開源證券近日發(fā)布建筑裝飾行業(yè)點評報告：2024年，國內(nèi)傳統(tǒng)能源發(fā)展總體保持平穩(wěn)，主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資11687億元，同比增長12.1%；電網(wǎng)工程完成投資6083億元，同比增長15.3%；其中水電裝機容量約4.4億千瓦，同比增長3.2%。雅魯藏布江下游水電工程總投資約1.2萬億元，約為三峽大壩工程總投資5倍；預計裝機容量為6000萬千瓦，約占2024年全國累計發(fā)電裝機容量的1.8%，約占水電發(fā)電裝機容量的13.8%。

以下為研究報告摘要：

事件：雅魯藏布江下游水電工程開工，中國雅江集團有限公司正式成立7月19日上午，雅魯藏布江下游水電工程開工儀式在西藏自治區(qū)林芝市舉行。中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李強出席開工儀式，并宣布工程正式開工。雅魯藏布江下游水電工程位于西藏自治區(qū)林芝市，工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式，建設(shè)5座梯級電站，總投資約1.2萬億元。工程電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。

工程推進時間超4年，中國雅江集團成立

2021年3月，《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》明確提出，面向服務(wù)國家重大戰(zhàn)略，實施雅魯藏布江下游水電開發(fā)等重大工程，項目首次在官方文件中被提及。2024年12月，項目獲國家核準，2025年3月，國家發(fā)改委將工程列入2025年重大能源工程。7月19日，經(jīng)國務(wù)院批準，中國雅江集團有限公司正式成立，成為我國第99家產(chǎn)業(yè)類央企，全面負責雅魯藏布江下游水電工程。

傳統(tǒng)能源發(fā)電總體保持平穩(wěn)，雅江水電站總投資規(guī)模宏大

2024年，國內(nèi)傳統(tǒng)能源發(fā)展總體保持平穩(wěn)，主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資11687億元，同比增長12.1%；電網(wǎng)工程完成投資6083億元，同比增長15.3%；其中水電裝機容量約4.4億千瓦，同比增長3.2%。雅魯藏布江下游水電工程總投資約1.2萬億元，約為三峽大壩工程總投資5倍；預計裝機容量為6000萬千瓦，約占2024年全國累計發(fā)電裝機容量的1.8%，約占水電發(fā)電裝機容量的13.8%；年發(fā)電量約3000億千瓦時，占全國年發(fā)電量的3.3%。項目采用五級梯級開發(fā)模式，充分利用雅魯藏布江大拐彎處2230米的天然落差，水能利用率超過85%。我們預計項目整體建設(shè)周期將超過10年，預計每年帶動基建投資額超千億規(guī)模，約占2024年廣義基建投資總額0.71%。

投資建議

我們認為雅魯藏布江下游水電工程擁有“中國清潔能源戰(zhàn)略支點+西部振興引擎”雙重戰(zhàn)略意義，除直接發(fā)電外，預計還將拉動西藏經(jīng)濟全方位的升級，進一步還可輻射四川等西南區(qū)域，不僅藏電東輸，未來還可能與南亞國家電網(wǎng)互聯(lián)。同時項目1.2萬億元總投資也將有效拉動基建投資，工程總包、隧洞施工、爆破材料、水泥建材、巖土地基等相關(guān)基建行業(yè)或?qū)⒂瓉磉M一步發(fā)展。推薦標的：（1）國內(nèi)水電建設(shè)龍頭企業(yè)，擁有全球領(lǐng)先的高原水電、特高壓配套領(lǐng)域技術(shù)，提供全周期輸電線路建設(shè)和水電站運維系統(tǒng)：中國電建、中國能建；（2）國內(nèi)交通基建龍頭，在大規(guī)模基建、高原施工、復雜地質(zhì)、生態(tài)保護、領(lǐng)域優(yōu)勢較大：中國交建、隧道股份。

風險提示：（1）行業(yè)銷售恢復不及預期，融資改善不及預期，房企資金風險進一步加大。（2）政策放松不及預期。（開源證券 齊東,胡耀文,杜致遠）