一種A股的膨脹機制，可能接近臨產(chǎn)期。

1月24日，國務(wù)院國資委表示，將進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責(zé)人業(yè)績考核，引導(dǎo)央企負責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)。之后證監(jiān)會召開2024年系統(tǒng)工作會議也提出，推動將市值納入央企國企考核評價體系。

受消息刺激，1月25日“中字頭”股票掀起漲停潮，助力上證指數(shù)大漲3.03%，成功收復(fù)2900點。中國石油時隔8年半強勢漲停，讓人驚掉下巴！

市值管理納入考核，真有這么大威力嗎？如果真的實施了，A股又會怎樣？

這個問題比較復(fù)雜，也有爭議。從國資委第一任主任開始，就明確反對。

2006年1月23日，在全國國有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會議上，李主任明確表示：“現(xiàn)在要求經(jīng)營管理層把市值作為業(yè)績考核目標之一，我不贊成。市值考核放在里面，與個人利益掛鉤，炒作起來容易產(chǎn)生虛假業(yè)績和哄抬股價等。”

他還擔(dān)心的是，由于國內(nèi)股市還在完善過程中，市價不能反映企業(yè)的真實情況，將市值納入經(jīng)營者考核范疇，經(jīng)營管理者也難接受。

反對的聲音當(dāng)然也有道理。即使在國資委內(nèi)部，早在2006年，國資委副主任黃淑和就曾表示，要積極研究把上市公司市值納入考核的體系，不斷增強中央企業(yè)負責(zé)人的股東回報意識，不斷增強企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。

從2006年提出“積極研究”，到2024年再提“進一步研究”，這個問題已研究了18年。

在這期間，對企業(yè)負責(zé)人的經(jīng)營業(yè)績考核，與時俱進地更新了多個版本。2003年，國資委在出臺的《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》中，央企的業(yè)績考核指標包括基本指標和分類指標，基本指標包括主營業(yè)務(wù)增長率、國有資產(chǎn)保值增值率、利潤總額和凈資產(chǎn)收益率等，分類指標則根據(jù)各企業(yè)所處行業(yè)、發(fā)展階段等因素而各有不同。此后，隨著央企不斷做大，國資委也不斷對一些考核指標進行相應(yīng)調(diào)整，譬如強化對科技創(chuàng)新、節(jié)能減排、管理創(chuàng)新等方面的考核，增加了經(jīng)濟增加值這一基本指標。此后，監(jiān)管部門對央企的業(yè)績考核仍以收入、規(guī)模、利潤等指標為主，2023年初國資委將考核體系更新為“一利五率”，而沒有一點對市值考核的要求。

雖然沒有納入考核，但關(guān)于國企的估值討論，卻由來已久——只不過它是一個軟約束，而不是一個硬要求。一旦變成硬要求，對整個股市的估值提升，存在機制上的確定性。

從2022年年中開始，有關(guān)國企做強做優(yōu)做大以及建成世界一流企業(yè)的政策信號持續(xù)釋放，同時“中國特色的估值體系”與“對標世界一流企業(yè)”也與當(dāng)前國企處于低估的狀態(tài)形成了鮮明對比，直到2022年11月21日證監(jiān)會主席易會滿初次提出“中特估”概念。

根據(jù)申萬宏源證券1月25日的最新報告，從“中特估”提出時，A股央企PE、PB分別為9.01、0.93；截止最新，央企整體PE、PB為9.80、0.95，與當(dāng)初基本持平，其性價比依舊凸顯。

看起來，“中特估”提了一年多，總體估值未有明顯提升。但實際上，這只是一般面，不代表具體企業(yè)。很多個股一聲不響地已創(chuàng)出新高。比如長江電力，比如中國海油。

對具體企業(yè)來說，真的實施考核，仍比較復(fù)雜。因為企業(yè)的具體情況不一樣，所處行業(yè)不一樣。而且，市值有沒有上、下限要求，如果高了就賣、低了就買，那與高拋低吸、國資委做莊又有什么區(qū)別？這又讓人想起李主任的表態(tài)：如果股價高了，就拋售，如果股價低了就買入，國資委要為股市穩(wěn)定作貢獻。

另外，一個有效的市場，會有效地給企業(yè)定價、賦值，而無需硬性考核。如果利潤很漂亮，股價很難看，那一定有不漲的原因。如果硬要調(diào)動資金給中石油拉漲停，那市場終將讓它回歸到應(yīng)有的價格。

所以，與其研究如何納入考核，不如研究讓市場如何更有效。

除了A股整體膨脹，還會帶來另一個可能，就是真的要把“中特估”價格拉上去，老是“中字頭”在發(fā)飆的話，那很可能是“崩盤式上漲”，是市場的殘酷極化，是散戶的血流成河。2020年末、2021初上演過這一幕，有記性的小散應(yīng)當(dāng)心有余悸，他們當(dāng)時呼喚的是“一鯨落、萬物生”，而非一將功成萬骨枯。

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