市場回顧

近一周，全球大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)來看，債>商品>股。債：關(guān)稅引發(fā)的避險情緒疊加經(jīng)濟衰退預(yù)期，10年期美債收益率從4.27%回落至4.01%。商品：能源與工業(yè)金屬暴跌，黃金沖高回落。原油價格受關(guān)稅和OPEC+增產(chǎn)影響下跌，ICE布油周跌11.5%；現(xiàn)貨黃金周中一度攀升至3167.57美元的歷史高位，隨后在獲利了結(jié)等因素影響下回落。股：美國關(guān)稅政策力度超預(yù)期疊加經(jīng)濟衰退預(yù)期強化及供應(yīng)鏈擔(dān)憂升級，全球股市普遍承壓，標(biāo)普500指數(shù)周跌9.08%，創(chuàng)2020年3月以來最大單周跌幅。

核心要點

近一周，市場的核心邏輯在于特朗普“對等關(guān)稅”落地帶來的沖擊，引發(fā)市場對經(jīng)濟衰退和通脹抬頭的擔(dān)憂。4月2日前，市場避險情緒升溫，股票市場價格波動加劇，黃金價格受避險需求推動不斷攀升；隨著特朗普宣布的關(guān)稅力度超出市場預(yù)期，恐慌情緒蔓延，風(fēng)險資產(chǎn)價格普遍回落。

4月2日，特朗普簽署關(guān)于“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對所有貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。其中，貿(mào)易逆差最大的國家加征關(guān)稅最高達49%。關(guān)稅聲明發(fā)布后，加征關(guān)稅的多個經(jīng)濟體宣布反制措施以及談判計劃，加劇市場對全球經(jīng)濟秩序和貿(mào)易穩(wěn)定性擔(dān)憂。特朗普的關(guān)稅政策背后的核心意圖在于壓縮貿(mào)易赤字規(guī)模、增加財政收入以及促進制造業(yè)回流等，這些均符合“美國優(yōu)先”、“MAGA”的核心戰(zhàn)略，但關(guān)稅政策直接沖擊供應(yīng)鏈和企業(yè)盈利預(yù)期，且持續(xù)的不確定性和政策反復(fù)對企業(yè)、居民信心的沖擊，對經(jīng)濟增長的潛在影響以及對金融市場風(fēng)險偏好的擾動加劇。

關(guān)稅推升降息預(yù)期，鮑威爾仍打出鷹牌，未來降息路徑存在較大分歧。超預(yù)期的關(guān)稅方案公布后，美聯(lián)儲2025年降息預(yù)期大幅升溫，市場預(yù)期關(guān)稅政策或?qū)⑼侠劢?jīng)濟增長從而迫使美聯(lián)儲放松貨幣政策以刺激增長并支持就業(yè)市場。從美聯(lián)儲主席鮑威爾表態(tài)來看，他承認“經(jīng)濟不確定性很高，下行風(fēng)險上升”，“遠超預(yù)期的關(guān)稅上調(diào)或?qū)?dǎo)致通脹上升和經(jīng)濟增長放緩”。不過，鮑威爾也指出這些影響的規(guī)模和持續(xù)時間仍不確定，美國經(jīng)濟目前狀況仍然良好，將等待形勢更明朗后再調(diào)整貨幣政策。這一表態(tài)與3月20日FOMC會議紀要形成呼應(yīng)：點陣圖顯示2025年降息次數(shù)維持2次（50bp），但支持降息的官員人數(shù)減少4人至11人，4人明確反對降息。聯(lián)邦基金利率期貨隱含降息時點為6月概率75%，為4次（100bp）。向后看，若對美國經(jīng)濟增長及就業(yè)市場的擔(dān)憂占主導(dǎo)低位，或推動美聯(lián)儲進一步降息；若關(guān)稅等因素導(dǎo)致通脹壓力上行，則美聯(lián)儲或繼續(xù)維持高利率水平或轉(zhuǎn)向加息。

從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟增長面臨一定邊際放緩跡象，就業(yè)市場仍保持韌性，同時關(guān)稅帶來的物價上行壓力已有所體現(xiàn)。美國3月ISM制造業(yè)PMI在連續(xù)兩個月擴張后重回收縮區(qū)間，新訂單連續(xù)第二個月萎縮，而受關(guān)稅印象，物價指數(shù)則上漲7個百分點至69.4%。與此同時，ISM服務(wù)業(yè)PMI為50.8%，連續(xù)第九個月擴張，但較2月的53.5%出現(xiàn)下滑。服務(wù)業(yè)物價指數(shù)為60.9%，較2月有所下降。其他方面，美國3月新增非農(nóng)就業(yè)22.8萬，較2月的11.7萬大幅增加，且遠高于預(yù)期的13萬；失業(yè)率小幅上升至4.2%。非農(nóng)就業(yè)報告強于預(yù)期，表明雖然貿(mào)易政策風(fēng)險和通脹預(yù)期持續(xù)擾動企業(yè)和消費者信心，但美國勞動力市場仍保持韌性。

