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小摩：上調中國股指目標位 （29圖） ｜ 晚報

國企溢價抄底地產？（29圖） ｜ 晚報
服務業指數暗示滯脹風險（31圖） ｜ 晚報

Headline

中國國債ETF因避險情緒升溫成交活躍

中國股指盈利超預期位居全球第二

大摩：低利率政策未刺激信貸反而抑制消費

德銀：城市居民收入預期連續兩季度改善

中國電動車歐洲市場份額跌至低點

人民幣在全球外儲占比保持穩定

美股震蕩，等待特朗普關稅政策出臺

美國一季度經濟增長預測繼續在負值下降

美國制造業重返萎縮區間企業持續裁員

歐股結束四連跌迎關稅政策考驗

歐元區制造業產出時隔兩年首次增長

希臘失業率跌至十六年來最低水平

英國制造業景氣度跌至十七月新低

韓國解除賣空禁令將促可轉債市場回暖

澳洲大幅增發國債引發市場擔憂

摩洛哥為世界杯籌資發債獲超額認購

中國

1.中國科技股漲勢放緩之際，投資者避險情緒升溫，推動鵬揚中債-30年期國債ETF成交活躍。自3月14日以來，該規模達180億元人民幣的ETF持續成為滬深兩市交投最活躍的證券之一，成交額甚至超過東方財富、寧德時代等大盤股。該ETF受益于去年債市反彈帶來的流動性，成為投資者在股市調整期暫時存放現金的工具。今年迄今，其吸引了約120億元資金流入。

來源：Bloomberg

2.MSCI中國指數2024年第四季度的盈利超出預期8%，不僅優于過去四年的自身表現，在全球市場中也名列前茅。在全球主要股市中，MSCI中國指數盈利驚喜位居第二，僅次于13.7%的摩MSCI日本指數，顯著高于歐洲（3.6%）、美國（1.3%）、新興市場（0.8%）和亞太不包括日本地區（1.5%）。

來源：摩根士丹利（《中國市場洞察：林外綠地；提高指數目標》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

3.摩根士丹利認為，降息不僅未能刺激信貸需求，反而可能加劇工業生產者出廠價格指數（PPI）的負增長。首先，2024年居民金融資產同比增長12%，遠高于4%的收入增速，這與2023年下半年以來的存款利率下調有關。低利率刺激居民儲蓄而非消費，支付數據疲軟也印證了這一點。其次，過低的利率阻礙了金融風險出清。工業企業利息支出在總成本所占比例極小（不足1%），降息對盈利改善有限，反而可能導致資本開支持續增長，延緩過剩產能出清，加劇PPI負增長。

來源：摩根士丹利（《中國金融：探討潛在金融周期底部問題》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.德意志銀行2025年第一季度針對中國消費者的調研顯示，54%的受訪者認為當前財務狀況好于去年，高于2024年44%的平均水平；對未來一年收入增長的預期比例升至60%，連續兩季度上升，表明2024年9月以來的政策刺激有效改善了城市居民收入預期。一線城市居民對未來收入的信心目前高于低線城市，這與去年的情況形成反轉。

來源：德意志銀行（《中國宏觀：我們最新的調查對中國消費者信心有何揭示》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

-調查顯示，中國消費者支出意愿升至一年新高，達52%，較去年四季度43%顯著上升，尤其在35歲以上人群和一線城市更為明顯。這可能源于資產價格上漲帶來的財富效應，例如一線城市房價回升和股市反彈。有14%的受訪者在本季度表示計劃增加可選消費支出。

來源：德意志銀行（《中國宏觀：我們最新的調查對中國消費者信心有何揭示》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

5.根據汽車研究機構Dataforce的數據，2月份在歐洲注冊的電動汽車中，中國公司制造的汽車占比為6.9%，低于1月份的7.8%，也是自2023年2月以來的最低水平。盡管比亞迪、小鵬等品牌上個月在歐洲的銷量強勁增長，但歐盟自去年10月起對中國電動汽車征收關稅或對整體行業造成影響。

來源：Bloomberg

6.國際貨幣基金組織（IMF）數據顯示，2024年第四季度全球外匯儲備總額從第三季度的12.75萬億美元降至12.36萬億美元。美元儲備金額占比上升0.5個百分點至57.8%。同期，歐元占比降至19.8%，日元占比降至5.82%，英鎊占比降至4.73%，人民幣占比維持在2.18%不變，加元占比則升至2.77%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.美國和中國是最依賴巴拿馬運河運輸的國家，其中美國2024年通過該運河運輸的貨物超過1.8億長噸。中國運輸量低于美國，但同樣涉及起運地與目的地的雙重角色。

