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Headline

德銀：中國有充足空間加大內需刺激力度

中國三大能源產量均創下歷史新高

中國原油庫存出現近九個月最高增量

中國工業發電為四個月最強，清潔能源快速增長

中國港口貨物吞吐量環比下降，空運增長

美國消費者搶購潮推動Shein和Temu銷售暴漲

美國科技股暴跌納指重挫，芯片管制打擊情緒

美元指數創三年新低，因鮑威爾講話承壓

美國零售銷售強勁增長，汽車消費因搶關稅大增

美國制造業連續五月擴張，汽車航空設備領跑

美元背離利差走低，或反映投資者信心動搖

華爾街倒對標普500預測分歧創本世紀最大區間

海外游客銳減，美國旅游業遭遇疫后最大沖擊

加拿大央行暫停降息，因關稅不確定風險增加

歐元區通脹降至2.2%，服務業物價壓力緩解

保加利亞計劃加入歐元區，民眾多數反對

英國通脹降至2.6%，低于央行預期

韓國企業推遲美元債發行，借貸成本急升

巴基斯坦主權評級上調，財政外部賬戶改善

南非政治爭端和解，蘭特結束貶值反彈

投資者預計全球經濟滯脹可能性接近歷史峰值

中國

1.德意志銀行認為，中國有充足空間加大內需刺激力度，而無需過度擔憂資產泡沫或公共債務風險。當前中國長期國債收益率低于2%，為全球主要經濟體中最低的收益率之一，且顯著低于名義GDP增速，意味著政府加杠桿不會引發債務可持續性問題。同時，房地產價格已連續四年下跌，A股估值低于歷史均值，資產泡沫風險總體可控，為政策發力提供了良好環境。

來源：德意志銀行（《中國宏觀：是時候轉向本土需求了》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

2.中國3月煤炭、天然氣和原油產量均創歷史新高，反映出中國強化能源安全的戰略傾向，以及企業搶在貿易摩擦升級前出口所帶來的需求增加。另外，3月粗鋼產量同比增長4.6%至近9,300萬噸，鋁產量也因原材料成本下滑而同比增長4.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.中國從未披露戰略和商業原油庫存情況，但我們可以通過原油進口加國內產量扣除原油加工量來估計這一數據。根據估算，今年3月，中國的原油庫存減少增加了737萬噸，為去年8月以來的最高增量。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.2025年3月份，中國規模以上工業發電量7780億千瓦時，同比增長1.8%，增速為4個月以來最高；火電同比下降2.3%，水電增長9.5%，核電增長23.0%，風電增長8.2%，太陽能發電增長8.9%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.中國對美國和歐盟的商品出口額相近，均在4,500億至5,000億美元區間，出口產品結構也高度重疊。受美方高關稅限制，部分中國產品已難以進入美國市場，但這些產品仍可以更具競爭力的價格迅速轉向歐洲。

來源：牛津經濟研究院

6.截至4月13日當周，中國港口貨物吞吐量為2.44億噸，環比下降10%，同比下降4%。集裝箱吞吐量環比也有所下降，但空運航班數量連續第九周增長。這是中國農歷新年假期后港口貨物吞吐量首次出現下降，如果這種趨勢持續下去，將會在未來出口數據中體現。

來源：Bloomberg

7.受美國消費者趕在關稅生效前囤貨，在線購物平臺Shein和Temu的銷售額在3月和4月大幅反彈。彭博Second Measure的信用卡和借記卡數據分析顯示，Shein的美國銷售額3月同比增長29%，4月前11天增速進一步提升至38%；同期Temu的銷售額同比增速分別為46%和60%。

來源：Bloomberg

8.中國正開展一項電動汽車反向供電試點項目，旨在將數百萬輛電動汽車連接到電網，使其成為能源來源而非單純的電力消耗者。該項目由國家發改委和能源監管機構支持。據彭博新能源財經數據，2024年中國電動汽車消耗的電力相當于瑞典全國的用電量。若該試點成功，將對全球車輛到電網（V2G）雙向充電技術的標準產生重大影響。通過經濟激勵措施，反向供電還有望進一步促進電動汽車普及，并推動可再生能源發展，降低對石油和天然氣的依賴。

