPO擴容；其次，強化股債聯動服務科技創新的優勢，進一步盤活科技創新領域存量資產，有望打開券商服務科技創新的業務空間；最后，培育壯大耐心資本、長期資本，有望推動一級市場回暖及券商投行資本化業務創新發展。

香港“超級聯系人”名片正擦亮

一直以來，香港作為聯通內地和海外資本市場的橋梁，始終履行“超級聯系人”的職能，在2025年香港資本市場火熱的氛圍下，深化粵港澳大灣區金融市場互聯互通的重要性仍在持續提升。

6月19日，港交所主席唐家成發文稱，“自2000年到現在，香港上市公司的數目由790家增至超過2600家，足足三倍有多，今天在香港上市的內地企業已占整個市場市值的81%。”他還指出，內地企業仍然是支持香港新股市場的重要支柱。6月18日，在2025陸家嘴論壇上，港交所行政總裁陳翊庭表示，當前港股IPO排隊企業超160家，僅5月就有40多家企業遞表。

據《意見》，允許符合條件的港股上市公司在深交所二次上市或雙重上市，或為相關從業人士迎來新機會。

安永大中華區審計服務市場聯席主管合伙人湯哲輝向時代財經表示，“這一政策，深化了粵港澳大灣區金融市場互聯互通，促進跨境資本流動，增加兩地市場資金流動性；同時，加強了香港作為國際金融中心的地位，鞏固其‘超級聯系人’的角色，吸引更多國際資本、優質企業來到港交所，并透過港交所實現與深交所的鏈接。相應地，深交所上市企業以人民幣計價做股票交易，利于人民幣在跨境投資中發揮作用，推動人民幣國際化。”

湯哲輝強調了上述政策對企業層面的助益。首先A+H上市能減少企業對單一市場的依賴，利于依托中國產業深度做全球化布局的企業，實現在境內外兩地資本市場的融資閉環；企業還可以利用不同市場的融資工具，比如科技債、可轉債、信用債等實現融資方式多元化。

“更重要的是，部分公司回流A股上市能提升企業的估值水平。”他進一步解釋，由于投資者結構的不同，A股和港股市場長期存在估值差異，雙重上市可能帶來估值提升，特別是對于未盈利科技企業，可以利用好制度優勢，在商業化進程中逐步實現不同市場的融資。例如：境內投資人對芯片和半導體行業認可度較高，港股回歸A股，對企業的估值提升有幫助。”

肖耿也提出了類似觀點，“對于兩地的發展，我一直以來提出的跨境雙總部模式，不僅僅有利于用好香港的各地資本資源為企業融資，能幫助企業走出去，引進來；同時，還能吸引香港的高端人才及頂尖科技為企業所用，兩地聯動起來，各取所需。”

就近期的政策來看，肖耿教授認為，“在資本市場層面，A+H上市的方式會提高流動性，拓寬企業融資渠道，也能便于企業接觸更廣闊的市場，以香港視野作為水平線。未來，我還是期待有更加明確的頂層設計能加速粵港澳大灣區的聯動。”

兩地融通，執行層逐步落地

隨著資本市場變革不斷深入，利好政策不斷完善，業內也在探索具體的落地措施，執行層也日漸落實。

據廣發證券研究所提供的數據，2024年以來，雙創板塊IPO募資額季均約96億元，較2020年至2022年的季均910億元顯著收縮，隨著制度優化雙創板塊募資額有望重新回升。

某紅圈所非訴從業律師告訴時代財經，“今年資本市場雙向開放進程持續推進，A股上市公司赴港上市已經形成熱潮，我們判斷，未來這一趨勢可能延續，不少企業開始瞄準海外機會，‘境內產業鏈+境外資本鏈’也逐漸受到重視，隨著國內產品質量的持續提升，‘出海’的需求也更加多了。”

據港交所數據，香港年內新股市場也持續活躍，新股集資額目前名列全球第一。年初至今（截至6月20日），港交所共完成31宗首次公開招股發行，集資額超過884億元。

一名投行從業人士向時代財經分析到，“盡管科創板和創業板均放寬了部分條件，但我們認為，目前仍然還是針對細分賽道的頭部企業，即名副其實的行業獨角獸企業。部分企業仍然還是會根據自身情況選擇赴港上市。”

他介紹到，根據2025年4月25日最新修訂的《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，即“創業板第三套標準”，其中對企業的要求是預計市值不低于50億元，也就是意味著最后一輪對外估值至少要在40億元左右，才能支撐起首發50億元的估值。科創板也類似，預計市值不低于40億元，這樣看標準還是不低的。

但他也提到，政策及監管要求也有逐步完善的方面。例如：要求科創成長層企業股票簡稱后添加“U”（Unprofitable），作為特殊標識。科創成長層企業應當定期披露尚未盈利的原因及對公司的影響，并在公告首頁的顯著位置，對企業尚未盈利的相關風險作出提示聲明等。

至于如何在執行面進一步細化相關規則，優化企業上市流程？

湯哲輝建議，“創業板可以考慮簡化審核流程，例如參考港交所對特定市值的企業開啟綠色審核通道，深交所可以對滿足一定要求的企業，給予綠通，縮短審核周期。”

他還舉例稱，在H股上市公司回A上市的企業，可以給予信息披露方面的包容性，兩地市場的信息披露（規則）存在差異，可以考慮對已有信息的充分利用，審慎評估減少A股IPO額外程序，加快上市進程。