“沒有投資人會投早期項目了，像我們這種沒有實現盈利的企業，已經不可能再拿到融資。”

張素是一家數字醫療企業的創始人，公司的A輪數千萬元融資定格在兩年前，眼下賬上的資金快要消耗殆盡，他卻已經一年多沒有見過投資人。并非是融資的心情不夠迫切，而是他清楚地意識到，自己這種尚未盈利的公司已經從投資人的口袋里拿不到任何一分錢了。

醫療行業融資遇冷蔓延了三年，一級市場投融資活動大幅減少，遇到困難的不僅僅是企業，投資機構也被卡在募資環節，之前遠毅資本創始人楊瑞榮在接受《健聞咨詢》采訪時也表示，“其實依然有很多好項目可投，但我們的資金變少了。”

數月前梅花創投創始人吳世春也在一場演講中提到，這是他從業20多年來最嚴重的一次創投寒冬，基金行業整體的募資環境、投資門檻、管理方式、退出通道均面臨前所未有的巨大挑戰和變化。

風險投資已經遙遠得像上個時代的故事，來之不易的資金被投資人們下注在更穩妥的盤子里，有多位創業者向《健聞咨詢》表示，財務報表上的盈利數據已經成為投資人的金標準，沒有盈利的企業幾乎很難進入投資視野。

為了應對這些變化，創業者們用盡一切辦法開源節流，在融資上，努力去爭取銀行貸款、債權融資等新的融資形式，在成本節省上，有一位受訪的創始人表示甚至停掉了“公司每個月幾百元的保潔服務”，只為保證公司的現金流和財務安全。

在本文中，《健聞咨詢》訪談了6位醫療企業的創始人，企業的輪次分布較均勻，從早期、A輪到D輪和擬IPO階段的企業均有分布。在采訪中，大家相對樂觀的共識是，“只要活下去，不下牌桌，那么或許還能有重新拿到好牌的時候”。

“很少見到純財務投資人了”

根據IT桔子發布的統計報告，國內醫療健康行業融資事件數量已連續兩年下降，從2021年最高點的1660起降至2023年的937起，融資額更是從3676.79億元下降至1245.24億元，縮水三分之二。

投資人們不僅出手頻次降低，對單個項目的平均投資金額也明顯下降，最主要的原因是沒錢可投了。

比如專注數字醫療賽道投資的遠毅資本，2021年投出了歷年中最多的22個項目，在2022、2023年這個數字下降至18個和11個，2024年僅僅出手5次。

這不是遠毅資本一家投資機構面臨的困難，募資已經成為大多數投資機構當下的難題，根據清科研究中心發布的數據，2024上半年共1817只基金完成新一輪募集，數量同比下降幅度達到49.2%；募資規模為6229.3億元人民幣，同比下跌22.6%。

投資人們驟然閑了下來，張素介紹，他認識的投資人們今年停留在上海的時間越來越長，不再像往年一樣頻繁出差調研項目。

市場中活躍的投資機構也發生了較大變化，不但美元基金紛紛退出，“市場中純粹的財務投資人也不多見了，前不久我們見過啟明創投，他們的重心已經放在出海業務上，不再投我們這種偏服務類的公司。”創業者李征的公司成立于2016年，早期的發展節奏較為緩慢，以較小規模在2021年便實現盈利。

近一年來，李征接觸過的投資人大致分為兩類，一類是在醫保政策調整下發展受挫的醫療器械廠商，試圖以戰略性投資的方式尋找新的解決方案，另一類則是地方政府產業引導基金。

“地方政府、國資的投資人，更多的是站在地方的產業升級、產業發展的角度來投資項目，對企業的財務回報的要求相對較低，同時對產業落地的要求提升了很多。”創業者趙偉創辦的公司估值已經到了10億美元，數年前赴港申請IPO未能成功，受二級市場環境與政策影響不得不推遲上市計劃，雖然公司前期最燒錢的階段已經過去，但為了抓住大模型等新技術爆發帶來的機會，趙偉還是希望能夠為公司爭取一筆新的資金。

地方政府產業引導基金的投資除資金外，通常還伴隨著辦公場地、政策扶持、業務對接等幫扶條款，但相對應的，一般出資方會要求企業將公司主體或旗下產品線遷至當地，趙偉的公司此前便有一條產品線在中部地區某省會城市落地。

