上證50、滬深300、中證500、中證1000等指數都公布了成分股調整方案，本次屬于定期調整，新方案將于12月13日收盤后生效。很多寬基指數都是每年有兩次定期調整，6月和12月各一次。

調整方案公布后，引發了一些爭議，主要是針對上證50指數。本次上證50將調入賽力斯、中國中車、京滬高鐵、洛陽鉬業、寒武紀5只，同時調出特變電工、上汽集團、片仔癀、中國電建、兆易創新5只。

爭議點在于上證50指數的調整是否在追漲殺跌，比如調入的賽力斯和寒武紀，都是近期漲了很多、股價創新高的，賽力斯PE有47.3，寒武紀則尚未盈利，有人就質疑，這些股票如果就是因為一時被炒得很高而納入，指數調整會不會就是高位接盤？

確實可能出現這種情況，比如這次調出的片仔癀，是3年前的2021年12月13日調入的，當時幾乎是片仔癀股價的最高點，我用紅箭頭表示調入時間，綠箭頭表示本次調出，可以看出上證50在片仔癀的調整上就是高位接盤吃了虧：

但也不能說成分股調整就一定不好，很多股票被納入后會持續創新高，比如貴州茅臺，自2005年被納入上證50后，就一直是成分股，給上證50貢獻了大量回報：

指數定期更新成分股，把漲的多的納入、跌得多得剔除，實際上是為了維持指數的存續。在納入和剔除時，并無法判斷哪些公司是真的物有所值，哪些公司是情緒沖擊，實際上我們去判斷它是不是高位接盤，也都是回過頭來馬后炮再看，事先也不知道它會是片仔癀還是茅臺。

而且也不光是上證50，像滬深300等其他指數也有類似的問題，比如賽力斯，這次也會納入滬深300，寒武紀則已經是滬深300的成分股了，只不過滬深300調整的名單比較長，不像上證50就5個那么容易引人注意……

長期來看，指數調整成分股到底會帶來什么影響呢？

從統計上來看，調整成分股帶來的負面影響確實更大一些，很多時候不調整可能會表現更好。

咱們以滬深300為例來說明。

從2014年1月1日到現在，一共10年多的時間，滬深300全收益指數的回報是114.87%，這相當于投資滬深300指數且對成分股分紅再投資得到的回報。

如果我們不買指數，而是當初直接買指數的成分股，分紅也再投資，會怎么樣呢？

在同樣期間，當時的成分股中位收益率為74.90%，這相當于隨機選一只股票持有至今的期望收益；

成分股平均收益率為127.87%，這相當于等權重買所有成分股，且拒絕隨后定期調整的收益；

按指數當時的權重購買成分股的收益率為171.36%，這相當于復制當初的成分股一直持有，拒絕跟隨指數定期調整而得到的收益。

可以看出：

1. 隨機選股效果最差，這就是很多人說的為什么指數漲了我還虧錢的原因。A股的回報分布規律是少數股票表現極好，大多數股票表現不佳，即選股是一個低勝率、高賠率的行為，只有水平高選得準才能獲得好回報，瞎選大概率要吃虧。要賺錢的關鍵就是不能錯過大牛股，解決這個問題只有兩個方法：一是選股水平足夠高，或者運氣好正好能選到，二是采取分散化組合撒大網，才能保證不錯過大牛股。

再次證明：不會選股的話不如做分散，做分散比瞎選能明顯改進回報。

2. 滬深300指數成分股的定期調整，并沒有給收益帶來正貢獻，反而拖累了收益。這說明成分股調整確實帶來了追漲殺跌的負面作用，從而拖累了指數收益率。但指數又不能不調整成分股，只有定期調整成分股才能保證指數永續存在，這種對收益率的拖累，可以看作是保持指數永續存在所支付的成本，做指數化投資暫時避免不了。

為了減弱追漲殺跌的效果，我覺得是不是可以考慮把指數定期調整的頻率降低一些，每年2次可能還是太多了。此外就是指數成分股調整已經證明了追漲殺跌不是個好方法，我們自己做投資的時候就要注意避免。

其他信息：

1. 11月制造業PMI升至50.3%，較上月50.1%進一步好轉，這個數據不錯，顯示政策支持下景氣度持續回升；非制造業PMI為50.0%，較上月50.2%回落。下圖是近2年PMI變化：

2. 2024年12月1日估值：

股債利差估值分位7.1%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位57.0%，PB分位13.8%，估值處于中等偏低區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌28.6%，距近15年的中位估值位置，還需漲8.8%。

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