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Headline

中國對美加征34%關(guān)稅，出臺一系列反制措施

惠譽(yù)下調(diào)中國評級至A，財政部表示不認(rèn)可

高盛：中國消費補(bǔ)貼翻倍對GDP拉動0.2個百分點

中國政府消費為經(jīng)濟(jì)提供逆周期支撐

大摩：限購放松帶動房地產(chǎn)回暖，全面復(fù)蘇尚未至

美股暴跌，中美貿(mào)易戰(zhàn)與通脹擔(dān)憂加劇

美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，失業(yè)率微升

美國ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)擴(kuò)張放緩，就業(yè)指數(shù)大幅萎縮

美國標(biāo)普服務(wù)業(yè)PMI上修，企業(yè)信心降至近年次低

美企裁員同比激增兩倍，達(dá)27.5萬人

美國貿(mào)易逆差略有收窄，進(jìn)口仍維持高位

美元抹去特朗普當(dāng)選后全部漲幅

外國官方機(jī)構(gòu)大規(guī)模拋售美股

加拿大服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)紀(jì)錄暴跌

歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI終值上修，通脹壓力緩解

英國服務(wù)業(yè)擴(kuò)張放緩，就業(yè)持續(xù)下滑

日本企業(yè)債券發(fā)行創(chuàng)紀(jì)錄，融資成本上升

巴西貿(mào)易順差擴(kuò)大，農(nóng)產(chǎn)品出口強(qiáng)勁增長

金價下跌創(chuàng)一周新低，貴金屬未納入關(guān)稅清單

銀價套利交易驟降，價差接近歸零

OPEC+計劃增產(chǎn)，原油暴跌至近三年新低

中國

1.中美貿(mào)易摩擦升級，中國對所有美國商品加征34%關(guān)稅，并對稀土出口實施管控。新關(guān)稅將于4月10日生效，與特朗普政府對中國商品征收的“對等關(guān)稅”水平一致。其他措施包括：立即限制七種稀土的出口；對美國和印度的醫(yī)用CT X射線管啟動反傾銷調(diào)查；停止從兩家美國公司進(jìn)口禽肉產(chǎn)品；將11家美國國防公司列入“不可靠實體清單”；對16家美國公司實施出口管控；停止從一家美國公司進(jìn)口高粱；對杜邦中國涉嫌違反反壟斷法開展立案調(diào)查。此前，特朗普政府宣布對幾乎所有中國輸美商品加征關(guān)稅，使其關(guān)稅達(dá)到至少54%。中方稱，美方舉動嚴(yán)重?fù)p害了中方的合法權(quán)益，是典型的單邊霸凌行徑。2024年，中國從美國進(jìn)口了近1640億美元的商品，為四年來的最低水平。

來源：Bloomberg，金融時報

2.周五中概股下挫，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)收跌8.87%。其中，嗶哩嗶哩和愛奇藝跌超13%；阿里巴巴和騰訊音樂跌超9%；拼多多、百度和小鵬汽車跌幅超過8%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.惠譽(yù)將中國主權(quán)信用評級從A+下調(diào)至A，展望穩(wěn)定。惠譽(yù)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期公共財政持續(xù)弱化，公共債務(wù)上升，財政刺激措施及財政收入下降將導(dǎo)致未來幾年間政府債務(wù)占GDP比率將延續(xù)大幅上行趨勢。中國財政部表示，對評級下調(diào)表示遺憾和不認(rèn)可，認(rèn)為惠譽(yù)的評級方法有失偏頗，未能反映中國經(jīng)濟(jì)的實際情況和市場預(yù)期。

來源：惠譽(yù)

4.高盛預(yù)計，盡管2025年中國將消費品以舊換新補(bǔ)貼規(guī)模從1500億元人民幣翻倍至3000億元，但該政策對全年實際GDP增長的拉動僅為0.2個百分點，且不會提升季度環(huán)比增速。疊加美國對華關(guān)稅上調(diào)和前期出口搶跑效應(yīng)，高盛預(yù)計2025年一季度和二季度的GDP環(huán)比增長將受到拖累，全年增長節(jié)奏呈前高后穩(wěn)態(tài)勢。

來源：高盛（《中國事務(wù)：我們增長預(yù)測的上行風(fēng)險》，）

5.過去50年，中美兩國政府消費占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重均在12%至18%之間波動。但中國的該比重呈上升趨勢，美國則逐步下降。

來源：高盛（《中國數(shù)據(jù)洞察：深入研究中國的政府消費》，）

6.中國的政府消費在經(jīng)濟(jì)周期中扮演逆周期穩(wěn)定器角色，波動性顯著低于居民消費。例如，2020-2021年居民消費增速從0%回升至13%，而政府消費保持在4.5%-5%區(qū)間；2022年，居民消費增速降至2.8%，政府消費增速反而升至6.4%，有效緩沖了居民需求疲弱的影響。

