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Headline

2月中國證券投資涉外收款創(chuàng)歷史新高

中國直接投資連續(xù)32個月出現(xiàn)逆差

地方政府化債策略重點從規(guī)模轉(zhuǎn)向經(jīng)濟潛力

中國高科技制造業(yè)增加值乘數(shù)偏低

香港人民幣貸款大幅增長，貸存比創(chuàng)新高

小米營收首破千億，凈利潤大幅增長

美國勞動力跳槽率降至四年低點

美國企業(yè)盈利嚴(yán)重依賴政府支出

美國垃圾債券風(fēng)險溢價超過歐洲

美國將連續(xù)三年出現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易逆差

加拿大通脹大幅反彈至八個月新高

歐元多頭頭寸增加，對沖基金減少空頭

印度散戶期權(quán)交易量暴跌，監(jiān)管限制見效

經(jīng)合組織預(yù)警全球關(guān)稅戰(zhàn)影響

中國

1.外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月證券投資項下代客涉外收款升至2281億美元，創(chuàng)下有紀(jì)錄以來的最高水平，顯示外資可能正在繼續(xù)增持中國股票和債券；而涉外付款降至52258億美元；軋差后的證券投資項下收付款差額為23億美元，自去年10月以來首次出現(xiàn)證券投資順差。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月直接投資項下代客涉外收款降至423億美元，為一年來最低水平；而相對應(yīng)的涉外付款較前一個月的歷史高點下降，至575億美元；軋差后的直接投資項下收付款差額為-152億美元，自2022年7月以來，已經(jīng)連續(xù)32個月出現(xiàn)逆差。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.中國對地方政府對化債策略已經(jīng)發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。2024年化債額度不再嚴(yán)重傾斜于重點省份，非重點省份獲得額度明顯提升。江蘇、貴州、四川、山東、湖南、河南等地區(qū)發(fā)行規(guī)模較大，表明化債額度分配主要參考各省隱性債務(wù)余額，同時更加注重地方經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Α?/p>

來源：標(biāo)普全球（《2025年中國財政政策：逆周期調(diào)節(jié)加碼，債務(wù)風(fēng)險可控》，）

4.中國高科技制造業(yè)增加值的乘數(shù)（每單位GDP所產(chǎn)生的國內(nèi)總增加值）為0.62，意味著每1元最終產(chǎn)品需求僅能創(chuàng)造0.62元的國內(nèi)增加值，剩余0.38元流向國外（以進口零部件、技術(shù)授權(quán)費等形式）。這反映了該行業(yè)對外國投入的更高依賴。這一較低的國內(nèi)增加值占比正促使中國加大對國內(nèi)生產(chǎn)能力的投資。

來源：高盛（《亞洲經(jīng)濟分析：高技術(shù)制造業(yè)是否已成為的中國下一個增長引擎？》，）

5.2024年，香港人民幣貸款規(guī)模達到700億元人民幣，較2021年的約150億元大幅增長。同時，人民幣貸存比攀升至80%左右，創(chuàng)下歷史最高水平。貸存比的顯著上升表明香港人民幣貸款增長并非由閑置資金或利率套利驅(qū)動，而是反映了實體經(jīng)濟對人民幣融資的真實需求增加。這一趨勢與香港作為離岸人民幣中心角色增強相符，也顯示在當(dāng)前人民幣融資成本較低的情況下，香港金融機構(gòu)正積極擴大人民幣貸款業(yè)務(wù)。

來源：法國外貿(mào)銀行（《中國資本流動的過山車之旅》，）

6.花旗預(yù)計，2025年中國上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將大幅增加資本支出，預(yù)計達約3750億人民幣，同比增長約90%。其中人工智能領(lǐng)域增量資本支出預(yù)計達約1800億人民幣。該數(shù)據(jù)未包括非上市企業(yè)如華為、字節(jié)跳動及創(chuàng)業(yè)公司如DeepSeek等的投入，因此實際增量支出可能顯著高于此數(shù)值。

來源：花旗（《中國經(jīng)濟：轉(zhuǎn)折點》，）

7.小米公布2024全年及第四季度財報，2024年全年總營收3659億元人民幣，同比增長35.0%；凈利潤276億元，同比增長35.4%。其中，全年智能手機業(yè)務(wù)收入1918億元，同比增長21.8%，全球市場份額達13.8%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)（智能電動汽車等）收入達328億元，多項指標(biāo)出超預(yù)期。第四季度，營收首次突破千億，達1090億元，分析師預(yù)期1044億元人民幣，同比增長48.8%；凈利潤90億元，分析師預(yù)期52.5億元，同比增長90.4%。另外，小米汽車已交付20萬輛，2025年交付目標(biāo)上調(diào)至35萬輛。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

8.香港統(tǒng)計處數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月的三個月，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的失業(yè)率從之前穩(wěn)定的3.1%上升至3.2%，為2023年2月以來的最高水平。失業(yè)人數(shù)環(huán)比增加1,600人至111,700人，而就業(yè)人數(shù)則減少7,100人至371萬人。同時，衡量20至29歲求職者的青年失業(yè)率從上一期的5.4%上升至5.6%。勞動力參與率連續(xù)三個周期保持在56.9%不變。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