但地方政府產業引導基金的錢并不適合所有企業，數年前，趙曉明（化名）在上海創辦了名下這家公司，如今融資進程已經到C輪，拿過數億元融資。多年來，公司和客戶簽約的業務都是以現在的公司為主體進行，倘若搬遷，所有的合同都需要重新簽約，客戶方面會有很大阻力，“會影響公司的信用問題。更何況，這幾年政府給了我們大量資源支持和補貼，不是說走就能走的。”趙曉明表示。

在趙曉明與投資人的接觸中，也曾遇到過地方政府產業引導基金開出優渥的條件，投資人希望趙曉明的公司遷往當地，未來作為當地企業進行上市，但權衡過后還是被趙曉明拒絕，“我們沒辦法把公司遷過去，如果拿了這筆錢，以后難免和政府方面發生糾紛，這是我們很不愿意看到的局面。”因此，只能放棄地方產業引導基金這條路。

有人不抱希望，有人想賭上身家

投資人手里的錢不多了，能夠進入投資人選擇范圍的條件也越發苛刻。

醫療健康行業中還存活著的企業被粗暴地分為盈利和未盈利兩種，“投資人以前看項目更多會關注企業的市場空間、核心能力、客戶數據、營收增長等情況，現在這些標準全都被拋開，只看企業的盈利能力。”陳玉公司的上一輪融資停留在2022年，兩年多沒有新的資金注入，好在已經有了穩定的業務流水和財務接近盈虧平衡，才不至于陷入窘境。

募不到資的投資人們暫時蟄伏起來，創業者們似乎也對于和投資人接觸興致索然，企業都在將融資這件事情的優先級一再下調。

張素已經一年多沒有和投資人見過面，“有些不認識的投資人找過來要和我們聊，我們都會拒絕，因為我們知道他沒有錢。”張素解釋，有些熟悉的投資人、老股東或許手中還有錢可投，但他的公司還沒有實現盈利，已經完全不在對方的選擇范圍里，于是他干脆放棄了融資這條路，“我們不會把希望寄托在融資上了。”

陳玉一直沒有主動尋找融資機會，今年只見了寥寥數個投資人，“我覺得見了也沒用，一般的財務投資人不了解產業賽道的情況，只看盈利能力，我不認可這個判斷標準，而且今年的資本市場上價格卡得太死了。”

李征公司的上一輪融資已經在三年多以前，一直依靠公司自身盈利維持運營，他將融資事宜交給了公司的二把手，自己不再事事跟進，一年里也只接觸過二三十家投資機構，主要都是線上，連實際見面的都很少。

幾位創業者均提到的一點是，公司當前最重要的任務是追求盈利。直白地講，創業者們已經預設了未來要在長期沒有新一輪融資的情況下進行經營。

但不同公司所面臨的局面、對資金的需求程度卻有一些區別。

趙曉明、陳玉明確表示不會接受投資方對賭協議，“我現在不是只有融資這一條路可走，我們有正常的業務經營的收入，并不是拿不到這輪融資就活不下去了，我有向投資人爭取不簽對賭的底氣。”陳玉表示。

趙曉明則是指出，“對賭這件事情本身就不合理，這些年來有多少家公司都是死在對賭這件事情上，我不會讓我的公司陷入這樣的境地。”

李征的態度略顯和緩，表示能夠與投資方協商具體的對賭內容，但諸如創始人回購協議這樣的苛刻條款也無法接受，“公司目前已經盈利，我對融資的需求沒有那么急迫，與其簽對賭和回購協議，還不如去向銀行貸款更便宜。”

同時，這三位創業者也一致表示，更希望獲得業務上有協同的投資。他們如今仍可以“挑揀”投資方的底氣在于，公司業務已經步入正軌，有了穩定的業務營收甚至盈利，即便拿不到新融資，也足以支撐公司穩健運營下去，直到資本環境好轉再謀求其他的融資、并購和上市機會。

張素的公司卻已經到了火燒眉毛的時候，“不管是什么背景的投資人，開出讓我簽對賭協議或是公司搬遷的條件，我都已經顧不上了，現在就算是有一個煤老板站出來愿意給我投一筆錢，我也只能接著。”尚未成熟的產品，讓張素連向銀行貸款都缺了幾分底氣。

資本環境轉冷時，張素公司的研發工作還在進行中，產品至今尚未拿到醫療器械三類證書，但由于資金緊缺不得不拔苗助長，硬著頭皮提前進入商業化階段，只為快速打開營收，為公司掙一筆續命錢。

