2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在政策的積極引導(dǎo)下，展現(xiàn)了強(qiáng)勁的韌性和活力。資本市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，截至12月24日，三大指數(shù)上漲超12%。站在歲末時(shí)點(diǎn)展望來年，2025中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展邏輯是什么？2025年A股投資主線在哪里？低利率環(huán)境下的被動(dòng)投資趨勢(shì)是什么？低利率大時(shí)代，2025資產(chǎn)如何配？

12月24日，富國(guó)基金2025年度資產(chǎn)配置策略會(huì)順利召開，本次論壇以“低利率，大時(shí)代”為主題，吸引了包括銀行、券商等眾多資管行業(yè)業(yè)內(nèi)人士的積極參與，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席策略分析師、富國(guó)基金投研中堅(jiān)匯聚一堂，就2025年宏觀經(jīng)濟(jì)及2025年A股主動(dòng)、被動(dòng)投資策略作了深入探討和全面展望。本場(chǎng)策略會(huì)以線下+線上直播相結(jié)合的形式舉辦，30多家平臺(tái)同步直播。

策略會(huì)上半場(chǎng)為主題演講，興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵 、富國(guó)基金權(quán)益研究部總經(jīng)理陳杰 、富國(guó)基金量化投資部副總經(jīng)理徐幼華進(jìn)行了精彩的主題演講，分別就中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、2025年權(quán)益投資展望、低利率背景下的被動(dòng)投資趨勢(shì)等問題進(jìn)行深入剖析和專業(yè)解讀。

策略會(huì)下半場(chǎng)為圓桌論壇環(huán)節(jié)，以“低利率大時(shí)代，2025資產(chǎn)如何配？”為主題，邀請(qǐng)國(guó)聯(lián)證券研究所副所長(zhǎng)兼首席策略分析師包承超、富國(guó)城鎮(zhèn)發(fā)展基金經(jīng)理浦世林、富國(guó)新收益基金經(jīng)理于渤、政金債券ETF基金經(jīng)理朱征星、富國(guó)民裕進(jìn)取滬港深成長(zhǎng)精選基金經(jīng)理趙年珅，分別從不同的專業(yè)視角分享了各自的見解和經(jīng)驗(yàn)，共同探討在低利率大時(shí)代背景下，如何通過優(yōu)化資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

王涵 固本平外擾——宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)展望

興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 王涵

王涵的主題演講主要圍繞三部分展開：

1

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中期邏輯

2

外部環(huán)境的短期變化

3

政策應(yīng)對(duì)&金融市場(chǎng)

王涵認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)此前的三大動(dòng)力全球化、工業(yè)化、城鎮(zhèn)化，在近年來發(fā)生變化，展望2025年，進(jìn)一步推進(jìn)全球化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。

當(dāng)前，中國(guó)作為世界第一大工業(yè)國(guó)，面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)的優(yōu)勢(shì)與阻力。外部環(huán)境方面，特朗普政府需解決穩(wěn)美債信心、穩(wěn)美元地位等問題，同時(shí)美國(guó)相對(duì)經(jīng)濟(jì)影響力下降，純經(jīng)濟(jì)政策有效性減弱。當(dāng)然，債市已反映貨幣政策基調(diào)變化。

展望2025年宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)，王涵認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出實(shí)施更加積極有為的宏觀政策；適度寬松的貨幣政策，有助于防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)于A股市場(chǎng)的表現(xiàn)，九月底以來，A股的反彈較為明顯，從與全球主要股指的橫向比較來看，A股市場(chǎng)的估值仍有上升空間。

王涵主要核心觀點(diǎn)：

中期來看，作為世界第一大工業(yè)國(guó)，中國(guó)將更加開放。

對(duì)特朗普來說，“想怎么做”是一方面，“能怎么做”是另一方面。

中國(guó)明年的宏觀政策，將更加積極有為，對(duì)金融市場(chǎng)來說將提供支撐。

陳杰 迎接新模式，戰(zhàn)勝“失敗主義”