來源：Bloomberg

美國

1.受美國加嚴半導體出口管制與貿易緊張升級影響，科技股周三遭遇重挫，納指大跌3.1%，盤中一度跌超4.4%。英偉達股價暴跌6.9%，此前公司警告將因新出口限制計提55億美元損失，涉及其專為規避管制而設計的H20 AI芯片。AMD跌7.3%、美光跌2.4%。ASML公布訂單遠遜預期，并警告關稅將干擾交付，股價跌5.2%。鮑威爾講話表示貿易戰或導致美聯儲在通脹與增長間面臨艱難權衡，但未就降息路徑提供新指引，加劇市場失望情緒。標普500跌2.2%，道指跌1.7%。VIX恐慌指數上升8%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.受美聯儲主席鮑威爾對特朗普關稅政策的警示影響，美元指數周三跌破99.3，創三年來最低點，并延續本月跌勢。鮑威爾表示在政策前景不明之際將保持觀望態度，市場解讀為鴿派信號，導致美元承壓。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.2025年3月，美國零售銷售環比大增1.4%，為2023年1月以來最大增幅，超過預期的1.3%，前值為0.2%。增幅主要由汽車及零部件銷售強勁增長5.3%帶動，反映消費者在汽車關稅生效前集中采購。剔除汽車后，零售銷售增長0.5%。建筑材料（+3.3%）、體育與書店（+2.4%）、餐飲（+1.8%）、電子電器（+0.8%）等多個門類均錄得增長。汽油站（-2.5%）與家具店（-0.7%）銷售下滑。用于GDP核算的核心零售銷售增長0.4%，顯示內需韌性強。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.美國2025年3月制造業產出環比增長0.3%，為連續第五個月上升，符合預期，但較2月的1%增幅有所放緩。耐用品產出增長0.6%，其中汽車（+1.2%）與航空設備（+1.8%）表現突出，多數品類均有增長；非耐用品整體持平，食品、化學品和服裝增長被紙制品、印刷和石油產品的下降所抵消。“其他制造業”如出版和林業增長0.5%。制造業產能利用率升至77.3%，略低于長期均值，顯示產能仍有釋放空間。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.通常美元匯率與利差高度相關，但近期彭博美元指數（BBDXY）實際走勢與基于利差估算的理論值出現明顯背離。這種偏離意味著市場可能出現“信任沖擊”——即使美國利率仍具吸引力，資金也不再涌入美元資產，反映投資者對美元作為儲備貨幣的信心或正在動搖。

來源：Bloomberg

6.盡管高盛、摩根士丹利、花旗等多家機構已下調標普500指數的年底目標位，但仍有大量華爾街策略師預計標普500指數將在2025年底前反彈。各機構觀點分歧嚴重，目前年末點位預測區間橫跨4,500至6,750點，為本世紀以來最大分歧。

來源：Bloomberg

7.根據美國國際貿易署數據，2025年3月赴美過夜的西歐游客人數同比下降17%，其中來自愛爾蘭、挪威和德國的游客降幅超過20%；整體海外游客人數同比下降12%，為疫情以來最大跌幅。旅游業占美國國內生產總值（GDP）的2.5%，此次訪客銳減可能對服務業和地區經濟帶來沖擊，反映出高成本、簽證政策收緊及地緣政治等因素正影響美國的旅游吸引力。

來源：金融時報

加拿大

加拿大央行維持基準利率在2.75%不變，為此前連續七次降息累計225個基點后的首次按兵不動。決策層指出，美國關稅路徑不確定性加劇，既構成增長下行風險，也推高通脹預期，需在是否繼續寬松方面保持謹慎。加拿大央行在最新貨幣政策報告中提出兩種情境：若美國對加征稅范圍有限，經濟或暫時放緩，通脹維持在2%左右；若美國與中加全面爆發貿易戰，則加拿大可能陷入衰退，通脹升至3%左右。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.2025年3月，歐元區消費者價格指數（CPI）同比增速放緩至2.2%，低于2月的2.3%，符合初值。能源價格同比下降1%，結束前月0.2%的短暫上漲。服務業通脹放緩至3.5%，非能源工業品維持在0.6%，食品、酒類與煙草價格則加速上漲至2.9%。核心通脹（剔除能源與食品等）降至2.4%，為2021年10月以來最低。主要成員國中，德國、西班牙、荷蘭和比利時通脹均有回落，法國持平（0.9%），意大利升至2.1%。數據顯示通脹壓力整體緩解，支撐市場對歐洲央行年內降息的預期。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.盡管民調顯示，超過一半的保加利亞民眾反對加入歐元區，但保加利亞央行表示，加入歐元區有助于應對全球不確定性帶來的風險，加深該國與歐盟的融合，并提高民眾生活水平。目前，保加利亞政府正在等待歐洲中央銀行和歐盟委員會6月份對其加入歐元區準備情況的評估。該國財政部表示，已做好加入歐元區的準備，目標是在2026年1月1日正式加入。此前，該國曾因國內銀行危機和俄烏沖突導致的能源成本飆升等問題，多次推遲加入歐元區。1月份的民調顯示，39%的保加利亞人支持加入歐元區，57%反對。