來源：Bloomberg

美國

1.美國股市周二震蕩，投資者觀望特朗普的關稅計劃能否消除困擾市場數周的不確定性。特朗普計劃于周三下午在白宮玫瑰園公布最新的關稅計劃，但具體內容在美股收盤時尚未公布。白宮新聞秘書則表示，新的關稅措施將于周三下午4點宣布后立即生效。標普500指數上漲0.4%，道瓊斯工業平均指數下跌不到0.1%，納斯達克綜合指數上漲0.9%。美國破產法院法官駁回強生公司的100億美元滑石粉訴訟和解方案，導致其股票大跌7.6%，拖累道指走低。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.亞特蘭大聯儲的GDPNow模型結果顯示，2025年第一季度美國實際國內生產總值（GDP）環比折年率的增長預期從此前的-2.8%下調至-3.7%。經黃金進出口調整后的替代模型預測為-1.4%。

來源：亞特蘭大聯儲

3.美國供應管理協會（ISM）數據顯示，2025年3月制造業PMI降至49，低于預期的49.5和前值50.3，為三個月來首次萎縮。新訂單（45.2）、積壓訂單（44.5）和就業（44.7）收縮幅度擴大，產出亦由升轉跌；同時，價格指數飆升至2022年6月以來最高，反映了關稅對成本的推高作用。ISM指出，企業對需求困惑加劇，繼續裁員，關稅亦引發補庫存、訂單積壓及交貨延遲。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.標普全球數據顯示，2025年3月美國制造業PMI降至50.2，雖高于初值49.8，但低于2月的52.7，為年內最弱擴張步伐。產出自去年12月以來首次下滑，前月的大幅增長主要因企業提前應付關稅所致。新訂單小幅增長，就業連續四個月上升后轉為停滯。成本方面，投入價格通脹升至2022年8月以來新高，產出價格通脹創25個月新高。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.美國2月份職位空缺數降至757萬，低于前值776萬和市場預期的766萬，已回落至疫情前水平。零售、金融和住宿餐飲業的職位空缺數下降是主因。辭職人數（320萬）與解雇人數（180萬）變化不大，辭職率維持在2%，與上月持平。當月招聘與離職人數分別為540萬和530萬，與上月基本持平。美聯儲密切關注的衡量勞動力供需平衡的指標——每名失業工人對應的職位空缺數仍為1.1。

來源：Bloomberg

6.受創紀錄產量和需求預期下降影響，美國天然氣期貨價格回落至每百萬英熱單位4.05美元。3月美國本土48州日產量達1,061億立方英尺，刷新2月1,051億的紀錄。氣象預測顯示至4月中旬氣溫偏暖，或抑制需求并推動庫存回補。同時，美國液化天然氣（LNG）出口亦創新高，日均出口流量升至1,580億立方英尺。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.新上市的保守派媒體公司Newsmax股價暴漲，截至周二，Newsmax股價收于233美元，較前一日上漲近180%，上市兩天累計漲幅達2230%，市值達到300億美元，超過了老牌媒體福克斯。這波瘋漲讓人聯想起2020年和2021年的meme股熱潮，當時許多小盤股在上市后經歷了類似的飆升，但最終股價暴跌。

來源：Bloomberg

歐洲

1.歐洲斯托克600指數周二上漲1.1%，結束此前四連跌。科技、工業及汽車、礦業板塊領漲，媒體板塊下跌。美國總統特朗普將于周三公布具體關稅政策，白宮此前表示，屆時公布的關稅將為各國量身定制。目前看來，英國和歐盟似乎都將受到關稅的打擊，但英國可能稍后會獲得關稅減免，因其與美國的貿易關系更加平衡。另外，高盛集團下調了斯托克600指數目標位，理由是關稅上升及經濟增長預期走弱。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.2025年3月，歐元區制造業采購經理指數（PMI）錄得48.6，略低于初值48.7，降幅為2023年1月以來最小。盡管新訂單持續下滑，產出卻自2022年5月以來首次錄得增長。未完成訂單繼續減少，但降速為2022年7月以來最慢。裁員壓力也有所緩解。輸入成本通脹升至七個月高位，產出價格漲幅則維持溫和。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

-2025年3月，德國制造業PMI升至48.3，較2月的46.5上升，創2022年8月以來新高。受中間品訂單提振，產出近兩年來首次增長。就業繼續減少，但降速放緩。供應鏈改善與運費下降推動投入與出廠價格小幅回落。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

