5 月 15 日，A 股市場整體呈現基本平盤的態勢，走勢較為弱勢。這種表現主要受到技術面和信息面兩方面因素的影響。

從技術面來看，A 股市場的缺口即將完成回補，此前因投機缺口而涌入的買盤正逐漸退潮。不過，就個人觀點而言，在缺口回補之后，市場仍有上行的可能性，具體的技術理由在昨天已有闡述（需注意，此觀點僅為個人看法，僅供參考）。

技術分析在股市中具有重要意義，它通過對股價走勢、成交量等歷史數據的研究，來預測未來股價的趨勢。

例如管道理論（趨勢線分析）作為中長期分析的重要依據，能夠幫助投資者判斷市場的大方向；而 K 線理論則反映了一段時間內股票最高價、開盤價、收盤價和最低價之間的關系，其陰陽、實體長短以及影線等特征都能為投資者提供股價走勢的信號 。

當缺口即將回補時，意味著之前因缺口產生的投機性交易機會逐漸減少，部分資金選擇離場，這在一定程度上影響了市場的短期走勢。

信息面的變化也對 A 股市場產生了顯著沖擊。美國方面又突然否認關稅退讓，并表示對電子產品的豁免實際上是將其納入半導體關稅范疇。

目前，美國正對中國出口的半導體和醫藥展開貿易調查，且計劃設置特別關稅，這一系列舉動似乎表明特朗普政府意圖對中國的半導體和醫藥出口行業進行打壓。受此消息影響，前期表現強勁的醫藥股和芯片股在當日出現回落。

美國的貿易政策調整并非首次，其依據 “301 條款” 多次針對國外貿易壁壘進行調查并采取措施，此次對中國半導體和醫藥行業的調查也是其貿易保護主義的一種體現。

美國貿易代表辦公室（USTR）在這類調查中扮演著關鍵角色，擁有自行發起調查、接受申請、進行調查、確認結果、開展磋商、提出措施建議以及實施和監督措施等全方位的權力。

對于投資者而言，面對這樣的局勢，需要深入思考應對策略。

首先分析芯片行業。在 2024 年，我國集成電路出口取得了顯著成績，出口額高達 1595 億美元，其中大部分為成熟制程的單片機，這類產品的制造門檻相對較低。

值得注意的是，并非所有芯片都出口至美國，根據 2023 年的數據，中國出口美國的集成電路金額為 67.95 億美元，占比相對較小。

此外，部分集成電路產品會嵌入其他產品后再進入美國市場，因此實際涉及金額可能會高于直接出口數據，但總體而言，美國市場在中國集成電路出口中所占份額有限。

以中芯國際為例，2024 年其出口美國的產品金額約為 70 億人民幣，僅占總營收的 12%。這意味著即使在出口美國方面遭受一定損失，中芯國際也能夠通過擴大內需市場來彌補。

從另一個角度看，臺積電在美國建廠的過程并不順利。盡管投入了 3 年時間，但近期才實現量產，其中一個重要原因是美國缺乏芯片制造領域的工程師人才。

早在 2017 年，庫克就曾指出，美國一個州的工程師數量甚至無法填滿一個房間，而中國一個省的工程師數量則超過兩個足球場。

技術工人的培養并非一朝一夕之功，需要龐大的人才基數作為支撐，正所謂 “十年樹木，百年樹人”。因此，在半導體領域，美國在短期內仍難以擺脫對中國的依賴。

綜上所述，美國的關稅政策對中國半導體行業的負面影響相對微弱，此次由 “調查 - 關稅” 引發的沖擊預計只是短期影響。

接下來探討醫藥產業。需要明確的是，并非所有醫藥企業都能免受美國關稅政策的影響。以 CXO 企業為例，其業務受到的影響尚難以準確估量，如果真的像過去的《生物醫藥法案》一樣限制中國企業，像藥明康德，其在美國區的收入占比過高，可能會受到較大沖擊。

然而，對于正在向創新藥企業轉型的傳統藥企來說，情況則有所不同。這些藥企目前正積極用創新藥替代仿制藥和原料藥，由于仿制藥和原料藥在國內市場利潤微薄，且在美國市場的占比也較低，所以受美國關稅政策的影響較小。

例如恒瑞醫藥，其整個國外銷售營收占比僅為 2.56%，并且恒瑞的部分創新藥已授權給海外藥企，在這種授權模式下，藥品往往在海外或美國當地生產，不僅不受關稅影響，在一定程度上甚至可能受益。

當然，醫藥行業中也存在一些依靠原料藥出口起家的企業，如華海藥業，其海外營收占比高達 46%，這類企業受到的影響則需要具體問題具體分析，不能一概而論。

最后關注汽車制造領域。目前歐盟與中國在汽車貿易問題上即將達成協議，有望以最低限價替代關稅，這無疑是一個積極的信號。

歐盟此前一直對中國汽車在歐洲市場的低價銷售表示不滿，而此次協議的達成，意味著中國車企在保住歐洲市場份額的同時，還能夠避免因價格競爭導致的內卷現象。

中國車企能夠在歐洲市場取得成功，并非僅僅依靠低價策略，在智能駕駛技術方面，中國車企也處于 “遙遙領先” 的地位，例如輪邊電機的原地轉圈等獨特技術，都為產品增添了差異化競爭力。

這種差異化的發展思路，相較于單純的規模化擴張，為中國車企的未來發展開辟了更為廣闊的空間。因此，這一協議對于中國車企而言，一方面有助于穩固歐洲市場，另一方面則有利于推動企業的轉型升級。

5 月 15 日 A 股市場的弱勢表現是技術面和信息面綜合作用的結果。對于投資者來說，深入分析各行業在復雜市場環境下的具體情況，是制定合理投資策略的關鍵。

無論是芯片、醫藥還是汽車制造等行業，都需要結合行業特點、上市公司自身業務結構以及國際政治經濟形勢的變化，來準確判斷投資機會與風險 。特別說明，大盤回補缺口之后，個股之間會有分化，不受出口影響的公司，大概率會繼續新高。

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呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內容僅代表個人觀點，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】