馮毅/文 1

十九世紀，查爾斯?達爾文提出進化論時，恐怕未曾料到，他的思想會在兩個世紀后為資本市場帶來深刻的隱喻。在《我從達爾文那里學到的投資知識》一書中，作者以達爾文的自然選擇學說為視角，重新解構了投資的底層邏輯。這不僅是一部探究市場本質、剖析人性弱點的著作，更是為投資者指明長期生存之道的哲學佳作。

《我從達爾文那里學到的投資知識》

[印] 普拉克·普拉薩德 | 著

彭相珍 | 譯

中譯出版社

2025年2月

本書作者普拉克?普拉薩德，是一位行事相對低調的價值投資者。他創(chuàng)立的 Nalanda Capital（那爛陀資本）憑借長期出色的業(yè)績受到廣泛關注。他的投資理念深受巴菲特、芒格等價值投資大師的熏陶，同時融入了對企業(yè)文化和長期主義的獨到見解。書中，他巧妙地將自然界的豐富實例與投資決策中的精彩故事交織，深入淺出地闡釋投資的真諦。

隨著現(xiàn)代金融市場的持續(xù)演進，投資者面臨的投資環(huán)境愈發(fā)復雜。一方面，傳統(tǒng)價值投資方法在某些場景下似乎遭遇瓶頸，尤其是在面對新興行業(yè)和快速變化的市場格局時，其局限性逐漸凸顯。另一方面，主動型基金在市場中也陷入困境。投資者在追求高收益的過程中，往往要承受高風險，難以尋覓到一種能長期穩(wěn)定獲利的投資模式。因此，探索行之有效的投資理念，成為眾多投資者和投資專家不斷追尋的目標。普拉薩德在書中從達爾文理論中提煉出三個核心原則，并賦予其在投資領域的實踐意義，為投資界注入了新的思想活力。

第一個核心原則是規(guī)避重大風險，堅持生存優(yōu)于短期收益。自然界是一個龐大而復雜的生態(tài)系統(tǒng)，生命的演化歷程充滿了挑戰(zhàn)與變數(shù)。在漫長的生物進化過程中，高達99%的物種因無法適應環(huán)境變化而滅絕。這一殘酷的自然現(xiàn)象反映到投資領域，便產生了“風險容忍度悖論”。在現(xiàn)實投資市場中，許多投資者常被高收益誘惑，盲目追求高回報率，卻忽視了背后的高風險敞口。就像自然界中的物種為保護基因庫，會謹慎避開充滿未知危險的環(huán)境一樣，真正的長期投資贏家應將本金安全置于首位，不能被短期高收益迷惑而承擔過高風險。

第二個原則是要以合理價格買入高質量企業(yè)，實現(xiàn)適者生存的“自然選擇”。狐貍馴化實驗是一項極具啟發(fā)性的研究，實驗人員發(fā)現(xiàn)，將野狐馴化為溫順的寵物需歷經(jīng)20代的基因篩選，這一過程漫長且復雜，涉及狐貍基因的逐步改變以及對人類環(huán)境的適應。普拉薩德強調，企業(yè)的“可進化性”比當前估值更為關鍵。他用“遺傳穩(wěn)定性”“環(huán)境適應力”“繁殖效率”這三個生物學隱喻來定義“高質量”企業(yè)，這為投資者理解和篩選有潛力的企業(yè)提供了新的思路。

這一觀點顛覆了傳統(tǒng)“低估值至上”的價值投資理念。傳統(tǒng)價值投資往往過于關注企業(yè)當下估值，認為低價買入企業(yè)股票就能獲得高回報。但普拉薩德認為，投資者應更看重企業(yè)的“可進化性”，為那些具備顯著進化優(yōu)勢的企業(yè)支付適度溢價，因為這類企業(yè)在未來更能適應不斷變化的市場環(huán)境，實現(xiàn)長期價值增長。

第三個原則是提倡極致的“懶惰”。自然界中蜜蜂的覓食行為蘊含著深刻的生存智慧。研究發(fā)現(xiàn)，蜜蜂覓食時并非盲目擴大搜索范圍，而是專注于持續(xù)占有優(yōu)質資源，這種高效的能量獲取方式使其能在復雜的自然環(huán)境中穩(wěn)定生存和繁衍。普拉薩德將蜜蜂的覓食行為類比到投資領域，對“懶惰”給出全新定義——拒絕頻繁操作的紀律性。在投資中，很多投資者熱衷于頻繁買賣股票，試圖通過捕捉每一個短期市場波動獲利。然而，頻繁操作不僅會產生諸如手續(xù)費、印花稅等較高的交易摩擦成本，還容易受投資者自身情緒影響，導致因過度自信而出現(xiàn)決策偏差。投資者應像美國蟬等待17年才破土而出一樣，耐心等待突發(fā)的極端情況，如2008年雷曼兄弟倒閉、2020年新冠疫情肆虐時，大量買入因市場非理性拋售而價格暫時低估的優(yōu)質公司。

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書中提出的投資策略頗具創(chuàng)新性。在風險規(guī)避方面，明確指出要避開多種存在風險的公司類型。管理層品行不端、欺詐成性的公司，道德風險極高，一旦問題暴露，投資者往往血本無歸；底部反轉型公司看似有反轉潛力，實則不確定性極大，難以精準把握；高負債類公司，沉重的債務負擔可能成為壓垮企業(yè)的最后一根稻草；對收購合并交易上癮的公司，頻繁并購可能只是為滿足管理層的擴張欲望，并非真正有利于企業(yè)長期發(fā)展；新興初期階段的行業(yè)產業(yè)公司，由于行業(yè)發(fā)展尚不成熟，面臨諸多未知風險；控股股東和中小股東利益不一致的公司，內部利益沖突會影響公司決策和運營，損害中小股東利益。同時，強調減少I類錯誤，即避免將糟糕的投資誤判為優(yōu)質投資而導致本金損失，這是投資成功的關鍵，如同生物在進化過程中要避免致命錯誤一樣。

不過，這本書的投資理念也存在一定局限性。在實際應用中，確定企業(yè)真實的 ROCE（已動用資本回報率）并非易事。企業(yè)財務報表可能存在粉飾的情況，而且不同行業(yè)的ROCE 計算方法和合理范圍各不相同，這要求投資者具備深厚的財務知識和豐富的行業(yè)經(jīng)驗，才能做出準確判斷。此外，雖然研究企業(yè)長期歷史業(yè)績具有重要參考價值，但過去的業(yè)績并不能完全代表未來。市場環(huán)境變化迅速，新興技術和商業(yè)模式不斷涌現(xiàn)，曾經(jīng)的優(yōu)質企業(yè)可能因無法適應變化而走向衰落。

盡管存在這些不足，這本書對投資者仍具有重要的啟示意義：投資并非科學與藝術的簡單折中，而是對人類認知局限性的系統(tǒng)性防范。它從演化生物學的宏觀視角出發(fā)，將價值投資從單純的“財務分析術”提升到“生存哲學”的高度。盡管部分觀點還需在實踐中進一步檢驗，但其跨學科的思維模式足以啟發(fā)投資者突破傳統(tǒng)框架的束縛。對于那些厭倦了技術分析和短期博弈的理性投資者而言，本書提供了一條“慢即是快”的投資路徑，值得深入探索。