來源：Bloomberg

英國

1.英國2025年3月消費者價格指數（CPI）同比增速降至2.6%，低于前值2.8%及英國央行與市場預期的2.7%。娛樂與文化板塊貢獻最大，同比漲幅降至2.4%，其中玩具游戲類和數據設備價格分別下跌4.2%和5.1%。交通通脹放緩至1.2%，受汽油價格下跌5.3%推動。餐飲住宿（3%，創2021年7月以來最低）、住房公用事業（1.8%）及食品飲料（3%）價格漲幅亦回落。唯一明顯上升項為服裝與鞋類（1.1%，前值-0.6%），因春季上新季帶動價格季節性上漲。核心通脹小幅放緩至3.4%， CPI上漲環比0.3%，略低于預期的0.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.2025年第一季度，美國用戶在英國職位搜索中的占比升至近10%，為2023年第二季度以來最高水平，較上一年增加2.4個百分點。這一趨勢出現在特朗普重返白宮后，其政府大幅削減科研、教育及基建相關聯邦預算，引發美國科研和管理類從業者尋求海外就業機會，英國成為主要目的地之一。美國國內經濟前景轉弱與政策不確定性加劇，正促使更多專業人才“外溢”。

來源：Bloomberg

亞太

1.受特朗普關稅政策引發的市場波動影響，韓國企業紛紛推遲美元債券發行，加劇了亞洲新債發行市場的低迷。彭博匯編的數據顯示，本月迄今，除中國外，亞洲新興市場尚未發行任何美元債券。亞洲美元債券市場的波動性已飆升至2020年以來的最高水平，亞洲發行人的美元借貸成本平均攀升至近6%，創去年7月以來新高。

來源：Bloomberg

2.新加坡市區重建局（URA）數據顯示，3月開發商售出729套私人住宅，遠低于2月的近1600套，略高于去年同期水平。一季度私人住宅價格環比僅上漲0.6%。市場對新樓盤的需求疲軟，可能源于宏觀經濟不確定性和貿易戰的影響，4月新項目的市場反應也較為平淡。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.惠譽評級于4月15日將巴基斯坦的長期外幣發行人違約評級從“CCC+”上調至“B-”，展望為穩定。其他獲得類似評級的國家包括安哥拉、薩爾瓦多和伊拉克。惠譽指出，評級上調反映了該國財政整頓的推進、外部賬戶趨穩及宏觀政策管理改善。全球油價下行也緩解了其外部收支壓力。標普當前對巴基斯坦的評級為CCC+，穆迪為Caa2，展望為正面。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.受南非執政聯盟就預算爭端達成和解的利好消息提振，南非蘭特兌美元匯率上漲。上周，受特朗普關稅政策的影響，南非蘭特兌美元匯率曾一度跌至歷史低點。由于蘭特是新興市場流動性最強的貨幣之一，通常被視為風險情緒的代表，此次上漲表明市場對南非經濟改革的信心有所回升。

來源：Bloomberg

3.秘魯2月份經濟同比增長2.7%，低于分析師3.4%的預期，此前連續7個月該指標均高于預期。秘魯政府的目標是今年經濟增長4%，為2018年以來的最高水平，但分析師預測為3%。盡管美國對秘魯出口產品征收10%的關稅，可能損害主要銷往美國市場的藍莓和葡萄出口，但全球銅價上漲對秘魯這一全球第三大銅生產國帶來利好。

來源：Bloomberg

全球

1.美國銀行最新全球基金經理調查（FMS）顯示，預期全球通脹上升的投資者凈比例飆升至2021年6月以來最高水平。

來源：美國銀行

2.美國銀行最新全球基金經理調查（FMS）顯示，投資者對未來12個月全球經濟的預期明顯趨于悲觀，認為將進入“滯脹”（stagflation）狀態的比例飆升至近年高點，接近歷史峰值。與此同時，預期“繁榮”（boom）或“金發姑娘情景”（Goldilocks，增長適中且通脹溫和）的人數顯著下降。

來源：美國銀行

大宗商品和能源

由于此前市場擔憂美國可能對貴金屬加征關稅，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格相較全球基準價格出現大幅溢價，引發套利交易，大量黃金涌入美國。但4月早些時候，美國政府確認黃金免征關稅后，套利機會消失，COMEX黃金庫存開始下降，上周的流出量更是達到一年多來的最高水平。COMEX黃金期貨與倫敦現貨黃金的價差已從最高時的每盎司50多美元收窄至約15美元。

來源：Bloomberg

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