美國

1.受科技股拋售和中東局勢動蕩影響，美股三大股指周二集體下跌。納斯達克綜合指數(shù)領(lǐng)跌，下跌1.7%；標(biāo)普500指數(shù)下跌1.1%；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌0.6%。科技股和通信服務(wù)板塊表現(xiàn)最差。普京與特朗普通話，同意暫停對烏克蘭能源設(shè)施的襲擊30天，但拒絕了臨時全面停火方案。英偉達在GTC大會上發(fā)布了新的AI超級芯片“Rubin”，預(yù)計將于明年下半年開始出貨，其增強版“Rubin Ultra”將于2027年下半年推出，計算性能將是當(dāng)前“Blackwell Ultra”的14倍，英偉達下跌3.4%。銷量下滑及馬斯克的政治影響繼續(xù)拖累特斯拉股價，特斯拉下跌5.3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.費城聯(lián)邦儲備銀行數(shù)據(jù)顯示，美國勞動力市場跳槽率降至2%附近，為四年低點，顯示勞動力市場活力下降。跳槽通常被視為獲得更高薪酬的主要途徑，但目前跳槽者相對于留任者的薪酬優(yōu)勢已消失，亞特蘭大聯(lián)儲數(shù)據(jù)甚至顯示留任者薪資漲幅更大。高跳槽率通常意味著更激烈的競爭、更高的薪資和生產(chǎn)率增長，而跳槽率下降則被視為勞動力市場走弱的信號。

來源：Bloomberg

3.2022年至2024年第三季度，美國近60%的企業(yè)盈利來自公共部門支出和投資，而企業(yè)投資和凈出口對企業(yè)利潤的貢獻有限。這一數(shù)據(jù)凸顯出美國企業(yè)對政府財政刺激的嚴(yán)重依賴性。在此背景下，特朗普推行的削減政府支出政策可能導(dǎo)致企業(yè)利潤大幅下滑，因為企業(yè)難以在短期內(nèi)找到替代性的利潤增長點。同時，關(guān)稅政策造成的貿(mào)易不確定性可能進一步抑制企業(yè)投資意愿，加劇對企業(yè)利潤的負(fù)面影響。

來源：華爾街日報

4.2025年初以來美國收益率與納斯達克指數(shù)同步下滑，這是類似2000年、2002年和2008年市場重大調(diào)整前的預(yù)警信號。

來源：美國銀行

5.隨著“美國優(yōu)先”策略的影響消退，投資者對美國低評級公司債券的擔(dān)憂程度超過了歐洲。目前，美國垃圾債券的風(fēng)險溢價已經(jīng)高于歐洲同類債券，為兩年來首次。

來源：Bloomberg

6.據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測，今年美國將連續(xù)第三年出現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易逆差，逆差預(yù)計接近500億美元。上一次美國連續(xù)三年農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易逆差還是出現(xiàn)在艾森豪威爾執(zhí)政時期（1953-1961年）。

來源：Bloomberg

7.美國小麥和大豆出口在全球市場上的份額在50年里持續(xù)下滑，小麥份額從1970年代的接近50%跌至目前不足10%，大豆份額從近90%降至約20%。過去十年，美國分別被俄羅斯和巴西取代，失去全球最大的小麥和大豆出口國地位。雖然美國仍保持玉米出口第一的位置，但阿根廷預(yù)計將大幅增產(chǎn)，進一步侵蝕美國的主導(dǎo)地位。

來源：Bloomberg

8.美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，在此前天氣因素導(dǎo)致新屋開工量大幅下降后，美國2月單戶住宅開工上月環(huán)比激增11.4%至年化110.8萬套，為一年來的最快增速。另外，作為領(lǐng)先指標(biāo)的建筑許可數(shù)量則環(huán)比下降1.2%，至年化146.6萬套，略高于市場預(yù)期的145萬套，為近五個月來的最大降幅。分類來看，單戶家庭許可下降0.2%至年化99.2萬套，五個或更多單元的建筑許可則大幅下降4.3%至40.4萬套。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

加拿大

2025年2月加拿大消費者價格指數(shù)（CPI）同比增速從前一個月的1.9%躍升至2.6%，創(chuàng)八個月新高，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的2.2%和加拿大央行預(yù)測的2.5%。此輪通脹激增主要由于商品和服務(wù)稅（GST）及統(tǒng)一銷售稅（HST）減免政策在當(dāng)月結(jié)束，導(dǎo)致符合條件的商品價格急劇上漲。環(huán)比來看，CPI上漲0.7%，為2022年5月以來最大單月漲幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

