財聯社7月7日訊（編輯 李響）跨季后的首周，債券投資機構買賣行為出現分化。大行搶籌短久期國債，而基金爆買二永債為主的信用債。在業(yè)內人士看來，資金面持續(xù)寬松或是機構行為分化的核心因素，7月債市仍有做多空間。

華安固收首席分析師顏子琦表示，跨季首周大行資金有兩大特征較為明顯，其一是大行融出水平逼近歷史絕對高位，達到5.3萬億；其二是大行在跨季后依然大量持續(xù)買入短債，主要集中在1Y與1-3Y的國債，規(guī)模分別達到298.1億元和424.6億元。

“從歷史數據來看，在大行融出水平歷史絕對高位后，如2023年6月末，債市利率均出現整體下行”，顏子琦表示，中間的關鍵變量在于資金是否寬松。如果7月資金面持續(xù)寬松，DR007維持在1.40%-1.50%區(qū)間震蕩，長端利率觸前低可能只是時間問題，也會使得部分信用債品種的正Carry會進一步回升，套息空間增加，短期信用債表現可能依然偏強。

對于大行再次大幅加倉短端利率債，方正固收首席李清荷指出，“不排除或為后續(xù)央行重啟買債儲備彈藥”。

財聯社注意到，在季末資金季節(jié)性收緊背景下，6月30日，央行未按慣例發(fā)布當月國債買賣操作公告，打破市場預期，市場預計央行后續(xù)將根據資金面變化靈活調整操作。有分析人士指出，央行買入國債，無非是想推高債券市場價格，自6月以來，DR001從1.4%下行至1.3%，資金成本明顯回落，強化了市場對流動性環(huán)境寬松的感受，短期來看寬松的趨勢仍在延續(xù)，疊加當前高頻數據顯示經濟基本面依然處于磨底期，貨幣政策轉向的可能性或不大。

或基于對后續(xù)資金面相對樂觀，基金搶配行為近期愈發(fā)凸顯。財聯社從業(yè)內人士處獲悉，上周基金大幅增配信用債，合計凈買入超1100億，尤其在二永債品種上“逢高必買”，單周凈買入562.9億元。從期限結構上看呈啞鈴型，集中在1-3年和7年以上，其中久期越短收益率下行越明顯，1個月內的銀行永續(xù)債單周收益率下行甚至高達15.4bp，手持二永債“待價而沽”似乎成為基金公司博弈利率破位的關鍵交易性資產。

“在資金面改善的基本面下，市場資金更多追逐于流動性溢價”，有券商人士指出，在利率尚未破位時點，越是此前流動性較差的信用品種資金越發(fā)關注，交易量也較此前更為明顯，此外理財資金季后回歸也是一方面原因，數據顯示，理財單周增配信用債也達到137.5億元。

“當前因資金轉松引發(fā)的結構性交易擁擠度上升，后續(xù)出現反轉的風險相對可控”，國金固收團隊在最新研報中研判，基于PMI數據的資金價格方向判斷模型，債券在大類資產配置中的定價位置仍屬中性偏合理，尚未顯著透支宏觀預期所支撐的估值空間。

有多位券商人士對7月份甚至三季度債市走勢持樂觀態(tài)度。

信達固收首席李一爽認為，隨著基本面、資金面與政策面等方面有利因素的累積，7月債市最大的風險點或是權益市場是否會出現持續(xù)上行，不過當前“紅利+成長”為主的啞鈴型結構顯示市場對于經濟修復的預期并不強，仍然受到了流動性寬松的影響，收益率曲線陡峭化下行的狀態(tài)有望持續(xù)，可維持中高久期。

顏子琦也認為，二季度經濟數據即將揭曉，短期可能對市場有所擾動，但宏觀的擾動因素較多（特朗普新關稅稅率、政治局會議預期等），從終局思維上維持中性、基本面難空債市的看法。