4月18日，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)曹操出行港股IPO備案，擬發(fā)行不超過1.92億股。這是繼如祺出行、嘀嗒出行后，又一家沖擊港股的網(wǎng)約車平臺，也是吉利系第10家上市公司的重要拼圖。

在滴滴退市、行業(yè)普遍陷入盈利困境的背景下，曹操出行的上市動作不僅關(guān)乎企業(yè)自身發(fā)展，更折射出整個網(wǎng)約車行業(yè)正在經(jīng)歷的深刻變革。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按GTV計算，2021年至2023年，曹操出行一直是中國前三大網(wǎng)約車平臺。目前，曹操出行的市場運營規(guī)模仍在進(jìn)一步擴張。其運營范圍已經(jīng)覆蓋83個城市，并在29個城市擁有一支超過33,000輛車的全國最大定制車隊。

從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，招股書顯示2021年至2023年間，公司營收從71.53億元增長至106.68億元，年復(fù)合增長率達(dá)到22.13%，展現(xiàn)出強勁的市場擴張能力。其次，曹操出行的毛利率在2023年首次轉(zhuǎn)正為5.8%，并在2024年上半年進(jìn)一步提升至7%。

盡管曹操出行的GTV、營收規(guī)模在行業(yè)內(nèi)并不算低，這些光鮮的增長數(shù)據(jù)背后，是累計超過70億元的巨額虧損。即便2024年上半年虧損收窄至7.78億元，同比減少60%，但盈利之路依然漫長。

與行業(yè)龍頭滴滴依賴輕資產(chǎn)模式不同，曹操出行入局網(wǎng)約車賽道，采用的是利用吉利的汽車資源，獨特的定制自由車隊模式，資產(chǎn)相對較重。這種獨特的模式，在為曹操出行迅速打開市場的同時，也讓曹操出行的運營成本高企。

招股書顯示，2023年曹操出行非流動資產(chǎn)中自有車輛價值累計達(dá)24.69億元，較2021年的21.66億元增長了超3億元。對應(yīng)的因汽車采購(包括定制車)而向吉利集團(tuán)及相關(guān)方支付的購買金額分別為2.56億元、13.23億元及17.7億元，三年合計約33億元。很顯然，自從部署定制車后，曹操出行的購車成本激增。

與之形成鮮明對比的是，采用輕資產(chǎn)方式運營的嘀嗒出行，雖然盈利規(guī)模遠(yuǎn)不及曹操出行，但是2021年即已實現(xiàn)了正向盈利。

于此同時，銷售成本也高居不下。招股書顯示，曹操出行的銷售成本包括出行服務(wù)的司機收入及補貼、折舊費用、車服成本及付給運力合作伙伴的傭金等。成立以來，累計超過三百萬名司機使用曹操出行，公司向司機總支付超過300億元的服務(wù)報酬。

隨著對聚合平臺依賴的加劇，曹操出行向聚合平臺所支付的傭金也不斷升高，由2021年的2.77億元增長到2023年的6.67億元。最主要的是，通過第三方聚合平臺提交訂單的用戶，比起出行品牌更關(guān)心價格，且這一部分用戶資源屬于第三方聚合平臺，較難提高曹操出行用戶粘度，也制約著其定價模式。

此次IPO募資將重點投向定制車研發(fā)和自動駕駛領(lǐng)域，反映出其對資本的迫切需求。CEO龔昕提出的"五年規(guī)劃"頗具野心——2025年推出定制化Robotaxi，2026年向公眾開放服務(wù)。這一戰(zhàn)略既著眼于通過自動駕駛降低人力成本，又能夠與吉利旗下的億咖通形成技術(shù)協(xié)同。但現(xiàn)實情況是，全球范圍內(nèi)尚未有Robotaxi實現(xiàn)盈利的成功案例，Waymo等先行者仍在探索商業(yè)化路徑。曹操出行需要平衡好長期技術(shù)投入與短期業(yè)績壓力的關(guān)系，這場豪賭的結(jié)果將直接影響其市場估值。

從行業(yè)整體來看，曹操出行的IPO可能成為網(wǎng)約車市場發(fā)展的分水嶺。其成功上市或?qū)⒁l(fā)連鎖反應(yīng)，推動資本偏好從單純的規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向"生態(tài)+效率"的綜合性競爭。在監(jiān)管趨嚴(yán)、成本高企的背景下，中小平臺加速出清，頭部企業(yè)則通過垂直整合強化競爭優(yōu)勢。與此同時，司機權(quán)益保障、服務(wù)質(zhì)量提升等議題也日益凸顯，考驗著平臺企業(yè)的平衡能力。

回望網(wǎng)約車行業(yè)的發(fā)展歷程，從早期的野蠻生長到如今的精耕細(xì)作，市場正在經(jīng)歷深刻的轉(zhuǎn)型。曹操出行此次IPO，既是對其過去九年發(fā)展成果的檢驗，更是對其未來發(fā)展?jié)摿Φ亩▋r。在滴滴占據(jù)75.5%市場份額的壟斷格局下，曹操出行能否憑借重資產(chǎn)模式和生態(tài)協(xié)同走出一條差異化道路？這個問題的答案，不僅關(guān)乎一家企業(yè)的命運，更將影響整個行業(yè)的競爭邏輯。

當(dāng)資本狂歡逐漸褪去，或許只有那些真正建立起可持續(xù)商業(yè)模式的企業(yè)，才能在這場馬拉松式的競爭中笑到最后。