中國政府應(yīng)該加快教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等領(lǐng)域的改革，降低居民部門的預(yù)防性儲蓄動機

本文作者系盤古智庫學(xué)術(shù)委員、中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明，文章來源于“大勢看財經(jīng)”微信公眾號。

本文大約5500字，讀完約13分鐘。

在2024年，受各種因素影響，消費對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)明顯下降。例如，從最終消費、資本形成總額、貨物與服務(wù)凈出口三大支出對季度GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增長的拉動作用來看，2024年最終消費的貢獻(xiàn)季均僅2.3個百分點。而在2015年至2019年期間，最終消費的貢獻(xiàn)季均達(dá)到4.2個百分點。又如，社會消費品零售總額同比增速在2024年僅為3.3%，顯著低于2015年至2019年期間的9.7%。

事實上，中國居民消費占GDP比重較低不是一個短期問題。如圖1所示，中國居民消費占GDP的比重一度由1983年的53.4%下降至2010年的34.6%，到2023年僅回升至39.2%。從國際比較來看，2023年中國居民消費占GDP的比重（39.2%）不僅顯著低于美國（67.9%）、英國（62.9%）、法國（54.8%）、日本（54.5%）與德國（52.7%）等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也顯著低于印度（60.9%）與韓國（54.5%）等新興市場經(jīng)濟(jì)體。即使考慮到各國人均收入水平的差異，中國與其他國家在人均收入水平基本一致的時期相比，居民消費占GDP的比重也是非常低的。

筆者認(rèn)為，要大力提振消費，首先應(yīng)該全面且系統(tǒng)地厘清當(dāng)前導(dǎo)致居民消費增速顯著下行的各種原因，之后再對癥下藥采取相應(yīng)措施。而要厘清影響消費的各種因素，消費函數(shù)是一個很好的出發(fā)點。

從現(xiàn)代消費函數(shù)來看，影響居民消費的主要因素有三：一是居民收入變動，包括當(dāng)期收入與中長期收入（恒久性收入）；二是居民財富變動；三是居民預(yù)期變動。在其他因素不變的情況下，居民收入增長越快、居民財富增長越快、居民對未來的預(yù)期越樂觀，居民消費增長越快，反之則反是。

本文第一、二、三部分分別從居民收入、居民財富與居民預(yù)期維度出發(fā)討論居民消費放緩的原因與對策，第四部分分析如何理解提振消費與擴(kuò)大投資之間的關(guān)系。

收入維度

從收入維度來看，短期內(nèi)制約居民消費增長的主要因素是居民收入增速在2020年以來的顯著放緩。如圖2所示，中國城鎮(zhèn)與農(nóng)村人均可支配收入累計同比增速在2024年分別為4.6%與6.6%，顯著低于2019年的7.9%與9.6%（分別下降了3個百分點左右）。居民收入增速在2020年至2024年期間的下降，自然與三年新冠疫情暴發(fā)有關(guān)，但同時也與經(jīng)濟(jì)增速放緩、房地產(chǎn)等行業(yè)面臨趨勢性調(diào)整有關(guān)。與人均收入增速下降相比，中低收入家庭收入增速的下降更加顯著。

中長期內(nèi)制約居民消費增長的主要因素，一是民營企業(yè)普遍不景氣導(dǎo)致居民對未來就業(yè)與收入的信心下降，二是居民、政府、企業(yè)三部門之間與居民部門內(nèi)部均存在明顯的收入分配失衡。

如圖3所示，國家統(tǒng)計局發(fā)布的消費者信心指數(shù)在2022年大幅下降，由2021年12月的119.8點下降至2022年12月的88.3點，到2024年11月進(jìn)一步下降至86.2點。從分項指數(shù)來看，消費者信心指數(shù)中的就業(yè)分項下跌尤為顯著。在2022年之前，就業(yè)分項指數(shù)持續(xù)高于總指數(shù)與其他分項指數(shù)。而在2022年之后，就業(yè)分項指數(shù)既持續(xù)低于總指數(shù)，也持續(xù)低于收入分項指數(shù)與消費意愿分項指數(shù)。消費者信心指數(shù)就業(yè)分項顯著下跌的根本原因，是近年來年輕人調(diào)查失業(yè)率大幅上升，而后者的主要原因則是近期民營企業(yè)普遍不景氣，畢竟民營企業(yè)貢獻(xiàn)了中國80%的就業(yè)。

圖4展示了中國國民收入在居民、政府與企業(yè)三部門之間的分配狀況。居民收入占國民收入比重雖然已從2012年的58.5%上升至2022年的65.0%，但依然顯著低于其他主要國家。居民收入占比偏低的原因之一是企業(yè)收入占國民收入比重偏高，后者由2003年的15.2%上升至2022年的24.4%。此外更重要的問題是，企業(yè)部門創(chuàng)造的利潤并沒有充分轉(zhuǎn)移到居民部門。例如，2018年中國國有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)475萬億元，占企業(yè)部門總資產(chǎn)比重為52%，但這些企業(yè)的大部分股權(quán)并沒有直接為居民部門所持有，因此國企向居民部門的直接分紅非常有限（徐高，2025）。

