時代在變，商業環境在變，決定了世界上沒有一勞永逸的發展模式。回顧歷史，能夠經歷多個經濟周期的長壽企業，都是隨著時代環境的變化，進行了成功的戰略轉型。

回到當下，這種現象也發生在虎牙身上。

11月12日，虎牙發布了2024年的三季報。報告期內，虎牙實現了穩健發展，其營收實現15.4億元，Non-GAAP凈利潤實現7800萬。憑借運營效率的提升，虎牙總運營費用同比降低20.9%。

比關注各項財務指標更具價值的是，虎牙戰略轉型的效果正在顯現。

商業模式上，虎牙正從垂類游戲直播平臺向提供更綜合的游戲內容和服務的平臺轉型，商業模式也從直播打賞向游戲分發、游戲道具等更為核心的產業鏈延伸。此舉使其收入的穩定性和想象力大為增加，三季度，其游戲相關收入同比大增209.3%。

而隨著虎牙游戲相關服務業務的擴張，更多用戶為游戲相關服務付費，推動其付費用戶同比增長9.5%，以付費用戶/移動MAU計，付費率從去年同期的4.9%提升至如今的5.5%。

隨著轉型效果的持續顯現，虎牙也正來到價值分水嶺。

/ 01 /游戲相關收入同比大增209.3% 商業化轉型打開新增長引擎

虎牙找到了新增長引擎。三季度，虎牙游戲相關服務、廣告和其他業務收入實現4.1億，同比增長209.3%，營收占比也從去年同期的8%提升至現在的26.7%。

游戲相關業務爆發，驗證了虎牙從垂類游戲直播平臺向更為綜合的游戲內容和服務平臺轉型的正確性。

具體而言，過去游戲直播平臺的傳統變現模式是利用版權流量，通過主播演繹，直播打賞變現。

虎牙在直播平臺固有的盈利模式之外，向游戲分發、游戲道具等更為核心的產業鏈延伸。此舉，使虎牙的收入變得更具有持續性、穩定性、規模性。

轉型有硬核的產業邏輯可循：游戲直播平臺用戶精準，且多為重度用戶，有確定的下載游戲和購買道具需求，天然契合游戲分銷與游戲道具銷售等業務場景的開展。

深度用戶的先天優勢，使虎牙游戲分發、道具售賣的流水高于其他大部分渠道。比如，騰訊旗下游戲《DNF》手游上線后，其在虎牙渠道的人均游戲消費水平高于游戲大盤。

產業邏輯如此，虎牙依托自身的頭部地位，通過綁定頭部新游、創新運營手段等方式，在游戲分發、游戲道具銷售和游戲廣告業務等方面均獲得積極進展。

三季度，通過虎牙分發渠道的游戲總流水是去年同期的逾20倍。游戲分發流水暴漲，得益于虎牙的供給端優勢。

依托頭部地位，虎牙和《王者榮耀》《天龍八部》《地下城與勇士：起源》等頂流游戲在上線、版本更新以及運營活動展開了密切合作，為用戶帶來了高質量供給。同時，虎牙激勵主播參與游戲分發服務，提高了用戶對平臺分發游戲的興趣和參與度。

沿著游戲分發優勢，虎牙加強了與熱門游戲在道具銷售方面的合作，推出了平臺和主播專屬或定制的游戲道具，以及舉辦游戲道具的首發活動。

例如，該季度舉辦的《穿越火線》相關活動推出了虎牙專屬的游戲皮膚；還為平臺上的一位知名主播獨家首發其聯名皮膚，并在其直播間進行售賣。據悉，此次活動售賣的聯名皮膚的總銷售額超過5000萬元，印證了虎牙道具銷售業務的潛力。

最后，在游戲廣告方面，針對暑期較高的游戲營銷需求，虎牙推出了新游戲上線推廣活動和現有游戲的周年慶活動，和《暗區突圍》《魔獸世界》和《永劫無間手游》等熱門游戲取得了較好合作。

