最近，“企二代”千金郭小蘭，攜星邦互娛殺入港交所。

星邦互娛前身為“9130游戲”，自從郭小蘭接班后，公司轉型微信小游戲賽道，靠著微信小游戲《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》爆火，現已成為“中國最大小游戲公司”。

截至2024年底，《九州仙劍傳》總流水突破百億，堪稱現象級手游。

而為了籌劃上市，郭小蘭早布局以久。

2022年后，郭小蘭組建專業高管團隊，以百萬年薪從安永挖來CFO李松。股書顯示，2023年，李松的年薪約122萬，是郭小蘭的兩倍之多。

同時，郭小蘭還請來清華學霸王勇、朱武祥，以及曾就職于湖南證監局的陳愛文，擔任獨立非執行董事，構建“家族控股+職業經理人運營”的混合治理模式，彌補家族企業治理短板。

不過，隨著兩款核心游戲的生命周期已經所剩不多，星邦互娛業績也出現下滑，亟待尋找破局新思路。那么，上市能否成為力挽狂瀾的靈藥呢？

“企二代”千金接班游戲帝國

靠2款微信小游戲暴富

現年47歲的郭小蘭，是典型的“企二代”。2014年，她爸郭中健創立了星邦互娛，前身為“9130游戲”，2020年變更為“星邦互娛”。

2017年，郭小蘭正式加入星邦互娛，擔任首席執行官。后來一步步從她爸手里接過了帥印，成長為董事長和CEO。

郭小蘭畢業于四川師范大學中文系。接班之前，她在外部企業歷練了10多年，在兩家電信公司當過高管：

2006年起開始，擔任四川神宇匯聚科技有限公司的總經理；2004年4月至2013年5月，擔任成都夢網數碼科技有限公司的副總經理。

郭小蘭接班后，看到了微信小游戲的巨大潛力——低用戶獲取成本和“重度氪金”模式的完美結合。首款小游戲《龍城霸業》試水成功后，她便帶領團隊All in修仙RPG（角色扮演游戲）賽道。

2019年和2020年，《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》橫空出世，憑借輕量化玩法和古風RPG設定，迅速風靡小游戲市場，一度貢獻了星邦互娛九成以上的流水。

2020年，星邦互娛品牌升級，又恰逢微信小游戲流量爆發，業績更是三級跳。到2022年，星邦互娛營收高達56.75億元，登頂中國小游戲公司榜首。

截至目前，星邦互娛共有12款正在運營的小游戲。公司收入主要來自6款小游戲，分別是《九州仙劍傳》、《天劍奇緣》、《黎明召喚》、《異界深淵：覺醒》、《異界深淵：大靈王》和《山海劍途》。

此外，郭小蘭在資本運作上，也展現出過人的手腕。她主導了品牌更名、股權重組等一系列關鍵決策，將一家區域小廠打造成行業頭部企業。

為了籌備上市融資，她又引入專業高管團隊，以百萬年薪從安永挖來CFO李松，并請來清華學霸王勇、朱武祥，以及曾就職于湖南證監局的陳愛文，擔任獨立非執行董事，彌補家族企業治理短板。

如今，郭小蘭已全面接班，擔任星邦互娛的董事長兼CEO，而她爸郭中健則退居幕后，不在公司任職，僅作為控股股東之一。

目前，郭氏父女合計控制星邦互娛超過90%的投票權。其中，郭中健間接持股星邦互娛57.54%，郭小蘭持股33.16%。

而早在2018年，星邦互娛曾完成一次股權轉讓，郭中健將股權分置于藍駿投資、盛池投資和捷連網絡三家公司，持股比例分別為42.9%、30%及27.1%。

股權看似分散，實則牢牢控制在家族手中。其中，藍駿投資和盛池投資由郭氏父女共同擁有，而捷連網絡則完全由郭小蘭掌控。

2020年，國資背景的成都高新創投，以1.72億元入股星邦互娛，獲得9.3%的股份。這筆投資為星邦互娛的上市之路增添了籌碼，但雙方也簽訂了“對賭協議”：如果星邦互娛上市失敗，成都高新創投將行使贖回權。

