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　　知識星球過往內容推薦:

　　中國企業去杠桿陣痛（29圖） ｜ 晚報

　　Headline

　　中國財政赤字擴大，政策轉向支持增長

　　大摩：房地產財政收入大幅下滑但已趨穩

　　中國停止從美進口原油，轉向其他產油國

　　寧德時代獲批港股上市，募資規模巨大

　　中國大幅增加伊朗石油進口創新高

　　美國通脹顯著放緩，核心漲幅創近年新低

　　美國長期國債拍賣需求仍然旺盛

　　標普大跌后難以年內收復，美聯儲支持是關鍵

　　法國下調增長預期，財政壓力加大

　　萊茵河水位下降致運輸成本飆升

　　亞洲貨幣波動加劇，貶值壓力增大

　　日本投資者大量買入外國股票創紀錄

　　巴西食品價格上漲致總統支持率下滑

　　中國

　　1.中國廣義財政赤字在去年年中收窄至GDP的10.4%，為近九年來最低水平后，政策基調開始轉向支持增長，自2024年9月起赤字擴大1.4個百分點至2025年2月的11.8%。摩根士丹利估算，其中約60%來源于凈需求刺激，主要由地方政府融資平臺（LGFV）融資及政策性銀行貸款推動，剩余則主要來自地方債務置換等再融資操作。

　　來源：摩根士丹利（《亞洲經濟研究：政策寬松能在多大程度上抵消關稅的影響？》，）

　　2.根據瑞銀估算的數據，在中國出口相關板塊中，對美國收入敞口占比最高的為手動工具（超75%）、生物科技CRO（約30%）、寵物用品（約28%）、科技硬件（約25%）及家電（逾20%）。此外，運動服飾OEM、機械設備、半導體等板塊也具有一定敞口，在關稅升級背景下面臨盈利壓制風險。

　　來源：瑞銀（《中國股票策略：關稅結果比預期更糟糕》，）

　　3.中國地方政府來自房地產相關收入已從2020年的15.7萬億元降至2024年的8.6萬億元，相當于對GDP累計造成約6%的沖擊。2024年上半年降幅最大，但下半年開始趨穩。摩根士丹利認為，8至9萬億元的年收入水平具有可持續性，主要支撐在于：一是銷售快于新開工，庫存去化周期有望在2025年底前見底；二是2024年上半年收入或已觸底，年銷售商品房800萬至820萬套被認為具可持續性。

　　來源：摩根士丹利（《中國金融業：解答有關潛在金融周期底部的問題》，）

　　4.隨著美國對中國商品大幅加征關稅，中國產品或將出現出口轉向，給德國本土制造業帶來間接競爭壓力。通過對比中國出口美國的數據與德國的整體出口結構，可以直觀地識別出，電氣機械、雜項制造、數據處理設備和電信設備等行業尤為敏感，因其在中美雙邊貿易中占比高、且與德國出口結構高度重合。不過，另一方面，中國產品流入對德國消費者而言可能帶來價格下降的好處。

　　來源：德意志銀行（《從中國潛在貿易轉移的行業分析》，）

　　5.受貿易摩擦升級影響，中國從美國進口的原油量正逐漸下降至零。根據Vortexa Ltd.的數據，今年年初美國對中國的原油出口僅占中國原油進口總量的1%左右。如果目前的關稅水平保持不變，未來幾個月美國對中國的原油出口可能會降至零，因為關稅將導致美國的原油進口成本幾乎翻倍，使得中國煉油商難以承受。與此同時，中國可能會增加從阿曼或阿拉伯聯合酋長國等中東產油國的原油進口，并可能增加從伊朗和俄羅斯等國的原油采購。

　　來源：Bloomberg

　　6.據路透旗下IFR報道，寧德時代已獲得香港交易所批準，計劃赴港二次上市，募資規模預計50億至70億美元。如果市場條件允許，寧德時代最早可能在5月完成上市。該交易有望成為自2021年快手科技以來香港規模最大的上市，也將是全球今年以來規模最大的上市。

　　來源：Bloomberg

　　7.受美國可能加大對伊朗制裁的擔憂影響，中國3月大幅增加伊朗石油進口。Vortexa數據顯示，中國3月從伊朗進口石油超過180萬桶/日，創歷史新高。伊朗石油占中國3月原油進口量的13%。另據Vortexa數據，由于山東的民營煉廠是伊朗石油的主要買家，山東省3月陸上庫存較2月增加了2200萬桶，與伊朗石油到貨量的增加相符。

　　來源：標普全球，Reuters

　　8.受人工智能服務器和智能手機需求強勁增長推動，臺積電2025年第一季度營收同比大增42%，達到8392.5億新臺幣（約合255億美元），超出市場預期，創下2022年以來最快增速。分析認為，美國關稅政策落地前，電子產品制造商提前囤貨是業績增長的主要原因。此外，特朗普此前宣布對加征關稅暫停90天，這可能意味著未來幾個月將出現更多囤貨行為，利好臺積電第二季度業績。