來源：高盛（《中國數(shù)據(jù)洞察：深入研究中國的政府消費》，）

7.摩根士丹利表示，盡管近期部分城市成交量回升、房價回暖，但主要源于限購政策放松后的積壓需求釋放，尚不構(gòu)成房地產(chǎn)市場可持續(xù)復(fù)蘇的證據(jù)。其認(rèn)為全面復(fù)蘇仍未到來，原因包括：（1）居民加杠桿意愿和能力有限；（2）房價仍高且人口老齡化加劇；（3）就業(yè)與收入預(yù)期疲弱。不過，人口持續(xù)流入、供給充分出清的部分城市可能表現(xiàn)相對更穩(wěn)健。

來源：摩根士丹利（《中國思考：上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長，仍舊前高后低》，）

8.自2021年以來，中國科技公司在生成式人工智能上的資本支出（Capex）一直落后于美國同行，但2024年第四季度開始加速追趕。這主要源于兩方面原因：一是人工智能領(lǐng)域“規(guī)模效應(yīng)”邊際收益遞減，超大模型性能提升有限，成本效益比下降；二是“杰文斯悖論”效應(yīng)顯現(xiàn)，AI模型開發(fā)成本下降推動需求激增，消費者更關(guān)注高效實用的應(yīng)用。因此，中國科技企業(yè)將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向開發(fā)更貼近實際應(yīng)用場景、成本效益更高的AI模型，以期在控制成本的同時擴(kuò)大市場份額。

來源：德意志銀行（《中國即將到來的人工智能熱潮》，）

美國

1.美國3月新增非農(nóng)就業(yè)崗位數(shù)22.8萬，顯著高于市場預(yù)期的13.5萬及2月下修后的11.7萬，創(chuàng)三個月新高，主要增量來自醫(yī)療保健（5.4萬）、社會援助（2.4萬）及運(yùn)輸倉儲（2.3萬），零售業(yè)亦增加2.4萬人，部分是由于罷工人員復(fù)工影響。聯(lián)邦政府就業(yè)連續(xù)兩月下滑，當(dāng)月減少0.4萬人。1月和2月數(shù)據(jù)合計下修4.8萬人。3月失業(yè)率升至4.2%，高于預(yù)期的4.1%；失業(yè)人數(shù)增至708萬人，就業(yè)總?cè)藬?shù)達(dá)1.6351億。勞動力參與率微升至62.5%，就業(yè)人口占比維持59.9%。廣義失業(yè)率（U-6）由8.0%降至7.9%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.美股周五大幅下跌，延續(xù)前一交易日跌勢。標(biāo)普500指數(shù)下跌5%，道指大跌逾1650點，納指下跌4.9%，三大指數(shù)均創(chuàng)去年5月以來新低。美聯(lián)儲主席鮑威爾警告稱，新一輪關(guān)稅可能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生超預(yù)期影響，需防止通脹回升。中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，中國宣布對所有美國產(chǎn)品加征34%關(guān)稅，回應(yīng)特朗普本周三的同等關(guān)稅措施。盡管非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，顯示勞動力市場依然穩(wěn)健，但市場對高通脹、經(jīng)濟(jì)放緩及衰退風(fēng)險的擔(dān)憂加劇。各板塊普遍下跌，能源、金融、科技和工業(yè)板塊領(lǐng)跌。科技巨頭普遍下挫，蘋果跌5%，微軟跌2.2%，英偉達(dá)重挫7.6%，亞馬遜跌1.8%，Meta跌4.8%，Alphabet跌2%，特斯拉跌幅高達(dá)9.8%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.美國3月ISM服務(wù)業(yè)PMI大幅降至50.8，低于預(yù)期的53，顯示服務(wù)業(yè)擴(kuò)張勢頭明顯放緩，為去年6月以來最弱。新訂單和庫存增長放緩，分別降至50.4和50.3，就業(yè)指數(shù)大幅萎縮至46.2，供應(yīng)商交貨和未完成訂單也均回落，后者為過去八個月中第七次錄得收縮。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

4.美國2025年3月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI終值上修至54.4，為年內(nèi)最高，顯示業(yè)務(wù)活動擴(kuò)張加快，受益于異常溫暖天氣帶動的客戶需求回升。新訂單穩(wěn)健增長，主要來自國內(nèi)市場。然而，因關(guān)稅與聯(lián)邦削減支出政策的擔(dān)憂，企業(yè)信心降至2022年以來次低。就業(yè)溫和增長，運(yùn)營成本則因勞動力和供應(yīng)商漲價創(chuàng)18個月最大漲幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

