作者 |嵐煙

“考公第一股”，突然起死回生了？

一份凈利潤(rùn)翻倍的業(yè)績(jī)預(yù)告，將沉寂已久的“公考一哥”重新拽回公眾視野。

自2020年巔峰市值蒸發(fā)2500億、股價(jià)縮水95%的后，中公教育深陷泥潭。然而，中公教育最新發(fā)布的2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告卻高調(diào)指出，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.85億至2.35億元，同比增長(zhǎng)188.34%-212.21%。

乍一看業(yè)績(jī)亮眼，但半場(chǎng)開(kāi)香檳，也太早了點(diǎn)。

實(shí)際上，中公營(yíng)收的表現(xiàn)并不好，財(cái)報(bào)顯示，2024年前三季度，中公教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為21億元，同比減少21.21%，是近十年以來(lái)營(yíng)收表現(xiàn)最差的一份財(cái)報(bào)，同時(shí)這也是連續(xù)第13個(gè)季度交出報(bào)告期營(yíng)收同比下降的成績(jī)。

“詐尸”盈利1.8億的背后，其實(shí)是壞賬計(jì)提充當(dāng)了“臨時(shí)血包”。而直到上個(gè)月底還在更新的“協(xié)議班不退費(fèi)”等的黑貓投訴，累計(jì)已經(jīng)飆升到11.3萬(wàn)條。

左手裁員關(guān)店止血，右手催收陳年舊賬，身后AI和對(duì)手放出冷箭，失血過(guò)多的中公教育還沒(méi)走出幽暗的隧道。

一邊是近10年最差的營(yíng)收表現(xiàn)，一邊是三位數(shù)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，中公教育到底怎么回事？

此次公告中提到，中公業(yè)績(jī)扭虧為盈的主要原因包括持續(xù)推進(jìn)經(jīng)營(yíng)提振計(jì)劃，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)策略，以及通過(guò)精細(xì)化管理提升運(yùn)營(yíng)效率，降低營(yíng)業(yè)總成本。但最重要的一句話是：

公司以前年度計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備在本報(bào)告期收回，形成了非經(jīng)常性收益。

為了降本，中公斷臂求生，揮出了止血三刀：裁員、關(guān)店、砍研發(fā)。

根據(jù)2024年半年報(bào)披露，中公教育采取了大規(guī)模裁員，員工人數(shù)、研發(fā)人員人數(shù)和授課師資人數(shù)較上年度年末分別減少14.47%，21.79%和14.06%。同時(shí)，關(guān)閉直營(yíng)分支機(jī)構(gòu)關(guān)停63家。

這套組合拳下來(lái)，確實(shí)取得了一定成效，營(yíng)業(yè)成本同比下降了19.51%。

但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以扭虧為盈，此次真正充當(dāng)了“臨時(shí)血包”的，是一筆沉寂三年壞賬的計(jì)提。

深入探究這筆壞賬準(zhǔn)備的來(lái)龍去脈，可以發(fā)現(xiàn)其中存在一些值得玩味的細(xì)節(jié)。

回看2023年財(cái)報(bào)，應(yīng)收賬款與其他應(yīng)收款合計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備達(dá)1.17億元，同比增幅高達(dá)88%，這一異常數(shù)據(jù)的核心矛盾點(diǎn)在于：

在經(jīng)濟(jì)環(huán)境未現(xiàn)劇烈波動(dòng)的情況下，主營(yíng)公考培訓(xùn)業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定，而2024年半年報(bào)，其他應(yīng)收壞賬規(guī)模進(jìn)一步攀升至1.24億元，超過(guò)1.17億元，說(shuō)明2023年這筆年度計(jì)提的壞帳大概率從屬于其他應(yīng)收壞帳。