而引人注目的是，在沖刺IPO之前，星邦互娛進行了大額分紅。2022年和2023年，公司累計分紅3.02億元，其中超過2.7億元落入了郭氏父女的口袋。雖然公司聲稱，分紅不會影響運營資金充足性，但實際情況卻不容樂觀。

一方面是，星邦互娛的資產負債率居高不下，2022年和2023年分別高達81.28%和74.19%。截至2024年9月30日，公司資產負債率仍高達74.05%，賬面現金僅5941.8萬元，而計息銀行借款卻高達5213.4萬元。

與此同時，星邦互娛的銀行借款利息也在快速增長，從2022年的53.6萬元，一路飆升至2024年前三季度的213.8萬元，這表明公司正在加大借貸力度。

一邊是大額分紅，一邊是高額負債，星邦互娛的資金狀況令人擔憂。因而有不少人質疑，IPO會是這星邦互娛的續命仙丹嗎？

百億流水帝國的危機

郭小蘭的“仙劍”還能飛多久？

頂著“中國最大小游戲公司”的光環，星邦互娛交出了一份漂亮的成績單：2023年小游戲流水排名第一，市場份額高達16.4%。然而，在這耀眼數據的背后，卻隱藏著危機。

實際上，星邦互娛的百億流水帝國，幾乎完全依賴于小游戲，流水占比約90%。而兩款爆款修仙RPG游戲《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》更是貢獻了大頭。但爆款的宿命，往往是曇花一現。

一個殘酷的現實是，星邦互娛的業績正在持續下滑。2022年營收56.75億元，2023年下滑至53.27億元，2024年前9個月更是同比“腰斬”，僅為20.95億元；凈利潤更是從盈利轉為虧損，2024年前三季度虧損4716.7萬元。

一般來說，移動游戲存在不同的生命周期，一般包括成長期、成熟期和衰退期三個階段。星邦互娛業績下滑主要原因就是，曾經的“搖錢樹”《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》，已經進入生命周期的衰退期。

星邦互娛預估，《九州仙劍傳》在國內剩余生命周期僅有10個月，《天劍奇緣》生命周期也只剩21個月。因而，兩款游戲的收入持續下滑。

具體來看，2022年、2023年、2024年前三季度，《九州仙劍傳》獲得的收入分別為28.47億元、23.03億元和5.27億元，《天劍奇緣》獲得的收入分別為22.01億元、25.14億元和9.44億元。

盡管星邦互娛推出了《黎明召喚》、《異界深淵：覺醒》、《異界深淵：大靈王》、《山海劍途》等新游戲，但這些新秀難以扛起業績增長的重任。2023年這4款游戲，貢獻的總流水為4.27億元，只占全部6款游戲總流水的7.8%。

目前來看，只有《異界深淵：大靈王》和《山海劍途》處于成長期，生命周期分別還剩54個月和52個月。2024年前三季度，這兩款游戲貢獻流水合計約為5.46億元，也僅占6款游戲總流水的約25.6%。

另外，星邦互娛的買量成本巨高，銷售成本占總收入的比例高達66.5%到73.7%。進一步壓縮了星邦互娛的利潤空間。

眼看著核心游戲要玩不轉了，星邦互娛也開始想辦法自救了。他們寄希望于AI系統和新游戲，開發了一個叫“孫大圣系統”的AI系統，可以加快游戲上線速度，2024年就推出了6款新游戲。

星邦互娛還計劃在2027年前，推出18款新游戲，其中15款自主研發，3款獲得授權。為了擺脫對海外第三方發行商的依賴，星邦互娛還在2023年6月組建了海外發行團隊。

目前，星邦互娛出海計劃也提上日程。未來兩年內，公司將推出現有游戲的海外版本，目標市場包括港澳臺地區、韓國和東南亞。未來2-3年，公司還計劃進軍日本、歐美等成熟市場。

而這無疑是一場豪賭。18款新游戲能否出爆款，海外市場能否成為新的增長引擎，這些問題都充滿了不確定性。

總體來看，郭小蘭作為“創二代”，憑借對移動游戲市場的敏銳洞察、資本運作能力，將星邦互娛推向IPO，但其家族化管理模式、業績可持續性及套現行為，也引發不少爭議。接下來，公司能不能靠新游戲翻身，也是資本市場關注的焦點。

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