富國(guó)基金權(quán)益研究部總經(jīng)理 陳杰

關(guān)于2025年A股投資策略，陳杰以“迎接新模式，戰(zhàn)勝“失敗主義”為主題，對(duì)2025年A股策略作了探討和分析。2023年以來，盈利和利率的反常波動(dòng)，預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)似乎已進(jìn)入全新增長(zhǎng)模式。

隨后，陳杰從盈利、利率等方面作了深入闡述。從盈利分析來看，新模式正驅(qū)動(dòng)盈利進(jìn)入回升周期；利率方面，已接近階段性底部；而風(fēng)險(xiǎn)偏好則呈現(xiàn)出持續(xù)改善的趨勢(shì)。

展望2025年，陳杰對(duì)市場(chǎng)整體持樂觀態(tài)度，盈利的微弱改善與風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)提升有望共同推動(dòng)市場(chǎng)上行。

對(duì)于2025年市場(chǎng)風(fēng)格和行業(yè)配置，陳杰認(rèn)為，風(fēng)格偏好小盤成長(zhǎng)，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格上向小盤股轉(zhuǎn)換的過程尚未結(jié)束，價(jià)值向成長(zhǎng)的切換才剛剛開始。

行業(yè)配置方面，關(guān)注三大方向：

第一，從擴(kuò)張性思維來看，地產(chǎn)鏈有可能成為新的投資主線；

第二，未來隨著市場(chǎng)持續(xù)升溫，AI應(yīng)用可能切換為最強(qiáng)主線，2024年，美股已經(jīng)涌現(xiàn)出一批AI應(yīng)用端的牛股，2025年待國(guó)內(nèi)硬件跟上之后，復(fù)制美國(guó)AI應(yīng)用的商業(yè)模式成為可能；

第三，傳媒和計(jì)算機(jī)處于景氣、估值和機(jī)構(gòu)倉位的底部，向上空間有足夠想象力。

徐幼華 低利率”環(huán)境下的被動(dòng)投資大趨勢(shì)

富國(guó)基金量化投資部副總經(jīng)理 徐幼華

針對(duì)低利率環(huán)境下被動(dòng)投資大趨勢(shì)及資產(chǎn)配置策略，徐幼華作了《“低利率”環(huán)境下的被動(dòng)投資大趨勢(shì)》主題演講。徐幼華表示，2024年國(guó)內(nèi)投資出現(xiàn)兩大新趨勢(shì)，第一，A股迎來被動(dòng)投資時(shí)代；第二，中國(guó)進(jìn)入低利率時(shí)代。

結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)，低利率環(huán)境下的資產(chǎn)配置具備四大特征：金融資產(chǎn)占比提升，資金出海、多資產(chǎn)配置興起，高股息資產(chǎn)階段性表現(xiàn)較好，低利率加速被動(dòng)化投資趨勢(shì)。

針對(duì)新趨勢(shì)下的資產(chǎn)配置方案，徐幼華提出了兩大解決方案。

解決方案一

關(guān)注高股息指數(shù)基金，相關(guān)紅利指數(shù)基金通過篩選盈利穩(wěn)健、低估值、高分紅的上市公司，整體股息率較高，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月30日，中證紅利股息率5.28%，相較于滬深300指數(shù)2.96%的股息率、中證800指數(shù)1.76%的股息率，具有更高的收益安全墊。

解決方案二

集合多資產(chǎn)、全球化的配置方案，可以關(guān)注包括黃金、A股、港股、美股及債券市場(chǎng)的ETF等，助力投資者在低利率環(huán)境下爭(zhēng)取較高收益。徐幼華指出，富國(guó)基金量化投資團(tuán)隊(duì)擁有豐富的量化投資經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品線布局豐富，形成了包括指數(shù)增強(qiáng)、被動(dòng)指數(shù)/ETF、絕對(duì)收益、主動(dòng)量化多條產(chǎn)品線；率先在業(yè)內(nèi)研發(fā)投資、交易、風(fēng)控一體化量化模型，力爭(zhēng)獲取長(zhǎng)期超額收益，為投資者提供多元化的投資選擇。

圓桌論壇：低利率大時(shí)代，資產(chǎn)如何配置？

全方位解讀2025年的A股、港股、債券，探尋投資新趨勢(shì)