實(shí)際上，這筆計(jì)提的壞賬的歸屬者指向北京市屬國(guó)企——北京建工地產(chǎn)有限責(zé)任公司（下稱“北京建工”）。

這家公司，早在2020年便與“中公教育”有了淵源。

自2018年起，中公教育在全國(guó)各地大肆興建培訓(xùn)基地。2020年，大興土木的中公教育啟動(dòng)兩項(xiàng)戰(zhàn)略投資：以30億元競(jìng)得北京昌平區(qū)住宅用地，并通過(guò)定增60億元規(guī)劃懷柔學(xué)習(xí)基地項(xiàng)目，其中后者由北京建工地產(chǎn)以“代建-回購(gòu)”模式承建。

根據(jù)規(guī)劃，該基地建筑面積32.6萬(wàn)平方米，旨在打造華北地區(qū)“吃住學(xué)一體化”培訓(xùn)中心，擺脫對(duì)協(xié)議酒店的場(chǎng)地依賴。

然而，2021年政策環(huán)境突變——教培行業(yè)遭遇“雙減”，房地產(chǎn)融資監(jiān)管趨嚴(yán)，雙重壓力下，中公教育兩度縮減定增規(guī)模至39億元，最終于2021年12月終止發(fā)行并撤回申請(qǐng)。

因此，此次的計(jì)提壞賬可能是項(xiàng)目擱淺導(dǎo)致資金鏈斷，預(yù)付給北京建工地產(chǎn)的工程款因項(xiàng)目終止未能及時(shí)收回，加之國(guó)企在合作中通常占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位，中公教育作為乙方存在回款被動(dòng)性，形成長(zhǎng)期掛賬。

如今這筆收回的計(jì)提壞賬的金額——1.24億元占到整個(gè)半年報(bào)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的78%。

此次中公整體業(yè)績(jī)的水分，可見(jiàn)一斑。

沿著“臨時(shí)血包”的線索，我們不妨追問(wèn)下，中公教育哪來(lái)那么多錢(qián)投資重資產(chǎn)？

實(shí)際上，中公教育明面上做的是教育培訓(xùn)，背后卻更像是一家“倒騰”現(xiàn)金流的金融公司。

別看現(xiàn)在現(xiàn)金流動(dòng)性危機(jī)顯著：2024年三季度資產(chǎn)負(fù)債率88.74%，流動(dòng)負(fù)債44.91億元，流動(dòng)資產(chǎn)僅3.4億元，現(xiàn)金比率低至0.05。

據(jù)市值榜報(bào)道，2020年，中公教育曾有237億元現(xiàn)金流入，而這巨大的“現(xiàn)金流奶牛”，則是曾被稱作“天才的發(fā)明”的協(xié)議班模式。

協(xié)議班，可以理解為跟學(xué)員簽了“對(duì)賭”，是指部分招錄類培訓(xùn)在報(bào)名時(shí)，保證學(xué)員通過(guò)考試，不通過(guò)就退費(fèi)。

該模式的特點(diǎn)在于，預(yù)存學(xué)費(fèi)與后續(xù)退費(fèi)周期形成了時(shí)間窗口，客觀上沉淀出大額可支配的流動(dòng)資金池。

到2017年時(shí)，這種協(xié)議班在其面授課程中的占比攀升至68.6%，為中公教育帶來(lái)了超40億元的營(yíng)收，和5.2億元的凈利潤(rùn)。在隨后幾年的發(fā)展中，協(xié)議班逐步成為中公的絕對(duì)主力，收入始終維持在總收入的75%左右。

而在此期間，中公則可以借機(jī)做厚利潤(rùn)，采取“大存大貸”“存貸雙高”的資產(chǎn)配置組合，將沉淀資金轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)收益。2018年和2019年中公教育的投資收益（理財(cái)收益和定期存款結(jié)息）和利息收入合計(jì)而為1.6億元和2.6億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的14.0%和14.5%。

