中興通訊很積極的發布了2024年的正式年報，今年也正好是中興的40歲生日，不過這幾天資本市場似乎對中興去年的表現很不滿意，之前連跌了4天。

單純從年報的財務數據來看，就像很多人說的，中興暴雷了，因為業績確實是下滑的。

如上圖所示，2024年中興營收1213億，同比下降2.4%，歸母凈利潤84億，同比下降近10%，經營現金流凈額115億，同比下降35%。

首先這張成績單說暴雷肯定是夸張了，不及預期倒是真的，因為大家會習慣性的認為運營商網絡業務比較穩定，而這個業務作為中興的傳統主營業務，去年的下滑卻比較嚴重。

中興主要有三大業務，分別是運營商網絡、政企業務和消費者業務，運營商網絡業務是貢獻業績的主力軍，去年營收703億，占總營收比例的58%，但是同比下滑了15%。

但是政企業務營收186億，同比大增37%，而且還是在毛利率只有15.33%，同比大降了19.6%的情況下獲得的營收增速，可見銷量增速非常高。

去年的服務器及存儲競爭壓力比較大，中興為了要規模，很顯然選擇了犧牲利潤。

因為公司正處于轉型的關鍵時期，公司年報的原話是這樣的：

“公司業務結構逐步向政企和消費者市場傾斜的進程，大力推廣“大企業-小團隊”創新模式，加速敏捷化轉型?！?/p>

轉型從來都不是容易的事情，即便是巨頭企業也是一樣的。

轉型的原因很簡單，現在5G基建已經基本上成型了，下一輪要等6G，肯定不是短時間內的事情，那么在這個期間，公司的運營商網絡業務肯定是會持續下滑的。

我看了一下去年中國電信、中國聯通和中國移動這三大運營商的資本開支已經在下降了，尤其是關于5G項目的資本開支，大幅度下降。

所以中興如果想保住業績，只能在第二增長曲線和第三增長曲線上去努力，也就是政企業務和消費者業務。

去年公司的消費者業務表現也還可以，營收324億，同比增長16%，毛利率幾乎維持沒變，主要是AI手機和電競手機表現不錯。

既然是轉型，尤其是巨頭轉型，當然是規模優先，這叫“卡位”，那中興在卡什么位呢？

卡的就是AI和算力的基建生態位。

中興并不只是一家做手機的公司，實際上他的業務布局下沉很深，比如我國的通信基站，幾乎就是中興和華為兩家打造出來的。

只是華為的手機賣得更好，名氣更大，所以估計很多人都忽略了中興。

實際上中興的技術并不差，而且在技術投入上面，比華為還舍得。

上圖是中興近五年的研發費用，2024年240億，略低于2023年的253億，因為畢竟業績下滑了。

如果加上資本化的金額，去年中興研發投入255億，占總營收的21%，這個占比是華為的兩倍。

而且近五年中興的研發費用已經超過1000億，這么高的研發費用，主要花在三個地方。

就是上圖藍色的三大板塊，芯片、數據庫和操作系統，都是底層核心技術。

中興做芯片非常早，差不多已經快30年了，在芯片設計領域，是有很強功底的。

比如公司自研的“定海”芯片，算力非常強，裝配的“一機多芯”服務器，是我們萬卡智算集群項目的核心。

然后數據庫是中興的核心，可以說承載了我國眾多關鍵領域的命脈，公司的GoldenDB數據庫每天有高達10萬億的金融交易，支撐超9億的移動用戶計費。

也就是說中興一直在深耕底層，之前是通信基建，現在是轉型AI基建。

芯片+服務器+通信，就是AI的整體框架，中興全都有布局，未來的空間是很大的。

不過傳統業務的體量太大了，所以在5G業務的衰退影響下，公司業績自然就會出現這種冰火兩重天的情況。

另外再看看公司的現金流表現。

首先經營現金流凈額115億，遠高于84億的凈利潤，主要是固定資產折舊和無形資產攤銷這兩項高達45億，減少了賬面利潤，但是不影響現金流，前年也是這個水平。

然后經營現金流凈額同比下降了34%，主要是兩個原因，第一個是利潤減少了，第二個是經營性應收項目大幅度增加。

上圖我用紅色框出來的就是具體影響經營現金流的項目，單位都是千元，去年經營性應收34.5億，同比大增44%。

要注意區分影響現金流的經營性應收和資產負債表里面的應收款，別混在一起了。

從經營現金流也能看出來，中興為了擴大新型市場規模，不但犧牲了毛利率，還犧牲了賬期，轉型確實很艱難。

另外中興去年的投資活動很活躍，現金流入和流出都有大幅度的變化，而且公司把大量現金都變成了流動資產，比如交易性金融資產。

上圖是中興的部分資產變動情況，2023年公司賬上有785億的貨幣資金，去年只剩439億，少了三百多億啊。

這里面很大一部分現金被資產化了，變動最大的就是債權投資，之前是沒有的，2024年突然就有了251億，基本上都是2~3年的大額存單。

現在的大額存單利率在2%~3%之間，不知道中興這個兩百多億的利率是多少，也不知道這么大金融會不會利率更高一些，反正至少能貢獻5個億以上的收益。

然后還有交易性金融資產2023年只有1.5億，幾乎可以忽略不計，但是2024年高達137.7億。

這一百多億金融資產里面，幾乎都是理財產品。

而且發布年報的同時，中興還特意發布了一個理財的公告。

公告說同意公司及子公司使用部分自有資金進行委托理財，資金總額不超過人民幣 300 億元。

當然這個理財有個前提，就是可以滾動使用，既不影響資金的使用效率，還能賺幾個億的收益，也挺好的。

好像也有人對這個理財的做法有意見，覺得既然資金閑置，還不如多分紅。

按照2024年的分紅預案，每10股派發6.17元。這個股息確實不高，以當前的股價來算，只有1.67%。

但是對于科技公司來說，利潤84億，分紅近30億，分紅率近36%，這已經算是非常大方了。

縱觀中興通訊的規劃，維持運營商網絡業務這個基本盤，逐漸向政企業務和消費者業務轉型，核心就是AI。

然后保持高強度的研發投入，主要方向就是芯片和服務器及存儲，瞄準的就是萬卡集群和智算中心。

最后在兼顧回報股東的同時，盡量提高資金使用效率。

這一套組合拳，中規中矩，主旋律就是穩中求進，想必未來我們的AI基建，中興肯定是重要參與者之一。

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