整體來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟存在服務(wù)業(yè)強勁但制造業(yè)疲軟的結(jié)構(gòu)性矛盾，雖然勞動力市場健康、消費支出韌性以及資本開支強勁仍為經(jīng)濟提供，但關(guān)稅的力度超預(yù)期更增加了美國經(jīng)濟下行風(fēng)險以及陷入衰退的可能性，且未來關(guān)稅若持續(xù)升級或進一步抑制美國制造業(yè)復(fù)蘇并推高通脹風(fēng)險。

港股策略

過去一周，特朗普“對等關(guān)稅”力度超預(yù)期，恐慌情緒沖擊風(fēng)險資產(chǎn)，港股在國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)與外部沖擊的博弈中呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。恒生指數(shù)下跌2.46%、恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌2.17%、恒生科技下跌3.51%。電訊業(yè)(1.76%)、公用事業(yè)(1.68%)、醫(yī)療保健業(yè)(1.30%)表現(xiàn)相對較好，原材料業(yè)(-4.89%)、資訊科技業(yè)(-4.31%)、工業(yè)(-4.19%)表現(xiàn)相對落后。南向資金合計凈買入371.80億港元。

?國內(nèi)方面，制造業(yè)PMI回升至擴張區(qū)間，為港股提供基本面支撐。3月中國制造業(yè)PMI升至50.5%，創(chuàng)一年新高，新訂單指數(shù)達51.8%，顯示內(nèi)需回暖。分行業(yè)看，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)PMI分別升至52.0%和52.3%，新能源汽車、AI等新動能領(lǐng)域表現(xiàn)強勁。但小型企業(yè)PMI（49.6%）仍低于臨界點，顯示中小企業(yè)復(fù)蘇仍需政策支持。政策面來看，央行維持流動性合理充裕，預(yù)計二季度降息降準(zhǔn)或迎來窗口期；財政部強調(diào)儲備工具和政策空間充足，基建投資和設(shè)備更新支持有望加碼，在關(guān)鍵時刻有效對沖外部沖擊，維持基本面保持穩(wěn)定。

?外部因素來看，關(guān)稅與美聯(lián)儲政策不確定性沖擊，短期壓制港股風(fēng)險偏好。美國對華加征34%關(guān)稅或拖累中國出口增速，港股出口依賴型板塊承壓。全球市場波動加劇，納指進入技術(shù)性熊市，港股科技板塊受估值傳導(dǎo)效應(yīng)影響顯著。美聯(lián)儲釋放鷹派信號，關(guān)稅沖擊與通脹粘性制約政策寬松，降息時點推遲至年中。港股短期上行空間仍面臨三重制約：估值端受制于無風(fēng)險利率粘性，盈利端擔(dān)憂關(guān)稅政策升級，資金端面臨波動率驅(qū)動的邊際流出。向后看，美國貿(mào)易政策風(fēng)險是否會升級，需等待觀察被加征關(guān)稅經(jīng)濟體如何應(yīng)對，談判存在開放性，博弈仍未結(jié)束。但在此過程中，避險情緒可能主導(dǎo)市場，加劇港股估值波動。

整體來看，短期美國新一輪關(guān)稅風(fēng)暴窗口期，市場風(fēng)險偏好回落，聚焦業(yè)績確定性強、性價比高的方向。從驅(qū)動因素看，國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇、美聯(lián)儲政策博弈以及美國關(guān)稅政策的不確定性仍將在中期構(gòu)成多重約束，啞鈴型配置仍是平衡風(fēng)險與收益的核心策略。成長端關(guān)注具有高成長潛力的科技板塊，如AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的芯片、云計算、智能硬件等細分領(lǐng)域，有望伴隨AI技術(shù)突破和應(yīng)用場景拓展迎來高速增長期。價值端關(guān)注受益于央國企估值重塑、經(jīng)營穩(wěn)健且具備穩(wěn)定分紅的高股息資產(chǎn)，以穩(wěn)定收益對沖外部波動。此外，關(guān)注政策重點支持領(lǐng)域如以舊換新政策下的家電、汽車板塊。

投資有風(fēng)險,基金投資需謹慎。

在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

以上信息僅供參考，如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品,請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評,并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。