然而，協(xié)議班的尾巴卻很棘手：退費(fèi)。

一方面，協(xié)議班的成本較高且較為隱性。因其收費(fèi)較高，需配備更優(yōu)質(zhì)師資和更多教輔材料，一旦退費(fèi)，這些投入將變?yōu)榧兲潛p，造成師資的占用和浪費(fèi)；

另一方面，公考屬選拔類考試，每年崗位數(shù)量有限，多數(shù)人無(wú)法通過(guò)，這意味著大量學(xué)員可能需要退費(fèi)，給機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)壓力。

到了2020年口罩期，中公核心的線下授課體系陷入長(zhǎng)達(dá)五個(gè)月的停滯期，疊加公務(wù)員招錄考試周期的不確定性，直接導(dǎo)致招生規(guī)模銳減。

于是，中公教育又升級(jí)了玩法，推出了以理享學(xué)為主的學(xué)員貸，打出了“0元入學(xué)”的旗號(hào)。

2020年協(xié)議班現(xiàn)金流入較19年暴增35.7%至237億元，然而，表面繁榮的背后實(shí)際上是在“對(duì)賭”上又加了“杠桿”：據(jù)中公教育披露的數(shù)據(jù)顯示，理享學(xué)2019年到2021年前三季度，為中公教育帶來(lái)的利息成本和交易手續(xù)費(fèi)分別為3459萬(wàn)元、2.1億元和1.7億元。

這種“杠桿化”操作看似通過(guò)學(xué)員貸擴(kuò)大了資金池規(guī)模，卻因?qū)W員通過(guò)率顯著下滑——據(jù)內(nèi)部數(shù)據(jù)顯示，理享學(xué)學(xué)員的考試通過(guò)率較普通班低15個(gè)百分點(diǎn)，最終形成“資金流入越多、退費(fèi)壓力越大”的惡性循環(huán)。

一番操作下，退費(fèi)率由2019年的44.14%提高至2021年的68.46%。

為了止損，中公教育從2022年1月1日開(kāi)始全面下架“不過(guò)全退”的產(chǎn)品，協(xié)議班至少要收取三四千元的學(xué)費(fèi)，同時(shí)也不再鼓勵(lì)學(xué)員貸款上課。

關(guān)于退費(fèi)爭(zhēng)議，李永新曾于7月1日在公司旗下中公嚴(yán)選抖音直播間回應(yīng)表示，因自身決策與外部環(huán)境因素，如行業(yè)政策調(diào)整及疫情等，導(dǎo)致退費(fèi)問(wèn)題出現(xiàn)。但是其承諾“給我們點(diǎn)時(shí)間，欠學(xué)生的每一分錢(qián)，我們一定會(huì)還完。”

但退費(fèi)延遲引發(fā)的信用危機(jī)還在發(fā)酵。

截至2024年11月18日，中公教育（包括控股子公司）連續(xù)十二個(gè)月累計(jì)發(fā)生的訴訟、仲裁案件為1437件，其中“退費(fèi)類糾紛”案件1235件，對(duì)應(yīng)金額0.32億元。

目前黑貓投訴平臺(tái)，已經(jīng)累積了“中公教育”相關(guān)113044條投訴，而在今年2月10日，仍有最新的“考生退費(fèi)無(wú)著落”信息。

當(dāng)教育產(chǎn)品異化為金融工具，教學(xué)效果讓位于資金周轉(zhuǎn)率，最終必然導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

正所謂，成也協(xié)議班，敗也協(xié)議班。

中公教育不僅要處理“內(nèi)憂”，還要應(yīng)對(duì)“外患”。

首先是考公三巨頭的分割市場(chǎng)。

從2024年上半年，無(wú)論以收入還是以凈利潤(rùn)來(lái)看，“公考一哥”已然易主：粉筆超越中公，首次成為公考行業(yè)第一，中公則退至第三。

而學(xué)員數(shù)量上也呈現(xiàn)出絕對(duì)量級(jí)差距：

2024年半年報(bào)顯示，中公教育上半年培訓(xùn)人次為96.23萬(wàn)人，同比下降32.09%。而截至2024年6月30日，粉筆平均月活躍用戶為920萬(wàn)，單月活躍用戶為中公半年培訓(xùn)人次的9.6倍。

