跌穿15000點，質(zhì)疑聲音甚囂塵上。不過，從去年下半年開始，尤其在今年春節(jié)Deepseek橫空出世后，港股投資情緒明顯好轉(zhuǎn)，當上市新規(guī)孵化出晶泰科技、越疆機器人等硬科技獨角獸，恒生指數(shù)隨著AI算力的攀升而上揚。近日，蜜雪冰城IPO凍資1.82萬億港元，刷新了港股紀錄。這究竟是一場簡單的市場反彈，還是一次顛覆性的新敘事開篇？為此，我們專訪了業(yè)內(nèi)資深專家，深入了解市場真相。

招商證券國際企業(yè)融資與資本市場總部主管羅軼

招商證券國際企業(yè)融資與資本市場總部董事謝帛芰

投資邏輯重塑

從價值修復到長期配置，盡顯主動

美國知名風險投資人馬克·安德森將DeepSeekR1模型的發(fā)布，稱之為人工智能的“斯普特尼克時刻”，全世界的投資人也在此刻意識到，中國將在高附加值行業(yè)的供應鏈中，以前所未有的速度建立起核心地位。

這是一個投資者底層投資邏輯重塑的過程。兩位專家表示，在過去兩年多的熊市周期中，投資人尤其是外資投資人對中國經(jīng)濟發(fā)展較為悲觀，因此在投資標的選擇上極為保守。高股息、具壟斷資源兼?zhèn)浞烙鶎傩缘耐ㄓ崱⒛茉础⒐檬聵I(yè)賽道標的成為關注重點。而本輪恒生指數(shù)的上漲與過往不同，主要圍繞著“AI+”的概念展開，如AI+信息技術(shù)、AI+機器人、AI+電車、AI+醫(yī)藥、AI+平臺經(jīng)濟等科技屬性較強的賽道展開。

從本輪反轉(zhuǎn)行情看，投資者情緒發(fā)生了三大轉(zhuǎn)變：

一是從短期博弈到長期配置。全球?qū)_基金和主權(quán)基金對港股科技股的投資邏輯從交易性機會轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略性布局，高盛PB業(yè)務數(shù)據(jù)顯示，中國股票成為2025年全球?qū)_基金“名義凈買入量最大的市場”。貝萊德、瑞銀等機構(gòu)認為中國科技資產(chǎn)正從“價值洼地”邁向“創(chuàng)新高地”。投資者對于中國經(jīng)濟的看法普遍從“紅利見頂”的悲觀預期，轉(zhuǎn)變?yōu)椤癆I+生態(tài)圈”的積極暢想。騰訊、阿里、聯(lián)想集團等科技巨頭突破三年股價新高，背后反映的都是市場對其AI戰(zhàn)略落地的認可。

二是從估值修復到科技溢價定價邏輯升級。過去近三年港股市場處于震旦下行的區(qū)間，投資者多在恐慌性下跌時去捕捉超跌、錯殺機會。而當前修復行情已超越單純估值修復階段，進入“技術(shù)突破驅(qū)動成長溢價”的新周期。聯(lián)想集團因AI終端戰(zhàn)略落地，市值創(chuàng)歷史新高。投資者對“硬科技”商業(yè)化前景已經(jīng)形成的定價邏輯。

三是從被動配置到尋求主動配置轉(zhuǎn)變。過往近三年，外資投資人在港股市場持倉主要以追隨指數(shù)相關權(quán)重股進行風險對沖型的被動配置。而在本輪上漲中，IPO市場有越來越多的美英投資人，作為基石投資人主動參與港股IPO認購，顯示外資積極主動尋求配置中國高科技企業(yè)。

市場溫度回升

從交易到IPO認購，量價齊升

從量化數(shù)據(jù)看，多項指標顯示投資者對香港市場的參與度顯著回升。南向資金持續(xù)加碼港股，2024年9月至2025年3月，南向資金單月凈流入額分別為385億、769億、1161億、897億、1185億、1430億、1355億人民幣，累計規(guī)模達7183億元。港股交易活躍度躍升，2024年前三季度日均成交額1133億港元，四季度至2025年2月日均成交額躍升至2006億港元，增幅達77%。