談及2025年權(quán)益資產(chǎn)，包承超表示，2025年經(jīng)濟(jì)在政策推動(dòng)下將回暖，流動(dòng)性充裕利于權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。可以關(guān)注產(chǎn)業(yè)生命周期反轉(zhuǎn)的行業(yè)（如石化鏈、鋰電鏈等），內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的行業(yè)（如商貿(mào)零售、汽車等），以及科技創(chuàng)新和自主可控政策扶持的領(lǐng)域（如計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信設(shè)備等）。

于渤看好2025年A股市場(chǎng)前景，可以尋找結(jié)構(gòu)性方向。一是科技，特別是AI硬件和應(yīng)用將帶來眾多投資機(jī)會(huì)；二是消費(fèi)，受政策明確支持，能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，值得挖掘；三是紅利資產(chǎn)，因國(guó)內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)收益率低且企業(yè)回報(bào)意識(shí)提升，未來有抬升空間，適合穩(wěn)健投資者。

展望2025年，蒲世林表示對(duì)A股市場(chǎng)有信心。宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善，以及在低利率環(huán)境下，A股的估值性價(jià)比提升。重點(diǎn)關(guān)注的方向包括高股息、出海業(yè)務(wù)、以及調(diào)整充分的醫(yī)藥和消費(fèi)行業(yè)。

針對(duì)2025年港股市場(chǎng)，趙年坤看好三大投資機(jī)遇：

互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域因AI應(yīng)用爆發(fā)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)改善將帶來超額收益；消費(fèi)板塊受政策提振有望改善，初期可關(guān)注政策方向；紅利價(jià)值方面，穩(wěn)定盈利公司提供高股息回報(bào)，適合絕對(duì)收益配置。

朱征星指出，12月政治局會(huì)議提及寬松貨幣政策，政策利率有調(diào)降空間，債券收益率將下行。當(dāng)前債券利率低，市場(chǎng)波動(dòng)可能加大，將積極把握交易機(jī)會(huì)。流動(dòng)性等因素下，優(yōu)質(zhì)債券利差或再縮窄；中低等級(jí)債利差中樞會(huì)下移，但波動(dòng)可能比較大。

透視2025年市場(chǎng)風(fēng)格，優(yōu)化行業(yè)配置策略

展望2025年市場(chǎng)風(fēng)格，包承超表示，2025年A股短期重點(diǎn)在于政策預(yù)期，或均衡配置，關(guān)注并購重組、國(guó)企改革等主題。中長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)修復(fù)，消費(fèi)、成長(zhǎng)占優(yōu)。港股基本面隨國(guó)內(nèi)，流動(dòng)性受海外影響，關(guān)注特朗普政策、美聯(lián)儲(chǔ)降息。港股中互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、醫(yī)療等行業(yè)優(yōu)質(zhì)，值得長(zhǎng)期配置。

談及醫(yī)藥板塊明年的投資機(jī)會(huì)，蒲世林認(rèn)為，無論中長(zhǎng)期還是短期，醫(yī)藥板塊均存在良好投資機(jī)會(huì)。展望未來，醫(yī)保收支壓力或有解決方法，醫(yī)療需求剛性，且“醫(yī)療支出/GDP”隨老齡化穩(wěn)步增長(zhǎng)，2025年或成為基本面趨勢(shì)改善值得期待的一年。在布局機(jī)會(huì)上，相對(duì)看好持續(xù)創(chuàng)新及受益于消費(fèi)復(fù)蘇的醫(yī)藥品種。

趙年珅談港股互聯(lián)網(wǎng)板塊2025年投資機(jī)會(huì)時(shí)表示，港股“新消費(fèi)”板塊2025年具備機(jī)會(huì)，但需注意競(jìng)爭(zhēng)加劇和遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間、份額、利潤(rùn)率的判斷。對(duì)于港股互聯(lián)網(wǎng)板塊，他認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)板塊表現(xiàn)強(qiáng)，利潤(rùn)韌性足，2025年業(yè)績(jī)預(yù)期樂觀，需觀察AI影響和行業(yè)變化，精選子行業(yè)。