中國居民部門內(nèi)部的收入分配程度也有待改善。一方面，2023年中國的基尼系數(shù)為0.47，在主要大國中相對較高。另一方面，中國城鄉(xiāng)居民收入差距一直是居民部門收入分配失衡的主要來源之一。如圖5所示，盡管城鄉(xiāng)居民可支配收入倍數(shù)已經(jīng)由2007年的3.1倍下降至2024年的2.3倍，但后者依然不低。更重要的是，城鄉(xiāng)居民在財產(chǎn)與社會保障方面的差距要遠(yuǎn)高于收入差距。例如，在2023年，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險養(yǎng)老金待遇月人均223元，企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金月人均3150元，機關(guān)事業(yè)單位基本養(yǎng)老金月人均6278元。

綜上所述，要從收入維度提振居民消費，相關(guān)政策建議包括：

第一，應(yīng)通過財政補貼的方式增加中低收入家庭短期收入，尤其是通過發(fā)行普惠式消費券的方式。如果給中低收入家庭發(fā)放現(xiàn)金補貼的話，這些家庭在收入下降的前提下很可能選擇增加儲蓄而非消費。因此，更好的方式是給這些家庭發(fā)行將會在固定期限后作廢的消費券。過去，各地方政府為了刺激本地特定行業(yè)發(fā)展，發(fā)行的消費券通常與特定產(chǎn)品或服務(wù)的購買掛鉤（例如汽車、手機、酒店、景點門票等）。為了進(jìn)一步放大消費券的乘數(shù)效應(yīng)，建議發(fā)行不與任何特定產(chǎn)品或服務(wù)掛鉤的普惠式消費券。

第二，大力促進(jìn)民營企業(yè)的發(fā)展，畢竟民營企業(yè)是解決就業(yè)的主力軍。首先，中國政府應(yīng)加大向民營企業(yè)開放教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、電信等服務(wù)業(yè)部門的力度，幫助后者重新找到快速發(fā)展的機會。其次，應(yīng)該切實落實好兩個毫不動搖，保護(hù)民營企業(yè)與民營企業(yè)家的合法權(quán)益。再次，在土地出讓金發(fā)生趨勢性萎縮的前提下，中國政府應(yīng)通過加快央地財政關(guān)系改革，讓地方政府能夠大致實現(xiàn)收支平衡，這樣才能切實有效地改善地方營商環(huán)境。

第三，在國民收入跨部門分配方面，應(yīng)顯著提高居民部門收入所占份額。一方面，中國國有企業(yè)尤其是央屬國有企業(yè)應(yīng)該加大稅后紅利上繳財政的比重，也可以考慮將部分國有企業(yè)股權(quán)劃撥給全國基本養(yǎng)老金體系，最終實現(xiàn)企業(yè)部門向居民部門讓利。例如，根據(jù)徐高（2025）的估算，如果能夠?qū)?0萬億元非金融國有資本權(quán)益劃入社保（僅占2023年中國國有非金融國有資本權(quán)益的十分之一），就可以讓社保基金新增21萬億元的管理資產(chǎn)規(guī)模，每年可讓社保資金投資收益增加1.5萬億元。另一方面，中國政府應(yīng)該進(jìn)一步提高對教育、醫(yī)療、社會保障等公共事業(yè)的財政投入，實現(xiàn)政府部門向居民部門讓利。

第四，在居民部門內(nèi)部，應(yīng)逐漸實施更具力度的收入再分配政策，以增加中低收入群體收入占比。考慮到目前基于當(dāng)期收入的所得稅具有累退性質(zhì)（Regressive，也即真實的稅收負(fù)擔(dān)隨著收入上升而下降），未來中國政府應(yīng)征收具有累進(jìn)性質(zhì)（Progressive）的基于居民財產(chǎn)的所得稅，例如遺產(chǎn)稅、資本紅利稅等。

財富維度

最近幾年以來，中國房地產(chǎn)市場與股票市場總體表現(xiàn)不佳。國內(nèi)資產(chǎn)價格不景氣將通過負(fù)向財富效應(yīng)抑制居民消費。要從財富維度提振居民消費，應(yīng)盡快促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，并培養(yǎng)一個指數(shù)不斷上漲且“牛長熊短”的股票市場。相關(guān)政策建議包括：