IPO市場也呈現(xiàn)火熱景象，散戶認購熱度創(chuàng)新高。古茗IPO公開認購達195倍；蜜雪冰城IPO獲5258倍公開認購（凍資1.82萬億港元），刷新港股IPO紀錄。觸發(fā)回撥項目占比從2023年20.9%升至2024年61.2%，2025年維持60%左右高位。恒指估值洼地優(yōu)勢顯著，當前恒生指數(shù)P/E為10.89倍，顯著低于上證綜指(16.05x)、日經(jīng)225(18.83x)及標普500(26.17x)。配售規(guī)模顯著擴大，2025年截至3月26日完成43宗配售，平均融資規(guī)模達3.1億美元，較2024年全年均值0.41億美元增長超6倍。2024年港股IPO上市67家與2023年68家基本持平，24年融資總額873億港元，較23年提升89%，25年至今港股IPO上市14家企業(yè)較24年同期微增兩家，募集資金22.56億美元較去年同期增長2.6倍，企業(yè)募資能力明顯增強。

價值中樞重估

從資產(chǎn)質(zhì)量到流動性提升，理性樂觀

在全球資本主義經(jīng)濟體降息潮來臨的大背景下，港股正在經(jīng)歷資產(chǎn)質(zhì)量與流動性的雙重升級的重大變革，正從一個離岸股票交易市場向國家核心資產(chǎn)的全球定價中心演變。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，擬籌備港股二次上市的A股已上市公司超30家、總市值超3萬億人民幣，其中千億級上市公司占比超三成。A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中涌向港股引發(fā)了“A to H”的大浪潮，不僅為港股帶來境內(nèi)、外的投資者的關注，同時，也為中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在新的國際形勢下進行新一輪的全球定價，為中國企業(yè)出海提供新的定價邏輯。

除了“A to H”的大浪朝外，港股順應科技發(fā)展推出了針對特轉(zhuǎn)科技公司上市的“上市規(guī)則第18C章”，基于量子物理及人工智能的藥物研發(fā)平臺晶泰科技(2228.HK)、中國領先的自動駕駛計算芯片和解決方案供應商黑芝麻智能(2533.HK)、全球市場份額排名第二的協(xié)作機器人研發(fā)與制造商越疆(2432.HK)等代表中國最前沿科技實力的企業(yè)也相繼登錄港股市場，并獲得了投資人的一致認可。

流動性方面，美聯(lián)儲降息引發(fā)全球資本主義經(jīng)濟體進入降息周期，為港股帶來流動性的改善。香港恒生指數(shù)平均11倍市盈率，使其成為“估值洼地”。吸引外資涌入。自去年9月24日中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合出臺一攬子金融政策（史稱924金融新政）后，港股成交量連創(chuàng)新高，10月8日恒生指數(shù)創(chuàng)下港股歷史最大成交量6204億港元。

在政策層面，內(nèi)地監(jiān)管機構(gòu)積極拓展內(nèi)地資金出境投資港股市場通道，如券商跨境理財通落地，優(yōu)化內(nèi)地與香港基金互認安排等，促進境內(nèi)資金大量涌入，改善了港股流動性。自去年9月至今港股通南下的資金凈流入7183億人民幣，截至今年2月港股通交易量已占港股日均成交量的比例已由24年9月份的36.6%上升至49%。

此外，港交所及香港證監(jiān)會也在積極醞釀新政，刺激港股流動性提升。如研究擴大、優(yōu)化現(xiàn)有的互聯(lián)互通機制，降低港股通個人投資者準入門檻，研究降低投資者購買香港部分高價股票門檻等，以讓更多投資者參與到核心資產(chǎn)的定價之中，更好地改善流動性。例如美股交易的最小單位就是一股，這也是為什么同樣是機構(gòu)為主導的市場，美股流動性要好于港股的一大重要原因。

港股資產(chǎn)質(zhì)量與流動性的雙重提升，對于外資投資者信心重塑自然是帶來了實質(zhì)推動作用。在港股IPO市場，久違的看到外資投資人時隔多年再次作為基石投資人參與認購，如英資長線M&G英卓投資參與蜜雪IPO；Morgan Stanley 參與順豐控股基石投資，Athos、Pamalican等全球背景美元基金參與美的及華潤港股IPO基石等。

全球?qū)_基金也加速布局香港，去年四季度至今，美國多策略基金Hudson Bay、英國信貸資產(chǎn)管理公司Sona、和總部位于紐約的Centiva Capital相繼落戶香港。由此可見，外資投資人主動配置港股中國資產(chǎn)的投資策略，以及長期看好中國資產(chǎn)及港股市場的信心。當前市場情緒的回暖并非由短期資金驅(qū)動，而是長期基本面的改善支撐下，投資者底層投資邏輯轉(zhuǎn)變導致。