5.在面臨特朗普關(guān)稅政策和經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的背景下，美國企業(yè)正加快調(diào)整人力結(jié)構(gòu)。美國企業(yè)3月宣布的裁員計劃同比激增200%以上，達(dá)27.5萬人，為去年同期增幅的兩倍，創(chuàng)下自2023年中以來最大同比增幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

6.美國2025年2月貿(mào)易逆差收窄至1227億美元，略好于市場預(yù)期的1235億美元。其中商品逆差減少88億美元至1470億美元，服務(wù)順差縮小8億美元至243億美元。出口增長2.9%至2785億美元，主要來自非貨幣黃金、乘用車、計算機(jī)配件、卡車及民用飛機(jī)，燃油、運(yùn)輸及政府相關(guān)商品和服務(wù)出口下滑。進(jìn)口維持在4011億美元的高位，接近歷史紀(jì)錄，前期因預(yù)期關(guān)稅上漲而激增。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

7.受新關(guān)稅政策及市場對貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂的影響，美元指數(shù)已經(jīng)抹去了自2024年11月特朗普贏得美國總統(tǒng)大選以來的全部漲幅，回落至10月中旬的水平。美元下跌的同時，美國國債收益率和股市均出現(xiàn)下挫，日元和瑞士法郎等避險貨幣則走高。東方匯理資產(chǎn)管理認(rèn)為，美元熊市已經(jīng)到來，預(yù)計該指數(shù)今年可能下跌10%，并指出美國“瀕臨經(jīng)濟(jì)衰退”。

來源：Bloomberg

8.截至3月29日當(dāng)周，美國首次申請失業(yè)金人數(shù)減少6000至21.9萬人，低于預(yù)期的22.5萬人，維持在歷史低位。但續(xù)請人數(shù)激增5.6萬至190.3萬人，創(chuàng)2021年11月以來新高，表明失業(yè)者再就業(yè)難度上升。與此同時，聯(lián)邦政府雇員申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)減少257人至564人，但部分被裁員工因獲得遣散補(bǔ)償，暫無法立即申領(lǐng)失業(yè)金。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

9.2025年3月，外國官方機(jī)構(gòu)對美股的凈賣出額創(chuàng)下有紀(jì)錄以來單月最大拋售規(guī)模，凸顯全球資金對美國資產(chǎn)的信心正在動搖。

來源：Reuters

加拿大

1.加拿大3月失業(yè)率上升至6.7%，符合市場預(yù)期。當(dāng)月失業(yè)人數(shù)增加3.61萬人至150.9萬人，勞動力人數(shù)同步減少，導(dǎo)致勞動力參與率下降0.1個百分點至65.2%，為五個月低點。凈就業(yè)人數(shù)減少3.26萬人至2096.2萬人，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的新增1.2萬，就業(yè)市場明顯走弱。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.加拿大3月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI暴跌至41.2，遠(yuǎn)低于前值46.6，連續(xù)第四個月萎縮，且萎縮幅度創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。受關(guān)稅擔(dān)憂影響，客戶支出大幅收縮，新業(yè)務(wù)大幅下滑，需求疲軟導(dǎo)致企業(yè)連續(xù)第三個月裁員。投入成本顯著上升，輸入性通脹加速至2023年10月以來最高，主要受勞動力和供應(yīng)商成本推動。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

歐洲

1.受美國加征關(guān)稅與衰退擔(dān)憂沖擊，歐洲股市周五大幅下挫，兩日累計重挫13.4%。歐盟正在準(zhǔn)備對美國關(guān)稅的反制措施，法國總統(tǒng)馬克龍呼吁歐洲企業(yè)暫停在美投資。銀行股領(lǐng)跌，德意志銀行與德國商業(yè)銀行分別下跌10.1%和5.1%，法國興業(yè)銀行與巴黎銀行跌幅分別達(dá)11%和7.3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.歐元區(qū)2025年3月服務(wù)業(yè)PMI終值上修至51.0，高于初值50.4。盡管新訂單略有下降，但產(chǎn)出增速小幅加快。就業(yè)持續(xù)增長，增速為2024年6月以來最快。價格方面，投入成本與產(chǎn)出價格漲幅均降至四個月最低，通脹壓力有所緩解。德國服務(wù)業(yè)PMI終值上修至50.9，為連續(xù)第四個月擴(kuò)張；法國服務(wù)業(yè)PMI升至47.9，連續(xù)第七個月處于收縮區(qū)間；意大利服務(wù)業(yè)PMI降至52，擴(kuò)張放緩；西班牙服務(wù)業(yè)PMI降至54.7，為去年11月以來最慢擴(kuò)張速度，但仍連續(xù)第十九個月保持?jǐn)U張。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.德國2025年2月工廠訂單環(huán)比持平，遠(yuǎn)遜于市場預(yù)期的增長3.5%。消費品和中間品訂單分別下降5.2%和1.3%，資本品訂單增長1.5%。國內(nèi)訂單減少1.2%，國外訂單增長0.8%。剔除大額訂單后，訂單環(huán)比小幅下降0.2%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