關(guān)于2025年AI板塊投資機(jī)會(huì)，于渤表示，AI板塊是國(guó)內(nèi)全球最大的投資浪潮，大模型迭代迅速，應(yīng)用端有效性變化明顯。初期投資在上游基礎(chǔ)設(shè)施，如光模塊、芯片等，未來會(huì)向中游和下游擴(kuò)展。當(dāng)前上游仍有投資機(jī)會(huì)，算力行業(yè)增長(zhǎng)迅速；下游應(yīng)用端在醫(yī)療、教育等領(lǐng)域拓展機(jī)會(huì)眾多。

探索低利率背景下資產(chǎn)配置新思路

談及低利率背景下的資產(chǎn)配置策略，包承超表示，明年中國(guó)股市具備較高配置價(jià)值，上半年風(fēng)格均衡，下半年關(guān)注消費(fèi)、成長(zhǎng)。債市需關(guān)注基本面修復(fù)，降息降準(zhǔn)可期，債牛邏輯難逆轉(zhuǎn)但波動(dòng)性大。海外權(quán)益可關(guān)注中美市場(chǎng)，美股由盈利和估值驅(qū)動(dòng)，A股由政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)。此外，黃金仍具備配置價(jià)值，可對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

談及應(yīng)對(duì)“資產(chǎn)荒”的策略，于渤表示，2025年權(quán)益投資前景好，政策兜底呵護(hù)經(jīng)濟(jì)，企業(yè)基本面結(jié)構(gòu)性發(fā)展，A股有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。估值不貴和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看好的板塊如新質(zhì)生產(chǎn)力有潛力，傳統(tǒng)行業(yè)景氣度低迷但估值低的行業(yè)復(fù)蘇機(jī)會(huì)也好。

關(guān)于股息、紅利品種2025年資產(chǎn)配置價(jià)值，蒲世林認(rèn)為，高股息板塊過去兩年有很好的收益表現(xiàn)。向后看能否持續(xù)跑出好收益，是有前提條件的。如果從相對(duì)收益角度看，是沒有很明確答案的，因?yàn)槿绻桥Ｊ校秃茈y跑出較高的相對(duì)收益；如果從絕對(duì)收益角度看，在大類資產(chǎn)配置的視角下，低利率環(huán)境下的高股息公司有較好的配置價(jià)值。

關(guān)于債市配置機(jī)會(huì)及品種選擇，朱征星指出，存款利率的下調(diào)提升居民風(fēng)險(xiǎn)偏好，促進(jìn)資管產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)，并帶動(dòng)債市收益率下行，給大資管行業(yè)帶來機(jī)遇。但需注意資管產(chǎn)品破凈和贖回潮對(duì)債市波動(dòng)的影響，要求提高資管安全性和流動(dòng)性。政金債ETF為代表的債券ETF或可分散風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提高收益風(fēng)險(xiǎn)比。

2025年投資寄語

包承超：

2025年A股有望從政策牛過渡至復(fù)蘇牛。

于渤：

2025年，希望大家給A股多一些信心，我們會(huì)努力挖掘產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取為大家?guī)砜捎^的投資回報(bào)。

蒲世林：

風(fēng)雨過后見彩虹，希望投資者在2025年投資順利。

趙年珅：

踏入2025年的投資征程，愿我們可以一道心懷敬畏與果敢，堅(jiān)守價(jià)值投資理念，捕捉時(shí)代浪潮。

朱征星：

貨幣寬松，力爭(zhēng)股債雙牛。

*以上內(nèi)容不代表對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)走勢(shì)的預(yù)判，也不構(gòu)成投資動(dòng)作和投資建議，且可根據(jù)市場(chǎng)情況變化而調(diào)整。建議持有人根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎作出投資決策。

-#日富一日低利率時(shí)代的資產(chǎn)配置-

低利率背景下，客官對(duì)于主動(dòng)權(quán)益、固定收益和被動(dòng)指數(shù)投資方面，有著怎么樣的看法和配置思路？對(duì)于今天策略會(huì)的主講嘉賓和圓桌嘉賓的觀點(diǎn)，又有怎么樣的感悟與體會(huì)？歡迎留言分享~

留言被精選且點(diǎn)贊數(shù)前10名的客官，富二將獎(jiǎng)勵(lì)10元話費(fèi)給到客官~

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