-法國3月制造業PMI升至48.5，雖低于初值48.9，但顯著高于2月的45.8，收縮幅度為兩年來最小。產出與新訂單降幅均為近三年來最緩，受消費品增長及來自非洲和亞洲的需求提振。輸入成本因美元走強與供應商提價而創七個月來最大漲幅，競爭壓力則迫使廠商連續六個月中第五次下調出廠價。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

-2025年3月，意大利制造業PMI降至46.6，低于2月的47.4及市場預期的48，連續第12個月陷入收縮。產出降幅為四個月來最大，新訂單持續大幅下滑，令企業維持收縮策略。企業為控制成本進一步削減用工與投入支出。盡管投入成本壓力略有緩解，企業七個月來首次上調出廠價格，以維持利潤率。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

-2025年3月，西班牙制造業PMI降至49.5，低于2月的49.7和市場預期的50，創2024年初以來最大降幅。新訂單加速下滑，受地緣政治不確定性拖累，企業連續第二個月主動去庫存，預計未來銷售承壓。盡管如此，產出連續第七個月增長，就業亦小幅上升。輸入成本通脹連續第二個月回落，降至去年11月以來最低。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.2025年2月，希臘經季調失業率降至8.6%，低于前值9.1%，為2008年12月以來最低水平。失業人數減少2.29萬人至40.46萬人，為16年來最低，就業人數增加3.69萬人至431萬人，勞動參與人數上升。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

英國

標普全球數據顯示，英國3月制造業采購經理指數（PMI）終值上修至44.9，雖高于初值44.6，但仍為17個月最低。產出與新訂單收縮加劇，反映制造業景氣持續惡化。企業普遍反映本地市場需求疲弱，最低工資與國民保險成本上升，加之地緣政治緊張及全球關稅不確定性加劇運營壓力。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

亞太

1.隨著韓國于3月31日取消賣空禁令，預計可轉換債券的發行將迎來一波增長。自2023年末韓國實施賣空禁令以來，可轉換債券發行驟減，尤其是美元計價的可轉換債券，因為全球套利投資者通常會在買入債券的同時做空標的股票。

來源：Bloomberg

2.根據澳大利亞金融管理辦公室（AOFM）的計劃，澳大利亞將在截至2026年6月的12個月內發行約1500億澳元（約合944億美元）的政府債券，高于本財年1000億澳元的預測，加劇了投資者對債券供應過剩的擔憂。大量國債發行給利差帶來了下行壓力，澳大利亞10年期利率互換和10年期債券期貨的利差上周降至-14.75個基點，為1998年以來的最低水平。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.2025年3月，標普全球巴西制造業采購經理指數（PMI）降至51.8，低于前值53.0，雖連續第14個月擴張，但仍低于去年平均水平。新訂單增速放緩，反映本幣貶值與高利率抑制需求；產出則在七個月中第六次上升，維持整體擴張勢頭。成本方面，投入通脹降至三個月低點，出廠價格漲幅為2024年5月以來最弱。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.自2023年12月米萊就任阿根廷總統以來，取消部分公共事業價格管制等舉措使得國有水務公司阿根廷水務和污水處理公司（AySA）的2026年到期美元債券價格上漲超過20美分，目前已經接近面值。自米萊上任以來，布宜諾斯艾利斯平均家庭水費上漲了344%，使得AySA自2007年以來首次實現運營成本完全覆蓋。

來源：Bloomberg

3.摩洛哥在上周發行歐元計價債券，為2030年國際足聯世界杯籌備資金。此次發行的4年期和10年期歐洲債券總額為20億歐元，吸引了超過67.5億歐元的認購。這是該北非國家自2020年以來首次發行歐元計價債券。4年期債券最終息差為較掉期利率高155個基點，低于最初指導價190個基點左右；10年期債券最終息差為較掉期利率高215個基點，也低于最初指導價。摩洛哥在三大評級機構中均持有最高的非投資級評級，其上次發行美元債券是在2023年，規模為25億美元，今年以來這些債券一直在上漲。

來源：Bloomberg

全球

盡管近期大型并購交易有所增加，但2025年第一季度全球并購交易額（M&A）約為6000億美元，僅略高于去年同期水平，且這一金額主要得益于近期Alphabet收購Wiz的大型交易。此前，由于特朗普政府的政策走向、共和黨的稅收議程以及反壟斷措施的實施力度仍存在不確定性，2025年的并購交易額一直落后于2024年。

來源：Bloomberg

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