第一，多措并舉，盡快促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。2024年10月17日出臺的“四取消、四降低、兩新增”舉措對穩(wěn)定房地產(chǎn)市場發(fā)揮了較好作用，但相關(guān)政策仍需加力。在房地產(chǎn)政策方面，中國政府應(yīng)三管齊下。其一，為促進(jìn)一線城市核心地區(qū)房價盡快觸底回穩(wěn)，北京、上海、深圳應(yīng)該效法廣州，一次性全面取消限購限貸限售措施。“擠牙膏”式的政策放松會讓潛在購房者產(chǎn)生政策將會持續(xù)放松的預(yù)期，這會讓他們集體推遲入場，讓房價下跌變得曠日持久。其二，各省級政府應(yīng)出面來幫助本省的頭部民營房地產(chǎn)企業(yè)。例如，為幫助這些企業(yè)渡過流動性危機，省級政府可以發(fā)行特別專項債券，將募集資金轉(zhuǎn)貸給頭部民營房企，以拉長債務(wù)久期、降低債務(wù)成本。其三，應(yīng)考慮由中央財政發(fā)債、組建全國性住房銀行、到有持續(xù)人口流入的大中城市、通過反向拍賣方式收購部分商品房并將其轉(zhuǎn)換為保障性住房的模式。與此前模式相比，這種新模式有助于緩解地方政府債務(wù)壓力、保障新增保障性住房有市場需求、避免國企收購導(dǎo)致的所有制企業(yè)與價格歧視等。如果上述政策得以落實，那么北上廣深核心地區(qū)的二手房價格有望在2025年止跌，甚至略有回升。房地產(chǎn)市場爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率有望顯著下降。

第二，中國政府應(yīng)努力培養(yǎng)“牛長熊短”的股票市場。相關(guān)政策包括：第一，繼續(xù)完善中國資本市場的治理機制，營造保護(hù)投資者、嚴(yán)懲違法者的股市文化，例如進(jìn)一步提高頂格處罰上限，持續(xù)加大打擊上市公司信息造假、關(guān)聯(lián)交易與大股東違規(guī)減持的行為；第二，盡快恢復(fù)正常的IPO（首次公開募股）節(jié)奏，這樣有助于促進(jìn)股權(quán)交易一級市場的發(fā)展以及二級市場的可持續(xù)發(fā)展；第三，加大地方社保資金、保險公司資管資金等長期投資者的入市力度；第四，由中央財政發(fā)行2萬億元特別國債，用募集資金組建中國的股市平準(zhǔn)基金，通過在市場上對藍(lán)籌龍頭股、指數(shù)基金與行業(yè)ETF的“低買高賣”來穩(wěn)定市場。

預(yù)期維度

當(dāng)前，受各種因素影響，中國居民部門總體預(yù)期與信心較為低迷。一方面，這反映在圖3的消費者信心指數(shù)上。另一方面，如圖6所示，自2022年至今，中國居民部門年度新增存款規(guī)模顯著上升，新增貸款規(guī)模明顯萎縮，這反映了居民部門避險情緒增強、加杠桿意愿明顯下降。導(dǎo)致居民部門預(yù)期低迷的原因，一方面是微觀層面上，居民對未來支出不確定性的擔(dān)憂明顯加劇，導(dǎo)致預(yù)防性（謹(jǐn)慎性）儲蓄動機增強；另一方面是宏觀層面上，居民對未來中國經(jīng)濟(jì)增長的信心有所下滑。

要從預(yù)期維度提振居民消費，相關(guān)政策建議包括：

第一，從微觀層面來看，中國政府應(yīng)該加快教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等領(lǐng)域的改革，降低居民部門的預(yù)防性儲蓄動機。當(dāng)前，不同年齡階段或不同地域的中國人對未來支出不確定性的擔(dān)憂存在顯著的差異性。其一，為降低中年人的預(yù)防性儲蓄動機，中國政府應(yīng)加大養(yǎng)老領(lǐng)域改革，促進(jìn)居家養(yǎng)老、社區(qū)養(yǎng)老、商業(yè)機構(gòu)養(yǎng)老相結(jié)合的養(yǎng)老體系建設(shè)，增加優(yōu)質(zhì)且價格合理的養(yǎng)老服務(wù)的供給；其二，為降低年輕人的預(yù)防性儲蓄動機，中國政府應(yīng)加大教育改革與住房改革的力度。教育改革方面，應(yīng)增加優(yōu)質(zhì)教育服務(wù)的供給，大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)職業(yè)教育，加大對失業(yè)群體的再培訓(xùn)力度。住房改革方面，未來中國政府在一二線城市應(yīng)顯著增加保障性住房的供給，培育長期租房的文化；其三，為降低農(nóng)村居民的預(yù)防性儲蓄動機，中國政府應(yīng)該加大財政投入，顯著且永久性地提高農(nóng)村居民的社保水平、降低農(nóng)村居民的醫(yī)保成本。