4.法國2025年2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.7%，高于市場預(yù)期的0.3%，為六個月來首次增長。其中，制造業(yè)產(chǎn)出反彈1.4%，其中機(jī)械設(shè)備類增長3.1%，其他制造品增長1.2%。同比來看，整體工業(yè)產(chǎn)出仍下降1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

英國

英國2025年3月服務(wù)業(yè)PMI終值下修至52.5，低于初值53.2，但仍為去年8月以來最高。新業(yè)務(wù)和出口訂單小幅回升，推動整體活動加速，但就業(yè)連續(xù)第六個月下滑，反映出薪資成本上升壓力。新訂單增長創(chuàng)去年11月以來最快。投入成本通脹降至三個月低點，使服務(wù)收費漲幅放緩至2024年12月以來最低。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

亞太

2024財年（截至2025年3月31日），日本企業(yè)債券發(fā)行額同比增長5.5%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的15.9萬億日元（約合1060億美元）。但由于日本央行轉(zhuǎn)向加息，企業(yè)融資成本上升，2024財年第四季度債券發(fā)行量同比下降4.6%，而第一季度曾同比增長18%。市場參與者預(yù)計，2025財年企業(yè)債券發(fā)行量或略有下降，因為更高的借貸成本將抑制了企業(yè)發(fā)行債券的意愿。一些承銷商預(yù)測發(fā)行量將降至15萬億日元左右。盡管企業(yè)部門仍有強(qiáng)勁的融資需求，但他們正轉(zhuǎn)向銀行貸款和海外債券市場尋求更具吸引力的融資條件。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.印度3月匯豐服務(wù)業(yè)PMI為58.5，高于初值57.7，但低于2月的59.0，連續(xù)第44個月處于擴(kuò)張區(qū)間。增速放緩主要因海外訂單創(chuàng)2023年12月以來最低水平。就業(yè)增長接近一年最低，未完成訂單略增。投入成本通脹降至五個月低點，產(chǎn)出價格漲幅亦放緩至2021年9月以來最低，反映競爭壓力加劇。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.阿聯(lián)酋3月標(biāo)普全球PMI降至54.0，低于前兩月的55.0，創(chuàng)2024年9月以來新低。新訂單連續(xù)第三個月放緩，增速為去年10月以來最弱。盡管外部需求小幅回升，但企業(yè)面臨激烈競爭，就業(yè)增長創(chuàng)近三年最低，積壓訂單大幅上升。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.巴西3月貿(mào)易順差同比增長13.8%，達(dá)82億美元，扭轉(zhuǎn)上月自2022年以來首次出現(xiàn)的逆差局面。當(dāng)月出口同比增長5.5%至291.8億美元，其中制成品出口增長10.1%至153.2億美元，農(nóng)產(chǎn)品出口大增16%至82.2億美元，礦產(chǎn)類出口則下滑15.3%至54.8億美元。進(jìn)口同比上升2.6%至210.2億美元，主要由制造業(yè)進(jìn)口增長4.8%至193.6億美元和農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口大增22.8%至5.8億美元所推動。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

4.受2月25日全國范圍停電影響銅礦生產(chǎn)，智利2月經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)（Imacec）環(huán)比下降0.5%，為三個月來首次下降；同比則下降0.1%，為去年6月以來首次同比下降。盡管如此，智利央行預(yù)計2025年經(jīng)濟(jì)將保持溫和上升趨勢，并將2025年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速預(yù)期從此前的1.5%至2.5%上調(diào)至1.75%至2.75%。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.金價周五下跌約2.5%至每盎司3020美元，創(chuàng)一周新低，投資者可能因其他資產(chǎn)出現(xiàn)虧損及追加保證金要求而拋售黃金。盡管中美互征34%關(guān)稅令貿(mào)易緊張局勢加劇，但貴金屬未被納入相關(guān)關(guān)稅清單。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.美國對貴金屬的關(guān)稅豁免引發(fā)套利交易迅速終結(jié)，銀價EFP價差（紐約期銀與倫敦現(xiàn)銀之間的價差）從逾1美元驟降至接近零。

來源：Bloomberg

3.受全球經(jīng)濟(jì)放緩和原油需求減弱擔(dān)憂影響，WTI原油期貨兩日累計暴跌13.5%至每桶62美元，創(chuàng)2021年8月以來新低。中美貿(mào)易摩擦升級打壓了市場情緒。盡管美國能源產(chǎn)品暫獲關(guān)稅豁免，但整體貿(mào)易不確定性仍令投資者不安。與此同時，石油輸出國組織與其盟友（OPEC+）計劃5月增產(chǎn)41.1萬桶/日，加劇供應(yīng)壓力。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

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