　　來源：Bloomberg

　　美國

　　1.美國3月消費者價格指數（CPI）同比增速降至2.4%，為去年9月以來最低，低于市場預期的2.6%；環比下降0.1%，為2020年5月以來首次下滑。核心CPI同比升至2.8%，為2021年3月以來最低，也低于預期的3%；環比上漲0.1%，不及預期的0.3%。住房、交通及二手車價格漲幅放緩，但食品價格同比增速升至3%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.受中美貿易緊張局勢再度升溫影響，美國股市周四大跌，回吐了前一日歷史性反彈的部分漲幅。白宮表示，對中國加征的關稅總額高達145%，而非此前公布的125%，這一消息導致跌幅加劇。歐盟則表示將暫停對美國的第一波報復性關稅90天，以便集中精力進行談判。標普500指數和納斯達克指數分別下跌3.5%和4.3%。蘋果、特斯拉、英偉達和Meta等科技巨頭領跌，跌幅分別為4.2%、7.3%、5.9%和6.7%。此外，盡管當日公布的消費者價格指數（CPI）數據顯示通脹有所放緩，但由于上個月的數據沒有反應互惠關稅影響，因此未對市場帶來積極刺激。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.周四，美國財政部發行220億美元30年期國債，非交易商投標比例達87.7%，高于歷史均值，且中標利率4.813%，低于預期2.7個基點，顯示投資者熱情在周三10年期國債拍賣之后仍然延續。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　4.美國4月首周初次申請失業金人數環比增加4,000人至22.3萬人，符合市場預期，但仍處于歷史低位。3月最末周續請失業金人數減少4.3萬人至185萬人，低于預期的188萬人。聯邦政府雇員失業金申請人數降至508人，為特朗普任期以來最低，但由于聯邦政府大量裁員附帶遣散費，部分員工尚未符合申領條件。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　5.在標普500指數16次年內最大跌幅達到或超過15%后，僅有三次在年底實現上漲，分別是1982年、2009年和2020年。這三次都發生在美聯儲采取經濟支持措施的時期。而目前，由于白宮的貿易政策可能加劇通脹，美聯儲尚未釋放即將采取類似措施的信號。

　　來源：Bloomberg

　　6.標普500企業在財報電話會議中提及“通脹”的次數與當季消費者價格指數（CPI）同比增速高度同步。

　　來源：FactSet

　　7.3月份美國雞蛋消費者價格再次創下新高，達到每打6.227美元，環比上漲5.6%，同比翻倍。盡管雞蛋批發價格已經明顯下降，但零售商因擔心未來供應不足而繼續維持高價。

　　來源：Bloomberg

　　8.受貿易戰升級和政府債券反彈推動，截至4月4日當周，美國30年期抵押貸款合同利率下降9個基點至6.61%，為去年10月以來最低水平，帶動購房申請指數連續第六周上漲，創一年多新高。抵押貸款利率與10年期美國國債收益率掛鉤，后者上周一度跌破4%，為大選前以來首次。

　　來源：Bloomberg

　　歐洲

　　1.受美國關稅政策的不確定以及增加對烏克蘭國防援助的影響，法國經濟增長前景惡化，預算計劃面臨挑戰。法國政府下調2025年經濟增長預期至低于0.9%，法國央行的預測為0.7%。法國財政部表示，將從90億歐元儲備金中撥出50億歐元，用于彌補收入減少和調整支出，以應對經濟增速放緩。不過，該機構表示，仍致力于在2025年將赤字占國內生產總值（GDP）的比例降至5.4%，并在之后幾年繼續降低赤字。

　　來源：Bloomberg

　　2.受持續干旱導致水位下降影響，萊茵河柴油運輸成本飆升至至少2009年以來的最高季節性水平。據Insights Global數據顯示，通過駁船將柴油從荷蘭運往德國南部卡爾斯魯厄的成本約為每噸60歐元，約為去年同期的四倍。卡爾斯魯厄位于考布河段狹窄淺灘的上游，該地區水位近期已降至季節性低點。周一上午，考布水位為88厘米，預計在數周少雨后，將于周六早些時候降至75厘米。低水位迫使駁船減少運輸量以避免觸底，這實際上加劇了船只供應緊張。

　　來源：Bloomberg

　　亞太

　　1.自上周美國宣布關稅政策以來，亞洲貨幣的一個月隱含波動率上升，人民幣、韓元、印尼盧比的波動最為劇烈。美元兌亞洲貨幣的一個月期風險逆轉指標也全線上升，表明更多投資者押注亞洲貨幣貶值，尤其是人民幣的風險逆轉指標升至2022年以來最高。

　　來源：Bloomberg

　　2.截至4月4日當周，日本投資者凈買入1.8萬億日元（123億美元）的外國股票，創2005年有記錄以來新高，當周正值MSCI全球股票指數下跌8%、日元升值2%之際。同期，外資也結束了此前的凈賣出，凈買入1.81萬億日元的日本股票。

　　來源：Bloomberg

　　新興/前沿市場

　　1.哈薩克斯坦無視OPEC+的減產協議，持續超額生產原油，這激怒了沙特阿拉伯。盡管沙特為控制產量、穩定油價而對其施壓，但哈薩克斯坦與其國際石油合作伙伴（包括雪佛龍和?？松梨冢┤杂媱澙^續增產，并未理會減產要求。自2024年1月以來，哈薩克斯坦的超產情況一直在10萬至近30萬桶/日之間波動，2025年2月更是達到峰值30萬桶/日左右。

　　來源：Bloomberg

　　2.受食品價格飆升導致的經濟困境影響，巴西總統盧拉的支持率持續下滑。AtlasIntel為彭博進行的調查顯示，四分之三的巴西人表示，他們的工資跟不上通貨膨脹的速度；近57%的受訪者認為物價上漲是盧拉經濟政策失敗造成的。巴西4月份消費者價格指數（CPI）環比創三年來最大漲幅，咖啡和雞蛋價格上漲超過10%。截至2025年1月，對盧拉總統表示不滿的巴西人比例約為54%，比2024年4月上升了10個百分點。

　　來源：Bloomberg

　　大宗商品和能源

　　布倫特原油2026年12月合約目前較2025年12月合約高出1美元，表明短端合約的價格下跌速度快于遠端，市場預期短期供需更趨寬松。

　　來源：Bloomberg

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