跳水是從剛開(kāi)盤(pán)就開(kāi)始的，為首的是A50股指期貨。

跟10月份的劇情一模一樣，趁著A股不開(kāi)盤(pán)猛拉港股，連夜開(kāi)電話會(huì)，等到A股開(kāi)盤(pán)了一股腦兒全砸出去。

A50昨天漲了4.6%，今天跌3%，算下來(lái)漲幅0.98%，中證A股指數(shù)漲0.76%，四舍五入...

其實(shí)從去年開(kāi)始，每次市場(chǎng)有大波動(dòng)時(shí)，國(guó)內(nèi)跟香港那邊券商中后臺(tái)比較接近的人，就會(huì)去統(tǒng)計(jì)一下外資的大概情況，我記得最近好幾次都說(shuō)外資交易型資金比較多，配置型資金比較少。

這就跟10月份和這次外資的行為模式能夠?qū)?yīng)上了，什么叫交易型資金？人家就是來(lái)打時(shí)間差割韭菜的，根本不是長(zhǎng)期看好買(mǎi)了等基本面好轉(zhuǎn)的。

也或許是外資在A股被毒打幾年后學(xué)精了，預(yù)期搶跑太嚴(yán)重，外資等到基本面真變好了發(fā)現(xiàn)自己成接盤(pán)的了，既然這個(gè)市場(chǎng)這么喜歡交易，那索性就入鄉(xiāng)隨俗，去TMD的吧。

我也翻了翻一些看基本面的外資的觀點(diǎn)，認(rèn)為明年年中是一個(gè)比較好的觀察窗口，政策在兩會(huì)之后落地，再過(guò)一個(gè)季度，是龍是蛇出來(lái)爬兩步。

從增量資金的角度，除了炒概念的兩融資金，最確定的就是A500為代表的被動(dòng)資金，最近一段時(shí)間ETF的發(fā)行量是5年以來(lái)新高。

當(dāng)然這其中也有基本面的矛盾，但有一種觀點(diǎn)我比較認(rèn)可，如果以A股為主要投資場(chǎng)所，那么“寬貨幣、好經(jīng)濟(jì)、低估值”三者不可兼得，等到經(jīng)濟(jì)向上了，那估值也不會(huì)便宜，貨幣可能也沒(méi)那么寬松了。

寬松的貨幣不必說(shuō)，衡量估值可以從兩個(gè)角度看：

縱向?qū)Ρ?，滬?00目前PE是12.9，是過(guò)去十年的中等便宜位置；橫向?qū)Ρ?，滬?00股息率跟國(guó)債收益率比較，從零八年開(kāi)始算起，當(dāng)下比78%的時(shí)候便宜。

從ETF增量資金和不可能三角的角度，看好權(quán)益市場(chǎng)的小伙伴，可以考慮中證A500指數(shù)ETF（563880），上市以來(lái)份額增長(zhǎng)率同類(lèi)第一。

從歷史上看，用股債比擇時(shí)，比用估值分位點(diǎn)擇時(shí)更有效一些，因?yàn)榧兎潘袝r(shí)候也能讓股市漲。

因此可以參照股債比定投，比如說(shuō)在90%分位點(diǎn)下多投一些，在70%~90%分位點(diǎn)正常定投，在50%分位點(diǎn)就不投了。如果是嚴(yán)格卡90%分位點(diǎn)，那就是上圖的紅圈位置，都是很好的買(mǎi)點(diǎn)。

再聊幾句國(guó)債。

大概幾年前寫(xiě)文章的時(shí)候，我思考過(guò)一個(gè)問(wèn)題：未來(lái)中國(guó)發(fā)行貨幣的錨是什么？從資產(chǎn)增值的角度，只有綁定了貨幣發(fā)行的錨，才能跟上央行的腳步。

10年以前是外匯占款，因?yàn)槌隹诟咚僭鲩L(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)高度依賴(lài)出口。10年之后是房地產(chǎn)，全社會(huì)居民財(cái)富都綁定在房地產(chǎn)之上。

現(xiàn)在呢？

可以直接看看央行的資產(chǎn)負(fù)債表，如下：

央行的資產(chǎn)負(fù)債表里，值得關(guān)注的是三塊：

第一塊是國(guó)外資產(chǎn)，主要是外匯和黃金，黃金一直在增持，外匯不增長(zhǎng)了。

第二塊是對(duì)其他存款性公司債券，目前是占比排第二，這塊主要是給其他銀行發(fā)放的貸款，什么MLF、逆回購(gòu)、PSL等，都在這里面。

這塊是從19年開(kāi)始快速增長(zhǎng)的，有印象的小伙伴應(yīng)該還記得MLF作為政策利率之一，也是那時(shí)候確定的，也就是央行創(chuàng)立了MLF這個(gè)貨幣工具之后，就開(kāi)始嘩嘩放水。

從23年末開(kāi)始，這塊增長(zhǎng)得不多了，因?yàn)橥ㄟ^(guò)傳統(tǒng)的銀行渠道放出去的貸款，沒(méi)人接了，因?yàn)槠髽I(yè)預(yù)期不好。

第三塊是對(duì)政府債券，目前占比不高，這塊主要就是國(guó)債，在今年7月份之前，這塊一直沒(méi)增長(zhǎng)，但是7月份之后已經(jīng)從1.52萬(wàn)億增長(zhǎng)到了2.46萬(wàn)億，速度很快。

參考這半年央行開(kāi)始有一些“買(mǎi)賣(mài)國(guó)債”的表述，財(cái)政部的建立現(xiàn)代預(yù)算制度的財(cái)稅改革體制，未來(lái)央行下場(chǎng)買(mǎi)國(guó)債，是很大概率，也就是這一塊未來(lái)會(huì)成為貨幣增長(zhǎng)的錨。

這塊跟第二塊的“MLF”們最大的不一樣在于，國(guó)債是財(cái)政部發(fā)的，財(cái)政部是有對(duì)應(yīng)項(xiàng)目的，再不濟(jì)起碼錢(qián)掌握在財(cái)政部手里，集中力量辦大事，總歸是有一些投資收益的。

從以外匯為錨，到以地產(chǎn)為錨，再到以MLF等銀行貸款為錨，再到以國(guó)債為錨，我們終于走上了____的道路。（此處填空）

對(duì)我們的知識(shí)星球感興趣的，長(zhǎng)按識(shí)別下方二維碼加入，更多精彩內(nèi)容等著你。留言區(qū)見(jiàn)~