昨晚美聯(lián)儲鷹派降息，市場反應甚至更大一點，美聯(lián)儲點陣圖給的是25年降息2次共50BP，但利率期貨交易出來的只有37BP。美股美債雙殺，黃金大跌，只有A股靠2600億市值的寒王寒武紀登基，而翻紅。

短期美債的定價略過頭，當前2年期美債利率竟然還高于未來12個月的SOFR利率，也就是市場認為2年內(nèi)本輪降息周期就結(jié)束了。這是有可能的，但是定價太早了點。

當前也不用對美聯(lián)儲的本次議息會議太看重，會議釋放的信號也是經(jīng)常會變的，尤其是明年1月份新任政府就要上臺，很多的措施都會出臺。

美聯(lián)儲一方面要給自己留出空間來應對可能的關稅等未知情況，另一方面也是要依舊近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，對自己的“就業(yè)和通脹”的雙使命，作出表達，所以就呈現(xiàn)出了鷹派降息的發(fā)布會。

站在當下展望25年，基本情形依舊是美國的經(jīng)濟會比較強勁，但最大的變數(shù)在于特朗普有多大決心控制赤字。

【強勁】

從債務周期的角度看，經(jīng)歷了22、23年高利率壓制后，24年是美國的債務擴張大年：

具體拆分來看，企業(yè)部門和政府部門的債務增加都比較快，政府部門的新增債務是大頭，對利率最不敏感，企業(yè)部門前兩年被高利率壓縮得比較猛，今年需求爆發(fā)，而且今年美國的金融環(huán)境史無前例的好，雖然聯(lián)邦基金利率不低，但是因為利差加點也很低，所以企業(yè)債務增加也很快。

其他的居民債務，或者是市政債務等，要么受到利率影響太大，要么體量不大，或者是因為換屆導致?lián)尠l(fā)債務等。

【赤字】

美國的財政赤字的增長速度，遠高于財政收入的增長速度：

16~19年，財政赤字占據(jù)財政收入的比重分別是1.8%、2%、2.6%、2.9%，21~24年比重升到了6%、2.9%、3.9%和4.3%。

所以馬斯克領導的政府效率部要解決政府開支的問題，鮑威爾的發(fā)言里也說“勞動力市場保持穩(wěn)健，并非顯著的通脹壓力來源”，通脹來源就是政府部門。

看非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，政府部門目前遠高于疫情之前，私營部門最近一個季度已經(jīng)低于疫情之前了。

綜合來看，我覺得對于美聯(lián)儲來說，工作已經(jīng)做得足夠出色了，控制住了通脹，而且經(jīng)濟保持了軟著陸，目前還留有充足的空間，來應對政府部門可能的削減赤字。

當然對于金融市場來說，我覺得明年美國的債務周期會小幅度下行，主要源自于政府部門控制赤字，不保持增長即可，企業(yè)部門等面臨的債務環(huán)境很難變得更好了，都已經(jīng)是歷史上最好了，債務發(fā)行也會有所減速。

從利率周期的角度，明年的基準情形依舊是利率下行周期，因為美聯(lián)儲口中的中性利率，只有等到政府停止刺激之后，才能真正看到具體是多少，美聯(lián)儲才能調(diào)整政策到中性利率水平。

債務略微下行，利率略微下行，從大類資產(chǎn)的角度來講，很難說美國股債哪個更強，可能平衡配置會更好一些。美股并不會像昨天殺跌那么恐怖，跌多了會反彈。

對中國來說，接下來一段時間的敘事依舊會是“貨幣政策的空間被壓縮，從而小幅度影響財政的空間”，火爆的債市大概率會踩一個剎車，股市回到炒概念的階段。

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