3月27日晚間，浙江信凱科技股份有限公司(以下簡稱“信凱科技”)披露上市發行公告，公司本次發行價格為12.8元/股，將于2025年3月31日進行網上和網下申購。

信凱科技作為一家主要從事有機顏料等著色劑的產品開發、銷售及服務的企業，在行業內具有一定的知名度。然而，深入研究該公司的招股書以及相關財務數據后，不難發現其背后存在諸多隱憂，涉及業績表現、研發投入、自主生產能力以及募資用途等多個關鍵領域，這些問題或將對公司未來的發展構成挑戰。

業績下滑趨勢明顯，資產負債率偏高

招股書顯示，2021年至2024年上半年（以下簡稱：報告期內），信凱科技營收與盈利方面的表現，和同行業可比公司相較存在顯著差距，且自身也呈現出一定的下行態勢。

在營業收入上，信凱科技報告期內各年度的營收數據分別為12.06億元、11.92億元、10.69億元以及6.66億元，總體呈現出下滑的軌跡。與之相比，同行業可比公司營業收入在上述時段的平均值依次為14.23億元、13.72億元、13.41億元、7.59億元，信凱科技各期營收均未達行業均值。

信凱科技的盈利表現同樣不容樂觀。報告期內，公司扣除非經常性損益后的歸母凈利潤分別為7820.07萬元、9108.96萬元、8343.63萬元和4444.54萬元。同行業可比公司在對應階段扣非歸母凈利潤平均值依次為1.50億元、6607.56萬元、2535.89萬元和6110.29萬元?？梢钥闯?，在多數時期，信凱科技的扣非歸母凈利潤都低于行業平均水平。

毛利率層面，信凱科技的表現同樣欠佳。報告期內，其綜合毛利率分別為15.93%、15.41%、16.07%和14.09%，整體波動下行。反觀同行業可比公司，同期毛利率平均值分別為24.03%、18.35%、18.19%、22.07%，信凱科技各年度毛利率均低于行業均值。

不僅如此，信凱科技的資產負債率長期處于較高水平。報告期內，公司資產負債率分別為61.67%、52.88%、53.61%和59.04%，明顯高于可比公司平均值28.51%、27.47%、27.03%和26.03%。高資產負債率意味著公司面臨較大的償債壓力，財務風險較高，這無疑會對其進一步的融資和擴張產生不利影響。

自主生產能力缺失，“二傳手”成長困境待破

成立近30年來，信凱科技自身并未擁有自主生產線，僅僅作為“渠道商”，其運營模式主要是從國內行業巨頭如百合花、七彩化學等采購成品，然后轉銷海外。

然而，這種“二傳手”的角色使得公司在產業鏈中處于極為被動的地位。一方面，采購高度集中，向前五大供應商采購的資金占比接近65%，這使得公司對供應商的依賴程度極高，一旦供應商出現問題，如供應中斷、產品質量下降或者提高價格，信凱科技的經營將受到嚴重影響。另一方面，這些供應商在國際市場上恰恰又是信凱科技的競爭對手。由于信凱科技缺失自主生產環節，成本居高不下，難以有效壓降，導致其產品毛利率遠低于直接出口產品的供應商。

籌備上市時，信凱科技決定要自主生產，著手建設遼寧信凱和遼寧紫源生產基地。但值得注意的是，截至2024年6月底，信凱科技員工人數為337人，而涉及生產的同行動輒都是逾千人規模，當前管理層是否有足夠能力應對也有待觀察。

招股書顯示，截至2024年6月末，遼寧信凱建設項目處于產能逐步爬坡階段；遼寧紫源建設項目已基本完成主體建筑物的基建工作，預計2025年陸續開始試生產和投產工作。但鑒于此前毫無自主生產實踐經歷，未來產品質量能否達到行業標準尚存疑慮。再加上研發投入不足，也難以通過技術創新來提升產品質量和生產效率，這無疑增加了公司自主生產的不確定性和風險。

對此，信凱科技在風險提示中已指出，公司存在未批量自主生產的風險，表示：若未來公司采購的有機顏料成品出現行業性產能短缺，公司可能面臨有機顏料成品供應緊張，無法及時滿足下游客戶較大產品需求的風險。

研發投入長期不足，募資用途遭質疑

在研發投入方面，2021年至2024年上半年，信凱科技研發費用分別為411.31萬元、444.11萬元、552.73萬元和296.46萬元，研發投入占營業收入的比例分別為0.34%、0.37%、0.52%和0.44%，在同行業上市公司中墊底。如此低的研發投入，與其"研發驅動創新"的表述形成鮮明反差。

在當今競爭激烈的市場環境下，尤其是在有機顏料等化工領域，技術創新是企業保持競爭力的關鍵。缺乏足夠的研發投入，意味著公司難以開發出具有差異化優勢的新產品，難以滿足市場不斷變化的需求，也難以在高端市場占據一席之地。長期來看，這將嚴重制約公司的發展，使其在市場競爭中逐漸處于劣勢地位。

此次信凱科技沖擊IPO，其募資用途也引發了廣泛的質疑。公司擬募資2.65億元，其中1.65億元砸向研發中心及總部建設項目，剩下1億元用于償還銀行貸款。從表面上看，償還銀行貸款可以降低公司的財務風險，但值得注意的是，截至2023年6月30日，信凱科技短期借款4,016.31萬元，長期借款9,911.21萬元，合計1.39億元，而同期銀行存款為2.11億元。這意味著公司實際上有充足的資金可以償還銀行貸款，卻仍然選擇募資償還，這一操作令人費解。

同時，將大量資金投入研發中心及總部建設項目，在公司研發投入長期嚴重不足、自主生產能力亟待提升的情況下，也顯得有些本末倒置。常理而言，此時公司應將更多的資金用于提升研發實力和建設自主生產線，以解決公司面臨的核心問題。然而，目前的募資用途安排似乎并未充分考慮公司的實際需求和長遠發展，這也讓人對公司的發展戰略產生了質疑。

綜上所述，信凱科技在即將上市之際，雖然看似迎來了新的發展機遇，但實際上卻面臨著業績下滑、研發投入不足、自主生產能力缺失以及募資用途不合理等諸多問題。這些問題如果不能得到妥善解決，不僅會影響公司上市后的股價表現和市場形象，更將對公司未來的可持續發展構成嚴重威脅。投資者在關注信凱科技上市動態的同時，也應保持謹慎態度，充分評估其潛在風險。