從客戶反饋看，市場信心的恢復是全方位的。從資金流角度看，內(nèi)地資金涌入是香港股市穩(wěn)定上漲的支柱，但隨著美聯(lián)儲降息的進一步落地，國際機構(gòu)的買入將推動港股站上更高平臺。

與過往低谷期相比，當前投資者信心有質(zhì)的不同。過往低谷期投資者多采取防守型策略，把握階段性超跌反彈機會后便止盈離場。而現(xiàn)在投資者主動創(chuàng)造投資概念和熱點，尤其是長線投資者積極建倉和布局港股具有科技屬性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這背后代表的是全球投資人對中國技術(shù)、中國科技的認可，是底層認知及估值邏輯的改變。

當前市場情緒已從“過度悲觀”轉(zhuǎn)向“理性樂觀”。過去三年，受美聯(lián)儲快速加息、外資對中國經(jīng)濟悲觀預期等因素影響，港股曾一度陷入過度悲觀的情況，恒指兩度跌破15000點，恒指平均P/E倍數(shù)觸底十年地點8倍。但從去年四季度至今，港股恒生指數(shù)穩(wěn)步回升，站穩(wěn)23000點，恒指的平均P/E倍數(shù)回歸到歷史均值11倍左右，未來隨著資產(chǎn)質(zhì)量進一步提升，流動性的持續(xù)改善，港股的整體估值水平還有望再上新臺階。

資產(chǎn)多元配置

從局勢變革到機遇把握，順勢擇優(yōu)

近些年香港各大監(jiān)管機構(gòu)以及政府部門為提升香港資本市場的國際競爭力，在不斷地做出各種創(chuàng)新和努力。未來，作為人民幣國際化的橋頭堡、中國核心資產(chǎn)的全球定價中心，香港應加強與中國內(nèi)地的政策聯(lián)動，更好地發(fā)揮自身制度優(yōu)勢，運用好其成熟的金融體制與法律體系，成為中國資產(chǎn)走向全球的戰(zhàn)略支點。

若美聯(lián)儲降息預期延后或地緣風險升溫，香港市場情緒會受到一定的影響，但影響有限。地緣政治對市場情緒帶來的負面影響在當前的市場估值上已經(jīng)得到了充分反應。港股市場投資者已形成應對地緣政治不確定性的投資邏輯和風控手段。

專家表示，我們每一個資本市場參與者都要適應并擁抱這樣一種新常態(tài)，當風險事件發(fā)生時，第一時間不是恐慌，而是理性客觀的面對和評估風險，并且在風險之中尋求新的投資機遇。如3月26日特朗普官宣對非美制造汽車“永久加征”25%關稅，對于港股市場的影響非常有限，顯示港股投資人已能在新形勢下做出獨立理性的投資決策。

相較于去年9月預測的降息四次，多數(shù)官員認為在通脹下降趨勢保持不變的情況下25年可能只會降息1至2次，今年3月公布的美國2月PPI同比上漲3.2%，為去年7月以來最小增幅一定程度上緩解了市場對通脹的擔憂。但從市場情緒的角度考慮，無論如何當前美聯(lián)儲處于降息周期的基調(diào)并沒有改變，每一次確定性的降息都將為港股市場帶來直接性的利好，而降息不及預期只會在短期內(nèi)對市場造成擾動，并不影響基本面。

展望未來6-12個月，有多個潛在事件或政策可能成為投資者信心和市場情緒的“轉(zhuǎn)折點”。 從資本市場角度，美聯(lián)儲的降息節(jié)奏以及中央針對資本市場出臺吸引國際資本的回流的政策值得關注。

以寧德時代為代表的A股巨無霸企業(yè)登錄香港資本市場，將對港股市場帶來顛覆性的變化。此外，值得期待的政策改革，還有港股通內(nèi)地投資者認購門檻的降低、降低港股高價股認購門檻等措施落地也將直接為港股流動性改善帶來利好。

對于個人和機構(gòu)投資者參與香港市場，建議選擇合適資產(chǎn)，進行多元化配置，堅定Long China投資邏輯。香港市場當前處于變革時期，蘊含著諸多投資機遇，投資者應順應市場趨勢，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過多元化投資降低風險，分享香港金融市場發(fā)展紅利。

香港國際金融中心地位的回歸，是人民幣的國際化和中國在全球供應鏈中地位提升的大勢所趨，未來，香港將為中國高附加值領域的企業(yè)提供全球化估值，成為全世界投資人了解中國企業(yè)、中國科技的第一張名片。

來源：香港經(jīng)濟導報

作者：本刊記者 馬麗瓊