歐洲

1.歐洲股市連續(xù)三日上漲，斯托克600指數(shù)收漲0.6%，距3月初的歷史高點僅一步之遙。德國DAX指數(shù)上漲1%，跑贏大盤，德國議會批準(zhǔn)了5000億歐元的基建基金計劃，用于刺激經(jīng)濟增長和擴大軍費開支，標(biāo)志著德國財政政策的重大轉(zhuǎn)變。國防股領(lǐng)漲，蒂森克虜伯漲幅高達13%，能源和銀行板塊亦表現(xiàn)強勁。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.歐元區(qū)貿(mào)易順差大幅收窄，2025年1月歐元區(qū)貿(mào)易順差僅為10億歐元，遠(yuǎn)低于去年同期下修后的106億歐元順差，顯著不及市場預(yù)期的140億歐元。這是自2023年5月能源危機引發(fā)的一系列貿(mào)易逆差結(jié)束以來的最低數(shù)字。數(shù)據(jù)顯示進口額大幅增長7.6%至2,315億歐元，而出口僅溫和增長3%至2,326億歐元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.根據(jù)ZEW研究所最新數(shù)據(jù)，2025年3月歐元區(qū)經(jīng)濟景氣指數(shù)環(huán)比上升15.6點至39.8，達八個月來最高水平，略高于市場預(yù)期的39.6。調(diào)查顯示，47%的分析師預(yù)期經(jīng)濟活動將改善，45.8%預(yù)期保持不變，僅7.2%預(yù)期惡化。同期，德國經(jīng)濟景氣指數(shù)表現(xiàn)更為亮眼，3月大幅躍升至51.6，創(chuàng)2022年2月以來新高，遠(yuǎn)超上月的26和市場預(yù)期的48.1。德國財政政策的積極信號，促進了市場情緒改善。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

4.隨著歐洲轉(zhuǎn)向更大規(guī)模財政支出的歷史性轉(zhuǎn)變，截至3月11日當(dāng)周，資產(chǎn)管理公司將歐元凈多頭頭寸增至262,759份合約，對沖基金同時將歐元空頭頭寸削減至去年10月以來最低水平。

來源：Bloomberg

6.瑞士聯(lián)邦經(jīng)濟總局（SECO）專家小組將2025年瑞士經(jīng)濟增長率預(yù)期下調(diào)至1.4%，主要受全球貿(mào)易戰(zhàn)憂慮和不確定性影響；同時2026年增長預(yù)期也從1.7%下調(diào)至1.6%。與此同時，隨著通脹得到控制，瑞士央行表示，在2024年大幅減少了市場干預(yù)，僅購買了價值12億瑞郎（約13.6億美元）的外匯。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

亞太

新加坡私人住宅銷售持續(xù)回暖。根據(jù)市區(qū)重建局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年2月，新加坡新房銷量升至1591套，創(chuàng)三個月新高。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.自去年11月印度證券交易委員會（SEBI）實施首輪限制措施后，印度散戶的期權(quán)交易量暴跌77%。印度曾是全球最大的期權(quán)市場，在研究顯示散戶在衍生品交易中損失慘重后，印度證券交易委員會分階段實施了限制措施，包括限制每周期權(quán)交易數(shù)量和增加每手交易量。

來源：Bloomberg

2.印尼2025年前兩個月出現(xiàn)預(yù)算赤字，赤字規(guī)模達31.2萬億印尼盧比，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的0.13%。這主要由于財政收入同比下降21%所致，其中稅收收入下降30%，部分原因是大宗商品價格走低以及新上線的稅務(wù)管理系統(tǒng)存在問題導(dǎo)致納稅人繳款存在困難。此外，由于政府要求削減不必要的項目，財政支出同比下降了7%。去年同期，印尼的預(yù)算盈余為GDP的0.11%。

來源：Bloomberg

全球

經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）模擬分析顯示，若美國對全球進口（大宗商品除外）額外征收10%關(guān)稅且各國采取同等報復(fù)措施，到第三年，全球產(chǎn)出將下降約0.3%。美國經(jīng)濟將“顯著受挫”，產(chǎn)出下降0.7%，而墨西哥將遭受最嚴(yán)重沖擊，產(chǎn)出下降1.3%。加拿大、經(jīng)合組織整體和日本產(chǎn)出分別下降0.6%、0.5%和0.3%，中國影響最小，僅下降0.1%。同時，關(guān)稅戰(zhàn)將推高通脹，美國和墨西哥通脹率平均增加0.7個百分點，加拿大增加0.9個百分點。OECD警告，這種情況將促使央行收緊政策，并可能引發(fā)金融市場“破壞性重定價”。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.受OPEC+增產(chǎn)計劃影響，布倫特原油期貨凈多頭頭寸降至153,285手，創(chuàng)去年11月以來新低；與此同時，美國總統(tǒng)特朗普反復(fù)無常的貿(mào)易政策加劇了對美國短期原油供應(yīng)趨緊的擔(dān)憂，導(dǎo)致北美WTI期貨凈多頭頭寸增至115,762手。

來源：Bloomberg

2.特朗普宣布將推動增加美國燃煤發(fā)電，以滿足不斷攀升的電力需求。這一政策轉(zhuǎn)向與國際能源署（IEA）去年12月預(yù)測一致，即全球煤炭使用量將至少持續(xù)增長至2027年。當(dāng)前亞洲煤炭價格處于2021年以來最低水平，但這一局面可能即將改變。隨著需求上升，煤炭價格預(yù)計也將攀升。

來源：Bloomberg

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