由相對單一商業模式向多元化商業模式轉型成功后，虎牙也將走得更快、更穩。

/ 02 /覆蓋頭部賽事、打造自有IP 內容生態持續完善

用戶是互聯網公司的核心資產，也是商業變現的壓艙石。虎牙在商業模型進化的同時，用戶基本盤也相當穩健。

三季度，虎牙移動端MAU環比小幅上漲至8400萬，付費用戶為460萬，同比增長9.5%。以付費用戶/移動MAU計，虎牙付費率從去年同期的4.9%提升至如今的5.5%。

用戶規模的環比增加，說明虎牙鞏固了優質的用戶群體，進一步在平臺生態的升級、和平臺內容持續完善方面的努力。

報告期內，虎牙公司加強與多個內容平臺在跨平臺直播、專業內容聯合制作等方面的合作，還選擇性地將虎牙平臺上富有吸引力的內容分發到騰訊生態體系和其他內容平臺。

此舉實現了多贏，虎牙找到了潛在的用戶增量池，今年9月，虎牙內容生態觸達到的總用戶數超過1.4億。電競選手和主播的曝光度和知名度持續增加。

加強開放性的同時，虎牙持續豐富平臺的專業內容體系。其中，在版權賽事方面，虎牙廣泛覆蓋多項熱門電競賽事，以最頭部的版權覆蓋用戶最剛需的需求。

三季度，虎牙直播了包括《英雄聯盟》《王者榮耀》《和平精英》等在內的90項版權電競賽事。

除了對頭部版權的覆蓋，虎牙也注重自制內容的投入。三季度，虎牙直播了超20檔自制賽事和娛樂節目。

自制內容也交出了優異成績。比如虎牙打造的“英雄聯盟傳奇杯”，以邀請眾多平臺的前職業選手參與為流量爆點，熱度值一度超越了LPL官方賽事。

發力自制內容的好處是，可以平滑行業淡旺季周期，在頭部賽事介紹后，虎牙可以排期自制內容，更好地補充和豐富虎牙的專業內容庫。

同時，相較于購買賽事版權，自制賽事能很好的控制成本，三季度，虎牙成本同比下降6.1%，利好虎牙利潤率的提升，進一步促進了其良性發展。

一系列轉型效果顯現后，虎牙正來到價值分水嶺。

/ 03 /行至價值分水嶺

今年以來，虎牙股價漲近20%，跑贏中概互聯網ETF。這背后反映出，虎牙正行至價值分水嶺。

價值分水嶺既體現在虎牙對股東的價值守護，也體現在行業和公司合力下，虎牙自身價值的提升。

守護股東價值方面，虎牙通過回購和派息積極回饋股東。

截至2024年9月底，公司已通過股票回購計劃回購了6110萬美元的虎牙股票，虎牙回購計劃至少持續到明年3月31日，說明公司回購具有較強的持續性。此外，今年虎牙還通過兩輪特別現金股息共計回報股東約4億美元。

而從過去資本市場的經驗看，在慢下來的商業環境中，重視股東回報的公司會受到更多關注。

當然，除了通過回購、派息回報股東，更重要的是，公司通過提升自身商業價值，進而為股東創造更大價值。

結合行業和虎牙的轉型，虎牙也來到價值提升的節點。

從整個行業看，政策鼓勵、電競賽事、活動持續增加下，電競行業已確立了反轉趨勢，上半年，電競市場規模同比增長4.43%，扭轉了此前連續兩年同比下降趨勢。

而對于虎牙自身而言，從游戲直播平臺向更趨綜合的游戲內容和服務的平臺的轉型，使其從直播變現切入到更多的游戲產業鏈環節，也有利于提升產業地位，獲得更大的發展潛能。相應其商業價值也將大為增加。

以此來看， 電競行業的發展以及競爭態勢的趨緩，為虎牙提供了較好的發展環境，戰略轉型也為虎牙帶來了更穩定、更具增長性的商業模式。可以說，虎牙正來到發展的快車道。