第二，從宏觀層面來看，中國政府應(yīng)盡快消除負(fù)向產(chǎn)出缺口，通過結(jié)構(gòu)性改革提振潛在經(jīng)濟(jì)增速，并著力營造良好的國際環(huán)境。其一，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是國內(nèi)總需求不足，存在負(fù)向產(chǎn)出缺口，為此，中國政府應(yīng)在2025年切實實施更加積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策，以顯著提振名義GDP增速。其二，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)潛在增速在人口老齡化、投資驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長效率下降等因素的作用下呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢，為扭轉(zhuǎn)這一趨勢，中國政府必須依靠更大力度的改革開放舉措。我們應(yīng)深入落實二十屆三中全會決定中提出的各項改革開放舉措，以此來促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)潛在增速的企穩(wěn)甚至反彈。其三，雖然特朗普2.0沖擊讓全球環(huán)境變得更加波詭云譎，但中國政府也應(yīng)通過更具創(chuàng)造性與靈活性的外交政策，營造更加良好的國際環(huán)境。例如，中國政府應(yīng)抓住特朗普上臺的時間窗口，加大與西歐國家修補雙邊關(guān)系的力度。

如何理解提振消費與擴(kuò)大投資之間的關(guān)系

當(dāng)前，就如何更加有效地擴(kuò)大國內(nèi)需求這一問題存在一定爭議。一方認(rèn)為，中國政府能否在短期內(nèi)顯著刺激居民消費存在較強的不確定性。相比之下，推動投資尤其是政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資在短期內(nèi)更容易見效。另一方認(rèn)為，中國投資率已經(jīng)足夠高，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資空間已經(jīng)很窄、投資效率已經(jīng)較低，因此，只有擴(kuò)大居民消費才是治本之策。那么，如何看待提振消費與擴(kuò)大投資的關(guān)系呢？

第一，基礎(chǔ)設(shè)施投資在未來仍然有較大空間。誠然，在人口凈流出的中西部與東北地區(qū)，的確存在基礎(chǔ)設(shè)施投資效益下降的問題。然而，在人口凈流入的地區(qū)也存在基礎(chǔ)設(shè)施供給不足的情況。筆者認(rèn)為，在未來的一段時間之內(nèi)，一是城市地下管網(wǎng)；二是省際、市際與縣際存在不少“斷頭路”可以打通；三是移動通信基站、算力設(shè)施、新能源網(wǎng)絡(luò)等新基建；四是在人口凈流入地區(qū)，教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等“軟基建”還存在較大缺口，針對這些“軟基建”進(jìn)行投資，將有助于拉動需求。

第二，過去宏觀刺激政策的相關(guān)邏輯亟待修正，更多的政策資源應(yīng)該直接給到消費端。在過去若干年，中國政府在實施擴(kuò)張性宏觀政策時，通常更加偏重于將財政資源投放到投資端。投放到投資端的政府資源可以最終“滴灌”到中小企業(yè)與中低收入家庭。這是因為投資與消費、地方政府與中小民營企業(yè)、企業(yè)盈利與居民收入與就業(yè)等變量之間存在密切關(guān)聯(lián)。然而，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生一系列變化，上述“滴灌”效應(yīng)正變得越來越不顯著。例如，過剩產(chǎn)能的存在使得企業(yè)即使在盈利改善的情況下也不愿意給員工加工資。又如，大量應(yīng)收賬款的積壓使得中小民營企業(yè)不能從地方政府主導(dǎo)的工程項目中及時收到現(xiàn)金流。再如，機器人與人工智能技術(shù)的流行將會降低企業(yè)雇傭勞動力的意愿。因此，在未來，中國政府應(yīng)該將更多的財政信貸資源直接投放到消費端，尤其是中低收入家庭與中小民營企業(yè)。畢竟，中低收入家庭是中國私人消費的主力軍，而中小民營企業(yè)是中國創(chuàng)造就業(yè)的主力軍。

第三，為了同時促進(jìn)短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與中長期經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)該更加鼓勵有助于培育人力資本的消費。有一種觀點認(rèn)為，刺激消費的舉措僅僅有利于短期經(jīng)濟(jì)增長，對改善中長期經(jīng)濟(jì)基本面并無幫助。這種觀點有失偏頗。盡管很多類型的消費的確不能進(jìn)入生產(chǎn)函數(shù)、從而不能推動中長期經(jīng)濟(jì)增長，但有助于改善人力資本的消費可以通過人力資本渠道間接進(jìn)入生產(chǎn)函數(shù)、推動中長期增長。因此，中國政府在當(dāng)前應(yīng)該重點鼓勵用于教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等領(lǐng)域的消費支出，這類支出能夠同時推動短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與中長期經(jīng)濟(jì)增長。■

文章來源于“大勢看經(jīng)濟(jì)”微信公眾號

責(zé)任編輯：劉菁波