“正常來說，我們的產品至少要在拿到證書以后再去探索商業化路徑。”張素解釋，但公司賬上的資金已經不允許他們按照正常節奏做事，研發工作目前已經全部暫停，公司僅剩的二十多個人幾乎都在為產品的商業化服務，“我連公司一個月幾百塊的保潔服務都已經取消了，2025年我們必須要實現盈利，如果不能的話，下一步可能就是退掉辦公室。”

牛東面臨的局面和張素相似，他所創辦的醫療產業服務平臺業務本來正在穩健增長，但公司已經走到了快發不出工資的時候。經過很長的協商，牛東順利拿到了某國資背景機構的TS（投資意向書），“哪怕這上面會有很多不合理的條款”。但是，礙于公司既往投資人的退出和回購要求，目前這筆融資還沒到賬，因為“新股東的錢進來，肯定約定了不可能拿去讓老股東退出”。目前，幾方還在僵持中。

市場環境較差的情況下，投資人出于避險的心態，只在已經實現盈利的企業中尋找標的，但實現盈利的企業在行業內大多已經站穩腳跟，在投資人普遍壓價、條款苛刻的情況下，融資意愿并不強烈。如張素一般還處在較早期的公司更需要注資，卻已經很難再拿到新的錢。

老股東想退出

一家公司的消失通常都是悄無聲息的。

資金緊缺的這一年來，張素不再像從前一樣頻繁出差參加行業活動，和同行之間的聯系也日益減少，只是偶爾打開某個同類產品的使用界面，才發現對方不知何時已經暫停運營。

“沒有消息傳出來的公司，你也不知道它是活著還是死了，就像我們現在也只是茍活而已。”張素感慨。

回顧數年之前，行業仍在繁榮期時，張素和其他創業者們時常互通有無，彼此分享公司的業務拓展、市場規劃、融資進度、上市進展等情況。

這些飽含信心與期待的話題，如今已經鮮少有人再提起，而最近一次張素和業內的朋友會面，是對方的公司被投資人要求回購，請張素幫忙接一些股份，“我現在自顧不暇，哪里有錢接別人的股份？”

事實上，2017年前后成立的一批公司，在資本市場最火熱的時候輕易就能拿到大筆資金，支撐公司的前期研發工作，但時隔多年，這一批投資方大多到了退出期，企業普遍面臨著來自投資方的壓力。

趙偉介紹，“回購協議是一個舶來品，在海外這類條款更像是一個君子協定，針對的是部分發展順利、利潤也很好，卻執意不上市導致投資人無法收回成本的公司。國內的情況略有不同，部分投資人背后的出資方是國資，為了避免國有資產流失有時會啟動回購，但其實對大部分投資人來說，也是不愿意因為回購就把一家原本還能正常運行的公司搞垮的。”

趙偉公司的投資方已經到了退出期，但上市進度被推遲不僅僅是公司本身的原因，更是受到資本市場與醫療健康行業環境的共同影響，在此前提下，趙偉與投資方一直在積極溝通解決方案，“投資人要承擔來自于出資方的壓力，也就難以避免地將這種壓力傳達到企業這一方，會對我們的公司運營等方面的造成一些影響，但整體來說，大家通常還是會在一個相對理性的框架中來解決這些問題。”

趙曉明的公司也正面臨投資人退出的問題，他的心態更加平穩，“現階段行業里的公司都在面臨這個問題，并不是我們一家，公司目前的運轉還算平穩，而且我們一直在配合政府部門推動醫療支付相關工作，股東不至于對我們太苛刻。”一家已經在行業里站穩腳跟，并且持續為行業發展作出貢獻的企業，更容易獲得投資人的長期支持。

陳玉公司的投資方依然有耐心繼續等待，沒有向公司施加壓力，“醫療健康不是一個快速造富的行業，我們又是ToB方向，客觀來說應該要以十年為周期來投入。因此，在前幾輪融資時，我們專門溝通過這些問題，最終選擇的也都是對醫療行業更有耐心的資本。”

在這場融資寒冬之中，投資人與創業者都面臨著前所未有的壓力。大浪淘沙的過程總是壯美而又殘酷，最終能存活下來的企業也將在更加良性的發展環境中實現長期生存。

當潮水減退，那些不被一時成敗改變，還依然有所價值、有所加持的公司，不會隱入塵煙。

（為保護受訪人隱私，文中牛東、趙偉、趙曉明、陳玉、張素、李征皆為化名）

文 / 喬燕薇

編輯 / 龐貝貝 李琳