周期輪回與結構性機會的深度博弈。

文/每日資本論

隨著股市逐漸走出低迷，越來越多人相信這里“歷史永遠會反復重演”。這當然也包括那一度讓眾多投資者魂牽夢繞的“ 煤飛色舞”。好了，2025年已經過去了5個月，那么“煤飛色舞”到底能不能來？

由于去年9月開始的A股行情，因此即便煤炭和有色期貨品種表現不佳，但到2025年4月底，煤炭與有色板塊的表現總體呈現上升趨勢。

細分來看，部分動力煤的表現十分搶眼。比如安源煤業從去年A股行情啟動時，其股價在1.8元左右，但隨后便震蕩攀升到3月25日股價已摸高至7.16元。讓眾多投資者一度以為那個“煤飛”的時代又回來了。

但同樣是動力煤的山煤國際就是另外一番表現。雖然隨著A股大漲，股價有所震蕩，但總體還是沿著60日均線震蕩走低。焦煤也是如此，山西焦化等依然沒有改變下行趨勢。

有色金屬波動較大。比如，倫銅從去年8月開始至今又兩度突破10100美元/噸的大關。但近期又快速下探至8100美元附近。這也導致江西銅業、云南銅業等老牌A股銅業公司股價波動較大。值得一提的是，中國稀土則受益于新能源車與機器人產業的爆發式需求。比如，北方稀土不僅去年底完成了兩波上漲，而且至今仍然保持上升通道。

簡單說，從煤炭和有色品種公司股價分化格局來看，這其中既有短期地緣政治沖突推升能源價格的催化，也隱含長期邏輯：全球碳中和背景下，傳統能源供給收縮與新能源金屬需求擴張的矛盾日益突出。

“煤飛色舞”這一市場術語，特指煤炭與有色金屬板塊的聯動上漲，其本質是大宗商品周期在資本市場的投射。回溯A股歷史，這一現象往往與全球宏觀經濟、政策調控及供需格局的共振密切相關。

例如2016年，中國啟動供給側結構性改革，淘汰落后產能疊加基建投資回暖，焦煤期貨價格年內漲幅超200%，煤炭與有色板塊個股普遍翻倍；2021年，全球流動性寬松與碳中和政策推動下，銅價突破每噸1萬美元，稀土永磁材料需求爆發，紫金礦業、中國鋁業等龍頭股漲幅超50%。

周期性行業的波動規律，核心在于供需關系的動態平衡。煤炭價格受政策調控（如去產能、環保限產）、季節性需求（如冬季供暖）及能源結構轉型（如新能源替代）三重因素影響。而有色金屬則更依賴全球工業活動與貨幣政策的共振。比如，銅被稱為“經濟晴雨表”，其價格與制造業PMI、基建投資增速高度相關。

歷史經驗表明，真正的“煤飛色舞”行情需滿足兩大必要條件：一是大宗商品進入上行周期，二是資本市場對周期股盈利改善形成共識。要想達到這兩個條件，又必須先具備4個基礎條件——全球經濟復蘇、貨幣寬松環境、供給約束、地緣政治溢價。當前環境下，這些要素的成色如何？

毫無疑問，2025年，全球經濟呈現“弱復蘇”格局。中國一季度GDP同比增長5.4%，基建投資與制造業升級成為主要拉動力；預計：2025年第一季度美國經濟環比將呈現負增長，而同比增長率也將由上年同期的3.1%，放緩至2.4%至2.6%。國際貨幣基金組織（IMF）預計，2025年全球GDP增速為3.2%，較2024年微升0.3個百分點，但仍低于疫情前水平。

果真如此，那可不是什么好消息。這種“弱復蘇”對大宗商品需求端的拉動有限，但結構性機會顯著。中國“新質生產力”政策推動下，風光電基地、數據中心等新基建項目對銅、鋁的消耗量持續攀升；印度、東南亞等新興市場的工業化進程亦提供增量需求。然而，歐美經濟增速放緩可能壓制全球工業金屬需求，形成“東方支撐、西方拖累”的復雜局面。

由于大宗商品與美元的波動也較為密切。因此，美國貨幣政策也是重要看點之一。2024年末，美聯儲啟動降息周期，全球流動性環境邊際改善。歷史數據顯示，美聯儲降息周期中，CRB商品指數平均漲幅達20%，低利率環境刺激資金流向大宗商品以對沖通脹風險。

但當前通脹壓力已較2022年峰值大幅回落，市場更關注“寬松力度”而非“寬松方向”。若美聯儲僅實施溫和降息（如年內累計降息50-75個基點），對商品價格的提振作用或有限。此外，中國央行在穩增長與防風險之間的平衡，可能制約國內流動性對周期股的支撐。等等因素疊加，就造成了美元的不確定性。

再看供給需求。中國持續推進“雙碳”目標，新建煤礦審批嚴格，存量產能向山西、內蒙古等主產區集中。動力煤屬于政策煤種，部分券商判斷價格仍將在箱體區間內震蕩（即800-1000元），當前正處于區間的下限，從而也具備向上彈性且表現為區間內的彈性。

但焦煤市場面臨嚴峻挑戰。煉焦煤基本面供縮需增仍在演繹，需求端的穩增長政策持續出新。不過，當前焦煤已處于超跌狀態，反彈隨時可能發生。而且經濟要復蘇，上游的焦煤就是晴雨表。

而有色金屬方面，高盛報告顯示，2025年全球銅礦產能增速將降至2%，遠低于需求增速的3.5%。稀土領域，中國占據全球60%的產量，配額制管理強化供給剛性，但新能源車需求增速放緩可能削弱價格彈性。

再加上地緣風險的不確定性，大宗商品的牛市成立條件還有待進一步驗證。需要提醒的是，由于A股市場是做多盈利的市場，因此，當其他板塊漲了又漲，而煤炭和有色板塊還在低位徘徊或者漲幅不大時，其價值也就體現出來了。

尤其是，經濟要復蘇，焦炭、動力煤必然需求上漲，有色品種也會隨之上漲，在這種情況下，從長線來看，若有不怕時間折磨且喜歡提前“打埋伏”的投資者，不妨找準時間可作為底倉配置，抵御市場波動。有色板塊中，需聚焦受益于新能源革命的細分品種（如稀土永磁、銅箔），規避單純依賴傳統工業需求的標的。

最后提醒一句，掘金A股市場必須牢記——在不確定性中尋找確定性，是資本市場的永恒課題。

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