自二月起，各上市公司陸續(xù)公布上一財年的財務(wù)報告，除了營收、凈利潤以及毛利率之外，眾多投資者還關(guān)注企業(yè)的負(fù)債率，甚至有觀點認(rèn)為負(fù)債率高的企業(yè)風(fēng)險系數(shù)會增加，但拋開行業(yè)特性談負(fù)債率高低都是耍流氓，以汽車行業(yè)為例，因其獨特的重資產(chǎn)經(jīng)營模式，高負(fù)債已是行業(yè)常態(tài)，高負(fù)債運營模式具有深刻的產(chǎn)業(yè)邏輯和商業(yè)特性。

全球主流車企的負(fù)債到底怎么樣，多高的負(fù)債率才能算高？本文將結(jié)合國內(nèi)外主流車企財報數(shù)據(jù)，一探究竟。

海外頭部車企高負(fù)債常態(tài)化

車企的負(fù)債率確實相對較高，這由汽車制造的重資產(chǎn)行業(yè)特征所決定。2023財年（因2024財年年報尚未發(fā)布）國內(nèi)外主流車企的負(fù)債情況大致如下：

大眾2023年營收25303億元，總負(fù)債32223億元，豐田營收21469億元，總負(fù)債26124億元，福特營收12751億元，總負(fù)債16683億元，全年營收均低于總負(fù)債，包括寶馬和奔馳年營收亦低于總負(fù)債。

國內(nèi)車企總負(fù)債相對較低，比亞迪和吉利兩家營收分別為6023億元和4981億元，總負(fù)債分別為5291億元和4517億元，總負(fù)債均低于同期營收。

從數(shù)據(jù)不難看出，車企規(guī)模越大，負(fù)債規(guī)模越高，這一現(xiàn)象由行業(yè)特性決定，海外主流車企的總負(fù)債明顯高于國內(nèi)車企。

有息負(fù)債是重點

眾所周知，一家企業(yè)的總負(fù)債包含有息負(fù)債和無息負(fù)債。有息負(fù)債是指公司向金融機構(gòu)借錢、以及在資本市場發(fā)行的債務(wù)，需要支付利息。無息負(fù)債是指公司在日常經(jīng)營過程中，產(chǎn)生的經(jīng)營性負(fù)債，主要包括還沒到期的供應(yīng)商貨款、即將支付的員工薪酬、尚未到期繳納的稅費，以及合同負(fù)債（如公司預(yù)收客戶的購車款等，在產(chǎn)品交付后就會從負(fù)債轉(zhuǎn)化為收入），沒有利息成本。而有息負(fù)債占總負(fù)債的比例高低則是影響車企現(xiàn)金流壓力的重要因素。

從全球知名車企的有息負(fù)債來看，2023年，豐田有息負(fù)債1.7萬億，在總負(fù)債占比達(dá)67%；大眾集團有息負(fù)債1.1萬億，在總負(fù)債占比34%；福特有息負(fù)債約1.08萬億，在總負(fù)債占比65%，可見海外車企的有息負(fù)債處于較高水平。

在國內(nèi)知名車企中，吉利控股有息負(fù)債1082億，在總負(fù)債占比24%；上汽集團有息負(fù)債1078億，在總負(fù)債占比16%；長城汽車有息負(fù)債225億，在總負(fù)債占比17%。相比之下，比亞迪有息負(fù)債占比僅為6%，處于最低水平之一。

分析認(rèn)為，國內(nèi)車企的有息負(fù)債偏低，說明企業(yè)的還債壓力較小，對其經(jīng)營不構(gòu)成影響，財務(wù)狀況較為穩(wěn)健。

應(yīng)付賬款的真相

相對于有息負(fù)債，真正能體現(xiàn)中國車企財務(wù)狀況的應(yīng)該是應(yīng)付賬款。應(yīng)付賬款的高低顯示出車企的運營狀態(tài)，車企規(guī)模越大，營業(yè)收入越高，對外采購與合作的體量也越大，對拉動經(jīng)濟增長的作用也更明顯。

對于車企而言，與供應(yīng)商的合作狀態(tài)如何，體現(xiàn)在財報上就是與營收相比，應(yīng)付賬款的比例到底如何。從數(shù)據(jù)可以看到，賽力斯應(yīng)付賬款占營收的比例為84%，東風(fēng)為57%，長安為50%，長城為40%，上汽為36%，比亞迪為33%。2023年應(yīng)付賬款周期比亞迪是128天，上汽是140天，長城163天，長安185天，東風(fēng)226天，賽力斯313天。

可以看到，在國內(nèi)主流車企中，比亞迪龐大的供應(yīng)鏈體系，讓供應(yīng)商獲得大量的合作機會，但其周轉(zhuǎn)天數(shù)最少，說明這家中國車企與供應(yīng)商合作的體量大、付款快，這無疑是極佳的產(chǎn)業(yè)鏈合作模式。

如今，中國車企不僅在銷售業(yè)績上實現(xiàn)高速增長，財務(wù)狀況也不斷改善，呈現(xiàn)出比海外頭部車企更為健康的狀態(tài)，那些給比亞迪等中國車企扣上“高負(fù)債”、“高風(fēng)險”帽子的輿論，顯然是無中生有、居心叵測。