其次是商業(yè)模式的分野，進(jìn)一步加劇了競(jìng)爭(zhēng)格局。

同樣是采取線下策略，華圖主打傳統(tǒng)大班課，且市場(chǎng)能力為基礎(chǔ)的華圖青睞于培養(yǎng)名師以吸引學(xué)員，因而整體財(cái)務(wù)穩(wěn)定性較強(qiáng)，最終獲得的市場(chǎng)口碑也更優(yōu)：

根據(jù)艾媒金榜的《2019中國(guó)教育培訓(xùn)行業(yè)上市公司網(wǎng)絡(luò)口碑榜》，華圖教育的網(wǎng)絡(luò)口碑排名第8，強(qiáng)于中公教育的口碑排名第64位。

而在互聯(lián)網(wǎng)浪潮下誕生的粉筆，與兩大老牌公考培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不同，采用線上線下相結(jié)合的模式，同時(shí)打出更為低價(jià)的課程引流（以980元線上基礎(chǔ)課為入口）。

在疫情對(duì)線下格局的沖擊下，粉筆一路彎道追擊，利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2022年“轉(zhuǎn)正”達(dá)到1.9億。

更深層的問(wèn)題在于中公的流動(dòng)性危機(jī)：

截至2024年上半年，中公、粉筆、華圖賬上現(xiàn)金分別為3.72億、9.02億、2.95億元。此外，中公、粉筆、華圖最新的資產(chǎn)負(fù)債率分別為89.98%、37.17%、80.55%；流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例分別為7.39%、77.76%、66.11%。

可見(jiàn)，三巨頭的實(shí)際上資產(chǎn)質(zhì)量的差別非常明顯。不管是賬上現(xiàn)金、債務(wù)負(fù)擔(dān)還是流動(dòng)資產(chǎn)比例，中公的表現(xiàn)都堪憂。

其三，AI“備考搭子”對(duì)整個(gè)公考培訓(xùn)行業(yè)帶來(lái)的沖擊，而一向押注線下的中公明顯力不從心。

2023年起，面對(duì)ChatGPT引發(fā)的行業(yè)變革，三大機(jī)構(gòu)不約而同押注AI轉(zhuǎn)型：

粉筆：2024年8月上線AI老師“粉筆頭”，12月推出精品面試AI點(diǎn)評(píng)產(chǎn)品

中公教育：2024年10月官宣子品牌“中公AI就業(yè)”；

華圖教育：2024年10月上線AI面試點(diǎn)評(píng)產(chǎn)品；

隨著“豆包老師”“DS老師“的問(wèn)世與迭代，AI大模型正成為考生的備考搭子。

雖然，粉筆科技與中公教育都已經(jīng)接入DeepSeek，但是在免費(fèi)的DeepSeek面前，公考機(jī)構(gòu)們的護(hù)城河也在瓦解。

從“對(duì)賭式招生”到“杠桿化擴(kuò)張”，中公教育這場(chǎng)拆東墻補(bǔ)西墻的生存游戲，正面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和AI的雙重圍剿。要走出幽暗隧道，中公教育道阻且長(zhǎng)。

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參考資料：

1.Tech星球，裁員、降薪、退費(fèi)難，考公熱難解中公華圖困境

2.鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)，創(chuàng)始人套現(xiàn)百億，中公卻快跌沒(méi)了

3.財(cái)經(jīng)，中公教育巨額利潤(rùn)消失之謎

4.略大參考，用AI備考，逃離考公機(jī)構(gòu)的年輕人立省一萬(wàn)

5.多鯨，粉筆、中公、華圖財(cái)報(bào)對(duì)比：透視公考培訓(xùn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局